中免的鬼故事，在各种茅资产上持续发生酱油茅、眼科茅、医美茅、牙茅等等，可以说2018年贸易大棒以后的核心资产抱团的有多强、2022年底开始泡沫破裂的就有多惨烈，过去这几年最痛苦的地方在于核心茅资产在持续的杀估值、叠加盈利、增速的下降成了无底洞，找不到安全估值边界的共识。上升周期盈利速20%，估值给50倍，以20亿利润为基准估值1000亿，三年后利润达到36亿，市值预期达到1800亿，异常的乐观、歌舞升平；下行周期，估值可能压缩到20倍，三年后的利润12亿，市值也就200多亿，给30倍市值也就360亿。这就是过去四年整个市场核心资产的波动逻辑，中免最高市值7000亿，估值80倍，去年盈利69亿，A股市值1300亿、港股1000亿估值20倍左右，到底了吗？按照原文给的增速预期今年还要降30%，盈利预估50亿，如果20倍是一个共识估值，那1000亿也合理，但消费增速下降、结构改变结束了吗？50亿的盈利到底了吗？低增速时代的消费估值10倍是不是才合理？后视镜看确实已经够低了，但投资者永远在动态看未来的预期，如果没有实质性的经营成果改变预期新低以后还有更低，这事市场魅力所在，也是巨大的价值陷阱。中国中免、贵州茅台。