2021年以来，教育赛道发生了重大的变化，一大批以学科培训为主业的教育公司受到了严峻的挑战。
有道这样的教育科技公司，是为数不多受到政策影响比较小的，过去几年它的业务规模一直在持续增长。
最近，有道发布了新一期的业绩，总体上看表现非常不错。2024年第四季度净收入达到人民币15亿元，同比增长1.8%。实现经营利润7630万元，同比增长209.2%。现金流方面，实现经营性现金流入人民币1.606亿元，同比增长91%。
各项业务继续稳健发展，其中最亮眼的当属广告业务。可能不少人以为广告业务对有道而言充其量只是个边缘业务，或者压根不知道广告业务是干什么的，但其实广告业务已经占到了举重若轻的地位。
一、广告业务连续五个季度增速超过50%
有道早年商业化尚未完全开始前，广告一直是其营收的大头，后来直到学习服务起来，这块业务占比才下去。
有道公司的广告业务源起于网易的有道搜索技术，早在2006年搜索引擎广告兴起之后，有道就开始发展广告业务。
随着时间的推移，该业务已演变成一个涵盖品牌广告、效果广告和出海广告在内的多元业务体系。
去年四季度，有道广告业务的净收入达到了历史最高的4.741亿元，同比增长96.9%，并且连续五个季度收入同比增长超过50%。
这样的业绩，在这两年的市场环境下太过出类拔萃了。很多公司都在“降本增效”，大家对于广告这一块的投入有明显的减少，其实对于很多互联网公司的影响很大。
根据中关村互动营销实验室联合秒针营销科学院、北京师范大学新闻传播学院共同发布的《2023中国互联网广告数据报告》，2023年我国互联网广告市场规模增长12.66%，这也是在2022年低基数的前提下，如果同比2021年仅增长5.46%。而网易有道的广告业务过去的增速一直远远领先行业大盘。
有道在财报和电话会中透露了其广告业务高速增长的逻辑。有道广告依托AI能力，走出了一条精准营销的道路。一方面，有道利用其算法，助力广告投放更加精准。另一方面，将 AIGC 应用在广告业务中，规模化使用数字人广告素材，推动部分广告素材制作成本下降 90% 以上，带动了毛利率的提升。
此外，出海广告也成为了有道广告业务新的亮点。去年四季度，Youdao Ads 成为 TikTok for Business 授权广告代理商。通过与TikTok for Business深度合作，Youdao Ads将协助企业实现更深入、迅速的全球市场扩张。
网易这家公司，一直有自己的战略思考，偏好于对一项业务深耕细作，稳步发展。在当年众多公司纷纷去追逐O2O、手机这些业务的时候，网易从来不会盲目地迎合风口。
有道继承了网易这一特点，即使在全力进军教育科技之后，广告业务仍旧持续运行，这才有了今天的再次起飞。
二、AI赋能，教育科技业务迎来新的阶段
对于如今爆火的大模型也是这样，在ChatGPT爆火之后，不少都在一股脑的百“模”大战 ，“套壳”或者模仿推出所谓的通用大模型。有道CEO周枫则对外表示“有道子曰的思路，就是场景拉动的垂直大模型”，即让模型在实际场景中落地，通过该场景提供的行业数据和用户反馈，获得较好的领域效果。
我觉得这个思路是对的，前几天Sora的发布让大家大为惊叹，慢慢开始意识到真实场景的落地、找到“大模型原生”的产品形态才是王道。
目前，有道已经在AI+教育的布局上快速落地，形成了“1+3+1”产品矩阵：包括1款新模型：子曰教育大模型2.0，3款创新应用：AI家庭教师“小P老师”、虚拟人口语教练“Hi Echo2.0”、有道速读，以及1款硬件新品“有道AI学习机X20”。
个人认为教育赛道是AI落地的绝佳场景，有道在教育赛道之前已经有很强的技术积累了，在AI的加持下产品如虎添翼。我自己之前去体验了一下有道的小P老师和口语交流Hi Echo，感觉相关学习产品对于有孩子的家长来说绝对是超级福音。
自子曰大模型及相关应用落地这短短半年时间以来，有道已经取得了不错的成绩。AIBOX等LLM（大语言模型）功能带动会员费连续三个季度同比增长100%以上。全球首个虚拟人口语私教Hi Echo上线以来，已有近百万注册用户。AI家庭教师小P老师上线有道学习机X20以来，成为该终端内最受欢迎的功能，用户使用时长、使用频次和用户粘性高居第一。
在教育与AI的结合上，有道应该是整个教育行业走在最前面的。在未来通过AI应用持续的赋能，有道短期的大手笔投入大概率会转化为回报的果实。
三、各项业务稳健发展，有道估值具备吸引力
从具体业绩上来看， 学习服务业务Q4的净收入为7.84亿元，同比基本稳定。其中，数字内容服务持续增长，第四季度净收入为人民币5.036亿元，同比增长8.4%。毛利率在70%以上，经营性现金流入接近3亿元，收入已经可以覆盖成本和运营费用。
硬件业务方面，Q4的净收入为人民币2.224亿元，同比下降45.3%，业绩下降主要还是由于消费电子周期下行、大环境因素影响，公司优化营销渠道、去库存工作的在持续推进，这块在2023年底已经完成。近期，有道推出了词典笔A6pro、听力宝E6等多款新品，2024年硬件业务的收入应该会有所回升。
广告业务方面，超高的增速有望延续下去。除了AI的加成和出海机遇，有道背靠网易体系，能够获得巨大的支持。从去年下半年开始，有道逐步承接了很多网易游戏出海和营销的活，这一块已经是一个挺大的量，之后持续放量不是问题。
教育板块由于之前“双减”政策的影响，股价已经跌到了谷底。近期，教育部再次发布了教培行业的管理规范。不少机构认为，这表明监管机构对于教培行业并非负面态度，而是要求行业更为规范化的经营运作，符合规范要求的教培企业，也有望持续发展。
春节后，A股教育板块持续走强。截至2月26日，不到一个月的时间，教育板块已经涨了将近10%。
数据来源：iFind
从估值上来看，目前公司的P/S仅为0.7左右，远远低于大部分教育公司。长期来看，有道这个估值倍数很有上行潜力。