$阿斯麦(ASML)$#ASML# #阿斯麦# #光刻设备# #芯片半导体类# #半导体#
ASML 2019年3月14日左右，股价182美元穿过200日线，按照CANSLIM原则，是一个不错的买入点！如今6个月过去，蓦然回首，股价已经上涨37%，为250美元。
那么为何ASML的股价在2018年7月下旬达到股价高点218美元之后，重获增长呢？且听我慢慢分析。
根据SEMI统计，全球半导体设备销售额从2013年的约318亿美元增长至2018年的预估621亿美元，年均复合增长率约为14.33%，高于同期全球半导体器件市场规模的增速。
可以看到，2017~2018年由于智能手机内存翻倍、大数据中心建设、汽车电子快速发展等院原因，DRAM价格暴涨，由此各大半导体厂商加大投入扩建，导致这两年的半导体设备市场增速明显加快。
那么在这波半导体大发展的浪潮中，那些厂商受益最大呢？来看全球五大半导体设备厂商的2018年财报分析
总的来看，2016-2018年五大半导体设备公司的营收增速分别为26%、26%、30%、37%、16%，增速最快是Lam，其次是东京电子。这两家得益于显示元器件与半导体元器件行业的高速发展，市场拓展得最快。ASML与Applied Materials 增速相差无几。KLA的营收增速稍慢一些，但KLA的净利率领先于其他设备供应商。对比半导体设备行业增速为22%，前四大设备供应商的增速比行业增长速度快。
今天主要分析对象为ASML，自2016年以来，整个半导体设备供应商的股价均迎来强劲的上涨，2018年7月见顶，2019年1月触底反弹。下图为ASML在纳斯达克上市的股价图，2016年至今股价上涨约250%，2016年至2018年7月两年半的时间上涨至217美元，上涨了200%，随后的半年里，下跌至142美元，下跌了34%。
来看今年以来的上涨，2月6日公布2018年年报前，市场对公司的增长情况已有预期，股价在1月触底后缓慢上涨。
市场普遍预期2019年半导体行业是一个衰减的年份，根据国际半导体设备与材料协会（SEMI）今年7月曾发布的预测，半导体制造设备2019年的全球销售额将同比减少18％，降至527亿美元，注意，这里指的半导体设备的销售额，应该不包括系统服务费以及其他零部件费用。
然而在2018年年报公布后，凭借靓丽的增长数据，股价开始复苏。一季报投资者都有心理预期后，尽管一季报净利润同比减少34%，但投资者还是买账的。半年报发布后，净利润更是同比减少26%。但为何股价还能获得上涨？
我们必须来探讨二季报，二季报于7月17日公布，二季度的营收为25.68亿欧元，较今年一季度的22.29亿欧元增加3.39亿欧元，环比增长率为15.2%，利润方面，阿斯麦官网的数据显示其今年二季度的毛利润为11.05亿欧元，也高于上一季度，其今年一季度的毛利润为9.28亿欧元，环比增加1.77亿欧元，19%的环比增长率高于营收的环比增长率，利润提升之后，其二季度的毛利润率环比也有提升，该季其毛利润率为43%，较一季度的41.6%提升1.4个百分点。净利润方面，财报显示为4.76亿欧元，上一季度为3.55亿欧元，环比大增34.1%；摊薄之后每股的收益为1.13欧元，较上一季度的0.84欧元增长34.5%。
利润惊喜：
根据某些研究表明，当企业出现净利润惊喜，惊喜的当期以及后续影响可以持续几个月。在整个半导体行业都在衰减的大背景下，ASML给投资者的惊喜主要为
1. 营收环比增加15.2%，毛利润环比增加19%，大于营收增速。
2. 毛利润率环比也是增长的，由一季度的41.6%提升到43%，这点是超预期的。
3. 每股收益同比虽然下降，但环比一季度增长34.5%。
故7月17日公布财报后的一个交易日里，ASML在纳斯达克市场上股价元205美元开盘跳涨6%至217美元，说明市场对于二季报的改善是极度认可的！故而在最近的两个月里，股价逐渐上涨至250元，这就是所谓 “股价的盈利余波”。
在我的研究中，我注意到，纳斯达克上这么成熟的投资者居然也给了ASML很高的市盈率，TTM市盈率为40. 对比同样为五大半导体设备供应商的企业，应用材料的市盈率仅为16，科磊KLA为20，Lam为15.56，因为东京电子在日本东京交易所上市，市盈率也仅为15. 以此看来，15-20的市盈率是正常的半导体设备制造行业的市盈率。那么ASML为何能享受到这样的殊遇呢？
垄断享受高溢价，市场空间有望持续扩展。
在半导体光刻设备方面，2018年， ASML、Nikon、Canon三巨头光刻机总营收118.92亿欧元，较2017年增长25.21%。其中ASML光刻机销售额为82.59亿欧元，占比为69.45%。从EUV、ArFi、ArF等高端光刻机型的出货来看，全年共出货134台。其中ASML出货120台，占比89.55%。
高端逻辑芯片已经使用EUV 7nm光刻工艺，包括三星和台积电。此外2018年报显示，2019年也将交付部分EUV光刻机给DRAM存储颗粒厂商，意味着在未来DRAM颗粒也将逐渐采用EUV进行光刻。
对于今年三季度，阿斯麦预计营收在30亿欧元左右，毛利润率在43%到44%之间。据公司财报显示，2019年下半年的业绩将优于上半年。如果三季报出来能继续超预期，预计股价还有上涨空间。
风险：
公司的股价由上涨转为下跌，通常有两个原因：
1.市场环境不好，如去年半导体市场的衰退，导致的下跌；
2.公司的基本面的改变，对于ASML，最大的股价支撑点莫过于高端光刻机市场占据9成份额，且EUV光刻机处于并将长期处于垄断。
对于第一点，如果半导体工艺不再继续创新，5nm，3nm工艺迟迟无法实现，半导体市场没有新的增长点（这点长期来看似乎不太可能，但短期是有此风险的），都可能导致股价下跌。
对于第二点风险，需要分析竞争对手，分析ASML对于研发的投入情况，以及关注ASML最新技术的发布。
竞争对手而言，佳能直接退出芯片光刻机领域了，仅保留低端半导体的i-line 和Kr-F 光刻机。
而尼康，根据2018年销售的机型来看，2018年度，Nikon半导体用光刻机出货36台，比2017年度增加9台，增长33.33%。其中高端的ArFi光刻机出货5台，较2017年度减少1台；ArF光刻机出货9台，较2017年度增加1台；KrF光刻机出货5台，较2017年度增加3台；i-line光刻机出货17台，较2017年度增加6台。前文提到的134台高端光刻机其中的14台全部由尼康出货。据悉，尼康最新的Ar-F immersion 630卖价还不到ASML Ar-Fi immersion 1980D平均售价的一半，但overlay的问题诸多，导致厂商采购意愿不高。尼康的光刻机由于盈利微薄甚至亏损，研发投入更是已经无法跟上技术的进步。
ASML的研发投入来看，下图给出ASML过去十年研发投入情况。研发与营收几乎是同步增长的。
持续加大的研发投入，才能保持技术的领先，并实现技术的突破。
至于ASML的技术产出情况，如果从营收的角度看，是符合预期的。从技术的角度看，2019年实现EUV新机型NXE：3400C的出货，其每小时吞吐量为170片。并预计2021年将推出新机型EXE：5000，可用于2纳米生产，但这不仅依赖于技术上的突破，也依赖于芯片设计是否已经更新至5nm甚至3nm，故对此技术更新保持谨慎态度。
总结
未了，全文两千五百多字，可能对于股价最关心的判断是：对于今年三季度，阿斯麦预计营收在30亿欧元左右，毛利润率在43%到44%之间。据公司财报显示，2019年下半年的业绩将优于上半年。如果三季报出来能继续超预期，预计股价还有上涨空间。
本文亦发布于头条 孤独的头脑