$国联股份(SH603613)$ 10.14纪要
国联股份的一个目前最重大的变化，我们认为是一个投资逻辑上的一个变化，就是国联股份昨天晚上发布了这样的一个三季报的预告，前三季度的是增长97%，达到462亿，净利润大概是6.8亿，增速也是超过了100%。那么如果单看Q3的这个收入的话，有184亿，是同比增长95%，净利呢，是大概是2.5亿，是百分之一百零六，那同时扣非这块也接近了百分之一百二十啊，这是非常亮眼的一个这个承担，当然这个是一个比较习惯性的一个优秀，这是公司第13个季度基本上翻倍的一个增长，所以这点上首先持续性是一个超预期的。
那么第二个呢，实际上本身市场预期大概预计这个，利润和收入的幅度大概是90%左右，那目前这个，尤其是扣非这一块是非常亮眼的，所以这里边从幅度讲也是超预期的，这是第一个业绩非常亮眼。
但是第二个我们认为是更为重要的是一个逻辑点的变化，就是他的净利率拐点，目前有望是出现的，那主要就是净利润的增速，自从上市以来首次超过了这个收入的一个增速啊。
那么这里面我们看一下原因啊，那么第一点呢，就是一个毛利率的变化，那么实际上来说，当然这点上可能要等这个三季报呃。三季报发布之后才能够去完全确认，但目前来说，我们预计从这个Q1Q2的情况来说，毛利率的这个稳定性基本上已经保证了，大概就是在3%左右的一个水平，那这里面，在背后的反应实际上是在周期下行阶段，国联股份对于上游的溢价能力实际上是在提升的，那么这点也其实印证了这个国联的一个平台属性，它的毛利率稳住，稳中有升，尤其是在下行周期下。这个是一个非常重要的点，也是此前市场一直质疑的一个点，就是国联的一个平台属性，到底是平台还是一个经销商，其实在这里面我们通过数据也是在不断的去验证啊，这是第一个毛利率的一个问题。
那么第二个，更重要的是一个净利率啊，净利率的提升目前是已经得到了确认，当然从Q2的这个，包括中报的情况，我们看到了，图多多它的，利润增速已经超过了收入增速，当时只是单个平台的这么一个，可以算是一个。标志性的一个事件，但是呢，到Q3开始呢，其实是整个集团六个多个平台，都出现了，就说整个整体来说的话，就是，利润的增速已经超过了收入，那么它的净利率是有向上提升的这个趋势的，那我们再回顾一下这个净率大概是在1.5个点左右，那么首先这个利润率水平在历史上来说应该算是一个低点啊，所以它有充分上移的这样一个空间。那么第二个呢，是从这个季度开始，我们有望看到这个净利利率提升的这一个趋势，它背后的原因实际上是规模效应的反应，那也就是说在这个平台的收入规模起来起来之后呢，那么对于人员包括费用的投入都会相对比较的低，那么它的增长肯定是赶不上收入增速这么快的，所以说他的净利率这块会有一个自然而然的一个提升，那这点上我们看到的是未来的这一个投资逻辑的变化，那么背后反映的实际上是公司，自从上市以来，虽然业绩高增长，但它的估值一直在去消化，那么此后大家非常关注的就是一个净率的这个问题，如果得以验证可以持续的一个提升，那么我们认为公司将会迎来艾维斯双击的机会。
那么第三个就是我们的盈利预测，将会上调，首先的话，我们在九月份的时候发布的公司研告，当时给的二二年大概是10.5个亿，虽然是也是上调，但是，经过这个Q3季度的话，可能二二年会调整到上调到11.3亿左右的水平，然后呢，此外，关键是二三年的如果净利率提升这个逻辑可以验证，那实际上我们上调的从原来的16亿会上调到20亿左右啊，这个是盈利预测的一个变化，所以目前的估值来看，那么公司目前不到588亿，收盘是588亿，那么对应着明年的估值就是不到30倍，那我们认为，未来净利率提升之后，会出现估值和净利润的双击啊，就是双击，所以我们在这点上是非常重要的一个投资标的。那好，这是昨天这个公告，我们也认为是一个标志性的季度，还有里程碑的意义，所以这点是非常重要的。也在一定程度上是这个回复了，或者叫非常好的回应了市场的一些质疑。
OK，然后我再更新一下近期的一些变化，实际上就是首先Q4情况，这个是双十的，那双十也是刚刚结束，那么双十这一块的话，依然非常优秀，它取得了90%以上的一个增长，那么所以其实这个Q4的情况，从历史上来看，大概用GMV去粗略的处理一下，这个整体的营收来说，大概占到60%左右这样的一个比例，所以，Q4的高增确定性也是比较强的，那甚至的话，有一些订单可能会在Q1，明年的Q一会发出，会陆续的发出，所以这点上对于明年的Q1也有一个非常好的一个预告，或者是一个预示，那么再看一下，整体的多多、个个多多的一个表现，那首先比较成熟的图多多，增长也非常的一个迅速，这块依然取得70%以上的一个增长，这块是这么大体量价能取到一个高增长也是非常非常重要的。
那么第二个呢，实际上这个图多多下面包括还有一些新的这个多多，像一线多多啊，也是，也是在参与了这样的一个双十，所以这种横向拓展的逻辑，其实也在逐步的去兑现。
那么还有一个第三个就是说它的一个云工厂，其实云工厂目前我们认为在市场中其实它体现的估值或者是逻辑来说，其实并不多，那在双十这一次的这个，双十这一次的这个电商节，产业电商节里面呢，云工厂起到非常重要的作用，我们首先从数量的角度来看，已经达到了50家以上啊。当时国联，在二一年提出这个云工厂的时候，是制定了三年百家云工厂的这样的一个计划，那其实现在目前到了这个二二年的十月份，那双11算是一个检验啊，那已经达到了50多家，那么这点上来说是这个非常非常好的一个落实的进度，然后我们也看到了云工厂在保证供应的情况下，而且保证的供应链的一个这个效率，以及他们对于整体这个国联的一个供应链稳定性，是起到了非常重要的作用，并且我们也看到，整个云工厂也有一些大致的一个介绍，这次也集体的一个亮相，拍了很多这样的一个视频，我们也可以看到一些在疫情之下，可能没法去亲自调研云工厂的情况下，也知道云工厂大概是一些什么样的体量，包括从各个多多平台下，那么这个云工厂他们的这样一个规模，大概是在一个亿，也有几千万的大一个亿到十个亿之间都有，都有这样的一个不同，因为产业链不同，可能有不同的这样规模，这样的一些公司或者是工厂，他们都大力的去支持整个这个产业电商节，产业电商节。支持这个国联，国联的这个供应链，所以我们从这个角度来说，云工厂的出现，云工厂的这样的一个投入的使用，使得其实，这个国联的未来的这个收入的一个增长和高速的一个增长，以及这个交易整个平台的一个落实来说，是起到了一个非常重要的保证作用，那么当然这点上，我们可能单从这次的交易额上还看不出公司的一个数字化，第三层逻辑的数字化的一个变化，当然这个我们可以随着这个时间的进度来持续的进行一个验证，但是从目前的这个战略的落地角度来说，我们也觉得是非常非常超预期的。
这点上是这个，整体的，目前的一些观点吧，最主要的一些观点。还再更新一点，就是公司一个GDR的一个情况，那么目前来说，公司也在是比较这个GTR，从证监会受理之后，其实一直在紧忙，紧锣密鼓的去忙着去发行，我们也预计大概GDR这个规模的话应该是在30亿左右，然后这个，等到今年的这个年底之前应该能够去发出，那么30亿这样的一个规模，因为目前来说是可以完全是投入在这样的一个流动资金里面的，也就是说这30亿，我们如果按照这个公司二一年的一个周转率的情况，粗略的给到30次左右这样的一个周转率，那么也就是说30亿可以接近支撑有一千亿左右的规模，所以说我们认为未来公司，也已经有一个30多个亿的这个流动，这样的一个可以运营的一个资金，如果再加上这30个亿的话，其实可以看到二四年左右这个两千亿左右的规模，我们认为是可以展望到的，所以，这笔GDRR其实对于公司的这个业绩的确定性和持续性的高增长有了一个非常重要的作用，这也是对于持续性的一个更新。
好的，那基本上是这一些，重点的逻辑和更新吧。
如需提问，…这个投资者没有提问啊，那我们也不不耽误这个宝贵的时间，那我们今天的这个会议呢，就到此结束，同时最后再点一下，我们是非常坚定的在这个时间点，去看国联股份的一个。