这本书分为两个部分，第一部分为背景故事，介绍作者的投资经历，一共为135页，篇幅不长，所以写得不太详尽，略显平淡。阅读也是有收获的，虽然我已经很多很多次阅读过美国股市大崩溃的以及对使用杠杆的风险的文字，但是都没有一次像今天阅读本书这部分对使用杠杆的风险认识那么深刻，有如醍醐灌顶、豁然开朗的感觉。
第二部分为理论：投资的基础。先介绍奥地利学派的思想，再讲股票投资。
本书讲的奥地利经济学与我们在学校学到的马克思经济学是不一样的，甚至有些观点是片面的，但是它却提供了一个从不同角度看问题的视角，在局部维度下有些观点也是可以值得思考和借鉴的。
它还让我了解到，货币贬值的趋势无法逆转的原因有多方面的：其中一是生产力的发展需要更多货币刺激，二是每个发行有大量债务的国家趋向于用更便宜的货币还债，三是国家民主选举周期决定了政治家为了选票而难以压缩财政支出和选民福利。
这部分应该认真读的重点章节，也是本书的重点章节，为第七章和第八章股票投资方法。第九章描述的“蛰伏在我们内心的非理性投资者”也值得细读，它主要描述投资人的情绪和非理性行为。
以下是本书的一些摘抄：
估值便便宜(市场价格相对内在价值过于低估)的企业股票长期升值更多,所以我们长期投资要以价值为中心。即使是买入优秀的企业的股票，我们也只能在其市场价格相对内在价值过于低估时才选择买入。（来自翻译刘建位的推荐序）
即使当我们完全被自己的信念说服时，我们也可能犯错，这也就显得分散投资的格外重要性。
当一个市场长期停滞不前时，它往往是在储备能量。
或许,好事总是发生在那些善于等待的人身上,这是真的——因为运气总是必不可少的,但同样真实的是,这些疯狂的市场状况迟早会出现。非理性总是潜伏在每个人的内心深处,随时等待着喷薄而出。你必须保持足够警惕,因为它总是会伺机伏击你。
预测短期汇率走势非常困难,且成本高昂(对冲成本不可忽视），它往往会分散投资者的注意力。对我们来说,重点一直是不同公司的长期竞争优势。
因此,花大力气去考虑可能出现的汇率波动纯粹是浪费时间。
实际上，回报率最高的投资始终都是全力以赴地投资自己。
投资股票并不容易，你必须买别人不想买的东西，卖掉别人想买的东西。事实上，这是一门艺术。
我们一旦认定一家公司在稳定的市场中具有较高的赢利能力,下一步就是找出其进入壁垒或导致获得超常利润的根本原因。要想长期保持高额利润几乎是不可能的,但进入壁垒可以让狼群在一段时间内陷入困境。
进入壁垒可以以不同的形式产生。
(1)通过具有成本优势的方式产生。
(2)通过存在转换成本的方式产生。当客户发现改变消费习惯或从竞争对手那里购买产品或服务很麻烦或不舒服时,公司可以向其收取高于市场的价格。（即转换成本太高）
（3）以无形资产的方式产生。
以下几点曾帮助我找到上市公司的投资机会。
(1)股权结构。我指的是家族公司或只有一个控股股东的公司。根据瑞士信贷研究所(Credi Sise研究hnste 01一份报告,从2006年到2015年4月,家族公司的回报率比市场公司的平均回报率高出4.5%。
与管理者不持有股份的公司相比,家族公司的利益通常与其他股东的利益一致，这使它们能够对外部高管施加适当的控制。
尽管如此,我们最好还是避开那些由不合格家族成员参与管理的公司，他们往往会削弱公司优势,并产生利益冲突。事实上,随着管理层 从一代人过渡到下一代人,从创始人过渡到第二代人和第三代人,家族公司的历史回报率都在逐渐下降。
家族公司的另一个优势是，它们倾向于以准确反映公司基本情况的方式进行会计处理。
如果一家公司没有家族或者管理者持有大量股份，那么我需要充分的理由才会投资它。
（2）资产的组织形态。
一些大型企业集团拥有出色的公司，而投资于其母公司通常是以诱人的折扣获得这些公司股票的好方法。
(3)地理位置。当公司业务位于与其总部或交易市场不同的国家时，有吸引力的扭曲也会出现。街报告中,而会
定价。这导致了其股价相对于克罗格公司(克罗格,美国第三大零售身图)和其他北美连锁超市的大幅折扣。
(4)小公司。显然,投资界对小公司的关注较少，但这为我们提供了发现一些伟大的“小宝石”的机会。
(5)周期性公司。这可能是寻找机会最简单、风险最小的方法。
我们在周期中犯的最大错误是试图预测拐点的确切位置,这完全是浪费时间；相反,我们应该集中精力坚持不懈地承受股价下跌。我们永远无法确切地知道股市最低点何时到来,我们最后总是会操之过急。关键是我们要不断购买股票,因为最好的结果来自最后那一次的投资。
然而,在研究这类公司时,我们必须非常警惕两个因素:一是公司必须是一个高效(低成本)的生产商,并且能够在商品价格低迷的情况下持续运营;二是公司不应该持有太多债务。如果不能满足这两个条 件,我们的投资就会面临风险,因为公司可能无法走到周期的另一边。
(6)股票类型。我遇到过欧洲和亚洲优先股折价的情况。这些类型的股票放弃投票权,以换取比普通股更大份额的股息。
(7)长期项目。投资者缺乏耐心,股市也不总是这类长期项目融资的最佳场所,这导致了错误的价格形成和可能的投资机会。耐心无疑是投资者最大的资产,比智力或任何其他能力都重要。耐心是人们执行这类长期项目投资最关键的素质。
(8)分拆或资产分离。当一个公司的一个部门被拆分成独立实体时,一些值得探索的机会可能会出现。
(9)免费午餐。免费午餐可能出现在上述任何一种情况中,或者单独出现,这是另一种让我们手握胜算的方法。当一家公司拥有一些稳定的业务(这部分已合理反映在股价上),并且还拥有一些有形资产或具有潜力的早期项目(由于实现其价值的时点在遥远的未来,市场并未给予合理的估值)时，免费或近乎免数的午餐就会出现。因为无论是在时间上还是空间上，它们的偏远意味着市场往往会忽视它们。
要避免的公司类型
（1）不断收购其他公司的公司。
（2）高负债的公司。
（3）股价昂贵的公司。我想我从来没有尝试过购买一只市盈率超过15的股票。
分析估值并不涉及用现金流折现(DCF)建立复杂的数学模型(例如,预测未来15年的年度收益),相反,更好的做法是对公司有进行深入了解,并能够确定一家特定公司未来的赢利能力。我们的目标不是精确地预测公司每年的收益,而是设定一个合理的区间, 在这个区间内,收益可能会根据公司的特点变动。
现金流折现是一种简洁的时髦的模型,但对估值没有什么帮助。
(1)真实反映公司经营状况。
·现金流量分析。利润表很重要,但检验账目是否可信的第一个方法是检查其现金是否真实。如果公司被认为取得了良好的业绩,但其业绩在会计年度末却没有反映在现金上,那就没有任何用处。
理想的公司将产生比其利润表所暗示的更多的现金。这是一个非常保守会计的迹象,公司的收益被“隐藏”了。
利润表的可信度。这是现金流量分析的另一面。主要问题出现在会计对收入或支出过于激进,报告一年内尚未实现该有的收入和未能确认已发生的支出。能够识别这两种会计统计中的任何一种都是很重要的。
确认成本有三个最常见的问题:一是准备金(考虑到公司的实际情况,准备金可能过低),我们可以想想2005年至2011年的西班牙银行业;二是公司固定资产折旧政策,它可能无法反映实际资产的折旧情况;三是过度的费用资本化。
最后一个问题是,人们倾向于将一些经常性支出归为一次性支出。年复一年地重复这一过程会让分析结果变得模糊不清,让人更难发现其真正的赢利能力。
·资产负债表。我们对资产负债表的主要职责是调查其是否存在隐藏负债或表外债务。
反之亦然:隐藏资产的存在使公司更具吸引力,比如,那些不用于业务的房地产资产或与主营业务无关的子公司,品牌或其他随着时间推移而增值的知识产权,等等。
(2)正常化收益。公司可能正经历一种不寻常的情况,即受到暂时因素的影响，这些因素掩盖了其实际的赢利能力。
·经济周期。高度周期性的公司永远不会处于稳定状态,因为周期性的起伏让人们很难知道什么是“正常化”收益。
·供给或需求的中断会带来异常情况。
·公司可能仍处于起步阶段,但有能力随着时间的推移逐渐成熟。
·之前的问题可能会影响公司的一部分业务,影响到公司其他业务整体估值。
最理想的股票是具有家族控股公司结构,在“错误”的交易市场上市,具有周期性成分与长期投资性质的中型公司的优先股。
投资组合管理的几点思考
第一步(可选,视情况而定,如我们将看到的)是尝试了解我们在 周期中所处的位置。例如,如果我们判断下跌幅度已经足够大,那么我 们是应该转向防御型股票,还是相反地应该更加激进。
这并不需要你清楚地了解市场和经济的总体运行状况,但分析那些 我们感兴趣的股票的信息是有帮助的,这样有利于我们对正在发生的事 情给出正确的结论。显然,我们需要在周期的低点 买入最激进的股票,即使在这样一个消极环境下克服心理障碍是一件很 有挑战性的事,反之亦然。
·多样化。未来很难预测,有些情况甚至是我们从未想过的。我们常常是在为过去的惊喜做准备——不再是惊喜了,而不是为意料之外的事情做准备。我们可以肯定,它们会以某种方式悄悄靠近我们。
因此,我们的投资组合应该准备好承受任何情况,无论是市场崩溃还是繁荣、通货膨胀或通货紧缩,一切皆有可能。它必须是灵活的、有弹性的,能够应对任何可能发生的情况。
·改变股票权重。增加资产管理价值的方法之一是改变股票头寸的 规模。如前文所述,不断调整的理由很简单:如果投资组合中的一只股票价格上涨10%,另一只股票价格下跌10%,那么有20%的相对
变动可供我们利用。一旦我们研究了这些变动,合乎逻辑的做法是 降低我们在上涨股票中的头寸,而增加我们在下跌股票中的头寸。
行业关注。我们应该仅关注有吸引力的行业,我们不可能对所有行业的了解都非常充分。
谈到关注,我的意思是,把我们的大部分资源,特别是时间,用于最具吸引力的行业。我们应该关心其他行业,意识到它们的存在,但目前它们不应该占用我们太多的时间。
同样的方法也适用于选择行业,就像我们在寻找特定股票时那样: 我们需要寻找那些(股价)表现糟糕的股票或行业,这会造成投资者对该行业的普遍失望甚至个人鄙视。这是我们探索投资是否有意义的起点。
通过从吸引力较低的行业转向更具吸引力的行业,我们避免了浪费时间,而时间在投资分析中是极其稀缺的资源。而未来,我们将有时间回到那些我们曾经放在一边的行业。
在市场收盘前,我都不会跟踪市场。交易员或其他团队成员 会告诉我某只特定的股票是否经历了剧烈的波动或是否接近了我们感兴 趣的价格,我会决定是买入还是卖出。
当西班牙股市收盘时,我会查看我们股票的价格以及我们关注的其他股票的任何有趣的发展,通过这些信息为第二天的决策提供了基础。
我能够保持一个合理的时间表, 20:00以后我从不在办公室。我认为这样可以为家庭生活提供适当的平衡,同时我利用上下班路上的一个小时来阅读。阅读内容通常是多样化的,不一定严格地与工作相 关,尽管通常它可以很好地补充工作。
对于过度自信所产生的问题的解决方法是保持谦虚,尊重我们的能力范围。
“决策的沉没成本”使人们面对亏损时很难改变。
减轻损失的方法相对简单:我们需要做出决定,就好像我们没有持有任何股票一样,就好像这是我们第一次对某只特定股票做出决定一 样,即忘记我们目前的头寸。如果我从现在开始分析,那么我会买这只股票吗?解决方案很简单,困难在于要减少我们的损失以及所有相应的影响。
另一个经常困扰我们的危险是,我们倾向于寻找支持我们信念的证据,以避免意见冲突。
我们可以勾勒出理想投资者的一些特征:有耐心,愿 意长期投资,享受过程,不太关注结果,不被情绪左右,信念坚定,愿意学习。
如果你直接投资股票,那么你需要花时间分析你想投资的公司的竞争优势。剩下的就是市场噪声,我们要不惜一切代价远离这些噪声。
如果一家公司每年都在创造价值并提高业绩,那么我们不要担心为什么市场没有意识到这一点。这是另一个以好价格继续投资的机会。
缺乏流动性也是我们的盟友。其他投资者为流动性付出了太多。
