文/凤凰网港股特约财经大V 康思源
维达国际（03331）公布第三季业绩，收入减少0.3%至38.3亿元（港元•下同）。其中31.24亿元来自纸巾业务，7.06亿元来自个人护理。毛利增加17.6%，至14.14亿元，毛利率扩阔5.6个百分点至36.9%。
第三季绩逊预期股价急挫
经营溢利增长48.1%，至5.45亿港元。EBITDA（息税折旧摊销前溢利）升28.5%，至8.29亿元。上半年的经营溢利为12.6亿元，按年升99.6%。
在绩后，维达国际的股价急跌，主要原因是收入增长不济，而盈利增长依然是靠木浆价格下跌拖低成本所致，并非反映日常经营趋势良好。另外，业绩亦较部分券商预期逊色，如花旗及海通分别预期第三季经营溢利会按年升80%及68%。
回望公司今年业绩，第一季收入在供应短缺下按年跌16.2%，但因第二季受生产恢复及需求拉动，收入按年升14.9%，故上半年收入仍能轻微上升0.9%。上半年电商渠道增长30%。
上半年纸巾业务收入按年增长0.3%，个人护理业务收入按年上升3.7%。个人护理用品包括女性衞生巾及失禁护理产品（添宁及包大人为两个主要品牌）。
在分销渠道上，于上半年来自传统经销商、重点客户超市大卖场、商用客户及电商之收益分别占总收益的29%、26%、12%及33%。
再看近月维达国际的股价走势，3月至7月的升势是因为市场憧憬受惠疫情，将刺激湿纸巾等产品获追捧，兼且亦算有内需概念。不过，于7月中公布中期业绩后，即使盈利大增108%，股价已没有再升，因市场意识到木浆价格才是关注主因。到第三季业绩公布，收入没有增长，盈利逊预期，而木浆价格于今年8月底开始回升，故部分投资者在绩后作出抛售。
维达国际第三季业绩差令市场失望。不过，部份原因可能是第二季提早第三季需求，而第四季由于有电商促销，又可能令需求延后。故需再观察是否销售增长出现结构性问题，或者第四季会有反弹。
估值已跌到吸引水平
维达国际的业绩难免让人失望，但是亦令估值下跌。在过去5年，维达的平均市盈率（PE）为29倍，近3年在约17至30倍水平上落。现时近12个月PE为17倍左右，假如股价在20元以下喘定，可考虑分仓吸纳。