今天终于有空坐下来写点东西。其实写作是件可以很享受的事情，跟聊天差不多，但是一般情况下比聊天严谨。对于股票而言，最好的方式是把它当成一门生意看待。按照一门生意来对待，我们无非就是说它的产品好不好，它的服务好不好？它的渠道怎么样？它的竞争优势在哪里？怎么样持久的占住市场份额，并且维持一定的毛利率水平？它怎么样合理化它的三费？它的企业文化怎么样？管理层是否诚信？它有没有利润之上的追求？总而言之，我们应重点看待商业模式，其次关注企业文化。
今天我们来谈谈葡萄酒。葡萄酒近几年在中国的日子不好过，远远逊色于白酒，也逊色于啤酒。近几年大部分葡萄酒厂家处于亏损状态。我们知道白酒在中国是有很大的文化加持的，而啤酒有区域性优势，也就是运输成本（这一点跟水泥差不多，它的业务是有半径的）。白酒在中国的消费量是惊人的。葡萄酒的消费是逐年下降，目前处于一个历史的谷底。也可以跟美国对照，比如美国的白酒的消费量是很低的，但是葡萄酒的消费量是很高的，刚好是跟中国的状况处于相反状态。这样的局面，预计短期内不可能扭转。
白酒固然是一个好生意，但是中国的大陆的白酒厂家也是非常多的。高端白酒近10年获得了长足的发展和丰厚的利润，但是低端白酒破产也不罕见。高端白酒，目前丰厚的利润原因是在于其优秀的商业模式。我认为最重要的是两点，第1个就是他的口味，它可以给人带来快乐，能给人带来轻度的麻醉，能减轻一般轻微的焦虑和抑郁，所谓一醉解千愁，白酒是成瘾性产品，可以带来反复的重复消费。另外一个高端白酒，还有社交属性，在中国，政府之间，政商之间的沟通成本是非常高的，而高端白酒可以作为很好的沟通工具，充当了沟通成本的作用。
至于葡萄酒的饮用场景，主要还是节日，尤其是春节，其次是宴会宴席，一些喜庆的场面。葡萄酒给人带来微醺的感觉。年轻人可能比较喜欢，年长的人一般不喜欢，年长的人喜欢快点进入麻醉状态，但是年轻人消费能力弱。对于健康而言，一般认为葡萄酒比白酒健康，对于品位而言，一般认为葡萄酒比较优雅，而白酒偏烈性。
我们再来谈谈张裕这家公司，张裕是百年老字号，获得的奖牌是数不胜数的，去年就获得了100枚左右，也就是说它的品质是没问题的。多年的经营下来，它的分销渠道也是没问题的。作为葡萄酒业的龙头，近几年营收和利润年年下滑，是什么原因导致的呢？疫情是一部分原因，但不完全是。你看国外也是如此，葡萄酒的营收和利润有萎缩趋势。从我们中国人的认知来看，国外的葡萄酒是比国内的葡萄酒要好的，事实上也是如此，一般而言比较知名的是意大利的葡萄酒。
2022年，12家葡萄酒上市公司总营收53.68亿元，其中张裕占比73%。12家葡萄酒上市公司总亏损7.05亿元，其中张裕净利润4.29亿元，除张裕外，仅2家盈利，合计盈利不足3000万元。8家亏损企业，合计亏损11.6亿元，今年，张裕公司董事长周洪江提出了“三个梦想”方针，我们第一个梦想是要重新回到2019年。第二个梦想，重新回到2011年。第三个梦想，销售过百亿。
据国家统计局数据，2012年全国规模以上葡萄酒企业总产量达到138万千升的高点，2013-2016年降幅相对较小，仍稳定在100万千升以上，2017年直接腰斩到67.91万千升，2022年又进一步下降到21.4万千升，比上年下降22.12%，不足高点的六分之一。据海关总署数据，2022年全国瓶装葡萄酒进口量为22.8万千升，比2017年高峰时的55.2万千升下降58.7%。据海关总署数据，疫情前的2019年全国白兰地进口额为75亿元，到2021年进口额增长到117亿元，超过进口额为109亿元的瓶装葡萄酒。但2022年受疫情影响，下降到97.7亿元，比上年下降16.5%，进口额仍略高于瓶装进口葡萄酒（91亿元）。2022年，受经济形势影响，以及白酒和啤酒等酒类挤压，国内葡萄酒市场持续下滑，进口葡萄酒和国产葡萄酒销量延续了“双下降”趋势，原料及包装成本上涨进一步拖累了企业盈利能力，绝大部分葡萄酒企业经营困难，国内葡萄酒行业总体仍处于亏损边缘。
营业收入构成葡萄酒营收72.51%，白兰地25.28%，旅游1.95%。2023 年，公司将力争实现营业收入不低于 42 亿元，将主营业务成本及三项期间费用控制在 33 亿元以下，这句话背后的潜台词是力争2023年净利润不低于2022年。
关于张裕的资产负债表需要注意的是其流动资产：非流动资产=2:3。而白酒龙头茅台这数据是5.5:1，可以看出葡萄酒龙头张裕其实是重资产公司。而轻资产公司和重资产公司的区别在于资本支出，重资产的公司，必须不断用利润购买新的生产设备，才能维持当前的利润。所以张裕的资本支出比例是高于茅台的，那么相应的，它的自由现金流比例会少一些。
那么什么是资本性支出的？折旧和摊销和资本性支出是什么关系呢？折旧摊销就是对购置的成本在估计使用期间内的分摊。就是因为折旧费用等存在，净利润所以并不能真实反映公司的真实的现金流情况。资本性支出就是你固定资产购置和每年的维护所花的钱。你买100万的房子做办公室，100万就是你的购置成本就是你的资本性支出，20年使用期限，会计上不会把你买房子的第1年就把100万的成本一次就计提，而是分担到20年每年计提5万的成本，5万就叫做每年的折旧，装修花了50万，分摊20年，每年计提2.5万，这个就是摊销，你每年为了这房子修修补补花了2万，这也是资本性支出。我们可以想象有一个既有出水又有进水的水池，出水代表折旧摊销，如果维持水池的水位不变，那进水可以看作成维护性资本支出。资本性支出就是非流动资产的变动情况和折旧摊销的变动情况。怎么计算资本性支出，第1种方法简单，得到的数据比较粗糙，第2种方法是中国注册会计师协会写入教材的。第1种方法直接翻开公司的年报，有一栏叫构建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金。第2种方法，资本支出=净经营性长期资产增加+折旧与摊销。报表里找到非流动资产，除了可供出售金融资产不是经营性长期资产，其他非流动资产都可以看作是经营性长期资产。表上年初和期末的差值就是经营性资产支出的变动。折旧和摊销数据分散在财务报表附注中。折旧摊销就是一个搬运工，将资产负债表中固定资产价值一点一点的搬到利润表中变成成本去侵蚀你的利润。
观察企业价值的两个视角：1、经营价值；2、清算价值。当一家重资产的公司，比如“矿山公司”或“房地产公司”经营效益不好时，它的资产本身，仍然是有价值的。然而当一家轻资产的公司经营效益不好时，它的价值会迅速衰减至近乎为零。因为它没有什么“可供清算”的东西。
接下来我们对张裕的价值做一个估值。张裕近5年的自由现金流平均是6.23亿（粗算
法：经营现金流净额-构建，这个方法对自由现金流有一定的低估）。假设接下来张裕的利润维持这水平，取12倍市盈率=75亿（实际上我认为这远远低估了，可以想象30年后张裕应该还存在而且喜欢喝葡萄酒的年轻人现在变老了，他们消费能力也在增强，货币在贬值，经济也再发展，75*3-7倍我都觉得不奇怪），张裕还有净现金12亿。
接下来我们看看张裕的清算价值。张裕的资产里比重最大的是固定资产（包括房屋及建筑物，机器设备，运输设备），估计应该就是酒庄，酿酒的设备，葡萄种植园等。这些资产发生重大减值的可能性小。另外比重第二大的是存货，基本上就葡萄酒，半成品的葡萄酒和原材料，这些不仅不会减值，可能随着时间可能增值。
张裕B目前市值75亿，市净率是0.64，无论是按照经营价值还是清算价值都是低估的。$张裕B(SZ200869)$