大家应该都已经看到了，最近咱们官宣了一个好消息：华泰柏瑞中证中药ETF、国证疫苗与生物科技ETF双双获批。
尤其是前者，自2021年8月上报以来（资料来源：证监会官网），中证中药ETF就得到了投资者广泛的关注。我们今天就来看一看，这个2021年至今指数（中证中药指数：930641.CSI）年化收益率达到11.15%的板块（注：同期万得全A年化收益率为-1.54%；资料来源：WIND，2021/01/04~2022/07/06），究竟具有怎样的投资逻辑。
首先，我们可以非常直观地看到，中医药行业的一个显著优势是政策扶持，在整个“十四五”规划中发布层级提高、落实力度加大。
◎资料来源：“十四五”中医药发展规划，华泰柏瑞基金
而发展中医药的理由主要是有两点：1）中医药具有丰富的经济社会价值和独特优势；2）中西医结合是我国医药生物产业“弯道超车”的重要路径。
怎么理解呢？一方面，中医药是我国独特的卫生资源、潜力巨大的经济资源、具有原创优势的科技资源、优秀的文化资源和重要的生态资源，在经济社会发展中发挥着重要作用。其本身在保健和预防医学、治疗医学、康复医学等多个体系都有对应的功能，具有辨证施治、多靶点干预治疗的独有优势，作为中医药产业上游的道地药材，又有利于优化产业结构、助力农民增收脱贫、促进资源和环境保护。
◎资料来源：华泰柏瑞基金
另一方面，就如同在汽车产业通过发展新能源汽车来努力实现“后来居上”一般，无论是否认可中医药，或许都必须承认中医药是我国在医药生物行业竞争方面的特有优势，某种意义上来说，如果能够通过中医药为我国医药产业发展提供一些新的动能，或许也能够增加“弯道超车”的希望。
出于这样的构想，政策当局针对中医药行业存在的发展困境进行了逐一击破。
2018年12月，农业农村部等四部门联合发布《全国道地药材生产基地建设规划（2018—2025年）》，提出道地药材是中医药事业发展的基石，要加强道地药材资源保护和生产管理，规划引导道地药材生产基地建设，推进标准化、规范化生产，稳步提升中药材质量。目前，我国已建成中药材GAP基地167个，分布于25个省、市、自治区，由129家企业建设，对于中药材的规范化、标准化生产和质量全程追溯已经发挥起积极作用，中药材和中药饮片的合格率显著提升（资料来源：中国食品药品检定研究院）。
2020年9月，国家药监局发布《中药注册分类及申报资料要求》，将中药注册按照中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等进行分类，并细化申报资料要求，前三类属于中药新药。这一新注册分类不再仅以物质基础作为划分依据，而更倾向于结合中医药理论、人用经验和临床试验来评价中药的有效性，能更好地满足临床需求。2021年，药监局显示中药新药申报数量为54款，批准上市12款，较前些年份有了长足的进步，体现出注册分类新标准对中药创新提速的积极意义。
医保更是推动中医药发展的重头戏。现有政策中，基药目录和医保目录中中成药的持续扩容、分级诊疗的不断推进、中医诊所备案制的实施、经典名方免临床以及发展中药配方颗粒等政策都对中药行业形成了利好支撑。2021年12月，国家药监局联合国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，医保端扩面、价格端支持，从多个方面完善了中医药医保支持政策。
◎资料来源：国家卫健委，湘财证券，华泰柏瑞基金
尤其值得注意的是，对于医药行业共同的“痛点”——集采，中医药的医保集采价格降幅也较化药更低。举个例子，2021年12月，湖北19省联盟、17组76个中成药集采拟中选结果正式公布，共计111个拟中选产品采购规模近100亿元，价格平均降幅为42.27%，较以往化药集采结果更加温和，部分药品价格仅下降10%-30%，部分独家品种甚至出现0降幅的情况。
◎资料来源：中国政府网，湖北省医药价格和招标采购服务网，光大证券，华泰柏瑞基金
在这样的扶持力度下，中医药行业的供需两端也出现了显著的增长。
一来，中医药企业近年来不仅开得出，更开得住。数据显示，2011-2020这近10年间，中药产业每年新增企业数量逐步增加，尤其2020年急剧上升，达到4.8万家；而从存续角度来看，企业数量同样在不断上升，近10年存续企业复合增速为36.58%（资料来源：启信宝新兴产业库）。供给端企业数量的攀升在很大程度上说明了民间资本对于中药产业未来发展前景的乐观预期。
二来，越来越多的居民选择了中医诊疗。卫生健康事业发展统计公报显示，2020年中医类医疗卫生机构数量达72355个，7年间复合增速超过8%；中医类医疗卫生机构总诊疗人次2019年便已达到11.64亿人次，随着疫后需求修复，这一数据有望进一步增长。作为行业发展的生命线，中医药市场规模的扩容给相关标的投资打开了想象的空间。
如果进一步拆分中医药行业的盈利结构，我们能够发现由于药品差异化程度较高，其毛利维持在较高水平，对于后续集采的抗御能力也相对较强；且在注册审评审批和医保支付等政策的刺激下，中医药企业投入研发的积极性大大提高，原本在研发投入方面相对较弱的中药行业近年来研发支出占比水平也在逐年攀升，这就为板块赋予了拔增速和拔估值的可能性。
◎资料来源：WIND，华泰柏瑞基金
当前，中证中药指数市盈率在30倍左右，估值水平较同类指数更低（资料来源：WIND，2022/07/06），考虑到板块全新的成长性，估值向其他医药细分赛道靠拢的动力较强，当下的位置已经具有相对吸引力。
◎资料来源：WIND，华泰柏瑞基金，截至2022/07/06
总的来说，中医药行业兼具政策扶持与低估值的优势，相关产品相对稀缺并与现有生物医药类产品有大区分度，能够匹配投资者的特定需求。同时，中医药在“养生健体”方面的特殊理念符合“以健康为中心”的新趋势，未来随着行业治理水平的提升，优质产品和服务的供给增加，各个层面规范化、标准化和现代化程度的加深，以及理论研究重大成果的公开，有望得到越来越多的支持与认可。
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