爱尔眼科2021前三季度营业收入115.96亿元，同比增长35.38%，相较于19年增长49.98%（19-21前三季度复合增速22.47%）；归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%，相较于19年增长62.77%（19-21前三季度复合增速27.58%）；扣非净利润21.75亿元，同比增长37.58%，相较于19年增长76.09%（19-21前三季度复合增速32.70%）。
其中，单Q3营业收入42.48亿元，同比增长-3.48%，环比增长10.73%，相较于19年增长42.42%（19-21第三季度复合增速19.34%）；归母净利润8.88亿元，同比增长2.05%，环比增长40.51%，相较于19年增长65.66%（19-21第三季度复合增速28.71%）；扣非净利润9.48亿元，同比增长-5.38%，环比增长31.97%，相较于19年增长75.51%（19-21第三季度复合增速32.48%）。三季报业绩符合市场预期。
疫情短期影响单季度收入和利润，2019-2021年复合增速保持高增长。2021年7-9月，在去年同期基数较高的情况下，湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复，对所在地医院的业务开展造成较大影响，三季度收入和利润增速为负。如果不考虑股权激励费用，扣非净利润持平略增0.03%。2019-2021年前三季度和单Q3归母扣非净利润复合增速保持32%的高增长。
公司近期公告拟收购南京爱尔安星并购基金所持有的鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔、秦皇岛爱尔5家眼科医院部分股权，上半年5家医院合计收入10733万元、净利润1163万元。同时8月18日公司公告收购南京爱尔安星并购基金所持有的日照、威海、河源、江门新会、枣庄5家眼科医院部分股权，上半年合计收入8677万元、合计净利润738万元。有望增厚2022年2.6%的收入及0.9%的归母利润。收购完成后有利于尽快完善华北区域等市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升公司的领先地位。
盈利和运营管理保持稳定。公司前三季度毛利率52.31%，同比+4.66个pp，净利率18.73%，同比-0.89个pp。销售费用率9.55%，同比+0.99个pp，主要系公司经营规模不断扩大，市场人员薪酬及市场推广等销售费用相应增加所致；管理费用率13.20%，同比+1.64个pp，主要系公司规模扩大，人员薪酬及股权激励费用增加所致，其中股权激励费用增加7226.08万元（20H1股权激励费用85万，20Q3未披露，极低，可忽略不计，21H1股权激励费用1806万，21Q3股权激励费用5420万，如果加回股权激励费用，Q3扣非归母净利润增速为0.03%）。财务费用率0.80%，同比+0.10个pp，主要系公司执行新租赁准则，利息支出增加所致。研发投入1.57亿元，同比+36.84%，占营收的比例为1.36%，公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。
2021年Q3收入和利润受去年Q3高基数以及全国多地疫情反复的影响，表观增速为负，但公司2019-2021年前三季度和单Q3归母扣非净利润复合增速保持32%的高增长，主营业务增长势头依然强劲。未来3-5年，行业增长叠加公司优秀的管理能力，驱动门诊、手术实现量价齐升。连锁复制模式成效显著，各地分院收入占比不断提升。医生培养模式及分级连锁模式逐渐成熟，自造血形成眼科生态系统，支撑公司业绩稳步发展。眼科服务市场规模超千亿，空间广阔，政策鼓励非基础医疗市场化发展，作为公立医疗的有效补充，新十年高质量发展战略稳步进行，支撑爱尔未来的十年长足发展。考虑Q4依然有疫情扰动，预计21-23年净利润分别为22.16/32.37/42.54亿元，对应估值115/79/60,给予“买入”评级。