中国版吉利德冉冉升起千亿可期！
一、公司简介：2017年7月14日成立，2020年10月9日上市发行价55港元发行量6354.7万股，上市前三轮融资4.2亿美金，上市融资37亿港元，累计融资66亿元。截止2022年630账面现金20亿，累计新药引进研发投资超40亿。22年8月出售拓达维回收4.55亿美金，已经有1.4亿美金到账，公司未来两年现金储备50亿，23年底预计净资产到65亿元。
目前总市值43亿港元（38.77亿元），对应23年65亿元净资产0.6PB；
股价从高点104.8港元跌到最低5.98港元跌幅超90%，是港股通创新药估值最低跌幅最大的。
公司的治疗领域包括肿瘤、自身免疫性疾病、心肾疾病、感染性和传染性疾病，建立mRNA研发平台开发重点研发mRNA疫苗和肿瘤mRNA疫苗等方向，成立以来已打造10多款有潜力成为全球同类首创或者同类最佳的药物组合，其中大部分已经处于临床试验后期阶段，23年-25年预计有四款新药上市销售，累计销售峰值预计近百亿。
二、公司愿景：到2030年，我们将名列亚太地区新兴生物制药公司三强之列。
三、管理团队：
（1）傅唯，董事会主席、执行董事
傅先生自2014年4月起担任康桥资本集团，一家专注于医疗健康产业投资的私募股权公司的首席执行官及董事总经理。 自2011年8月至2013年12月，傅先生为远东宏信有限公司（一家于联交所上市的金融服务组织）旗下一家全资附属公司的投资部总经理。 自2008年3月至2010年4月，傅先生为渣打企业咨询（北京）有限公司副总监，主要负责基础设施项目的私募股权投资。 自2006年7月至2008年3月，傅先生任职于Macquarie Capital （Singapore） Pte. Limited最后职位为业务分析师。
（2）罗永庆，执行董事、首席执行官
罗永庆先生于2022年9月加入云顶新耀，担任首席执行官及董事会执行董事。罗先生在医药健康行业有超过二十五年的丰富经验，成功领导过多款药品的临床开发、药政事务和商业化。在加入云顶新耀之前，罗先生担任腾盛博药总裁兼大中华区总经理以及腾盛华创首席执行官，带领完成了中国首款新冠中和抗体疗法安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法的快速注册获批、GMP核查通过及成功商业化上市。在此之前，他曾任吉利德科学全球副总裁兼中国区总经理，成功领导了八款创新药在中国的临床开发、注册获批和商业化上市，并迅速扩大了对中国患者的可及性。他此前还在罗氏和诺华等大型跨国制药公司负责和管理过销售、市场营销、政府事务和市场准入等不同职能部门及在诺华瑞士总部工作两年，罗先生主导过多款重磅创新药的成功上市。
（3）何颖，执行董事、总裁、首席财务官
何颖先生于2018年6月加入云顶新耀，担任总裁兼首席财务官，同年12月至今担任云顶新耀董事。2005年至2018年，何先生任职于Lazard纽约和香港办公室，直至董事总经理。
四、股东结构：
大股东康桥资本加管理团队50%左右，最早期的财务投资者15%左右，可流通部分外资22%，港股通13%。
五、产品管线：
（1）第一款依拉环素Eravacycline用于治疗腹腔内感染，23年上半年上市销售，预计销售峰值10亿人民币，净利率50%，5亿净利润空间；
（2）第二款Nefecon用于治疗IgA肾病，23年下半年上市销售，预计销售峰值45亿人民币，净利率50%，22.5亿净利润空间；
（3）第三款PTX-COVID19-B是mRNA新冠疫苗，初次免疫II期试验获积极顶线结果，正在海外提交加强针疫苗III期临床试验申请，本地制造工厂将投入运营，华润医药拟对云顶新耀的mRNA技术平台进行战略股权投资，与华润医药的合作可为mRNA疫苗平台在中国的推动提供本地支持。同时，公司正在开发mRNA二价苗针对Omicron变异株，预计今年内提交IND，23年底或24年上市销售。国内mRNA新冠疫苗市场空间预计300亿以上；
云顶直接用加拿大技术相当于云顶直接进入全球一线mRNA梯队，国内外有近200人研发团队，同时有6款mRNA研发，包括肿瘤mRNA疫苗。
新建工厂位于浙江嘉善，占地面积85亩、有着相当投资规模和先进设施的mRNA疫苗制造工厂即将投入运营，这将使云顶新耀能够更好地实现mRNA技术平台的本土化研发、生产以及高效的商业化运营，立足中国，放眼亚洲市场对mRNA疫苗及创新药的未满足需求。
mRNA技术在医药行业的意义就好比光伏在新能源行业的意义，都是颠覆性的。
特斯拉CEO马斯克说道：“医学的未来是mRNA，基本上你可以使用mRNA治愈一切。它就像一个电脑程序，你可以对其进行编程以执行所需的任何操作。你甚至都可以变成蝴蝶。”
云顶mRNA平台的成功会更加凸显云顶新耀价值。
（4）第四款Etrasimod用于治疗溃疡性结肠炎，国外辉瑞已经完成临床3期试验，获积极顶线结果，预计今年会在美国递交NDA。在国内，云顶新耀正在开展3期临床试验，预计25年上市销售。另还有克罗恩病及特应性皮炎适应症在研，预计销售峰值20亿人民币，净利率50%，10亿净利润空间；
以上产品净利率都会有50%以上，不考虑弹性最大的mRNA新冠疫苗销售峰值75亿收入，37.5亿利润空间，即便完成一半目标也有近20亿利润，还有其他近10款新药还在研发中，26年后还会有新药继续上市。
云顶新耀眼光很好，众所周知创新药是高风险高回报，一款新药研发费用10亿美金，成功率只有10%，而云顶新耀已经已经有5款新药成功，云顶新耀成功率处于行业第一梯队，其中包括选中有拓达维、Nefecon和mRNA疫苗这种重磅级的产品，提前国际顶级医药巨头2年时间发现机会。
六、估值方法：
由于云顶新耀的股价暴跌只有38亿元市值，而创新药是高科技高门槛高估值高成长的热门赛道，现在只给了白菜的价格，采用三个阶段不同方法给估值，市场有望逐步兑现估值逻辑。
第一阶段，现金估值法，上市前三轮融资4.2亿美金，上市融资37亿港元，累计融资66亿元，卖药4.55亿美金今年和明年到账再增加30亿现金扣除10亿成本，净增加20多亿现金，以上三笔现金合计近90亿元真金白银。
所以第一阶段按照90亿元现金（100亿港元）估值没有一点资本溢价，但这个估值早期投资和IPO（55港元发行价）投资者已经巨亏。
第二阶段，一级市场估值法，从财务投资和产业投资角度分析，
（1）艾博生物在一级市场融资近百亿估值已经到200亿市值左右，这仅相当于云顶的mRNA疫苗部分；
（2）复星医药出价200亿估值收购60%股份，最后是云顶新耀没同意卖；
也就是说云顶新耀如果不是上市公司，在一级市场无论你是财务投资者还是有资源的产业投资者没有200亿估值，云顶新耀是投不进去的。
第三阶段，二级市场估值法
（1）按照PB估值，云顶新耀23年65亿净资产0.6PB，对标再鼎医药3.6PB、百济神州3.84PB、康希诺生物3PB，艾美疫苗5PB，康方生物7.5PB，行业平均4PB；
按照目前市场平均4PB的一半给估值，云顶2PB对应130亿元（145港元，股价47港元），合理估值给3PB对应195亿元（215亿港元，股价70港元），行业平均估值给4PB对应260亿元（285亿港元，股价93港元），同时创新药板块还会跟随恒生指数企稳回升进一步提升估值；
（2）按照PS估值，按照管线销售峰值3-5xPS，目前4款新药销售峰值预计100亿左右，随着新药上市销售，成长空间预计300-500亿；
（3）按照PE估值，4款新药销售峰值预计100亿左右，利润空间50亿，保守预计完成一半利润25亿，给20-30倍PE，成长空间预计500亿-1000亿。
七、风险提示：
（1）新药上市及销售不及预期（2）股市有风险，入市需谨慎。
$沃森生物(SZ300142)$ $复星医药(SH600196)$
