$中炬高新(SH600872)$ $千禾味业(SH603027)$ $海天味业(SH603288)$
如约而至，今天就奉上坤坤新宠儿的终篇——海天，中炬，千禾的竞争力分析，如果不妥的地方，欢迎各位球友提出质疑和讨论。
我先把结论写出来，目前，酱油行业呈现的格局是一超多强，海天是行业霸主，老大，而中炬和千禾是不同风格的行业强者，偏谨慎型的投资者可以优先考虑中炬，偏风险型的投资者选择千禾，而海天是两种风格的投资者都可以考虑，唯一要关心的点是买入价格是否过高。
下面就对该结论进行展开论证，首先，我想讲讲消费品行业的特点，这也是张坤的观点，我直接引用过来：
1. 消费品是品牌和渠道推动的，在消费品行业，小公司很难有机会；
2. 产品驱动的公司，稳定性要比品牌驱动和渠道驱动弱得多，医药是所有行业里唯一一个小公司可以有机会变大的。
通过这两点，我们可以知道企业驱动的因素主要为产品，渠道和品牌，反观酱油行业，能做到差异化产品是很难的，对于头部企业，产品技术门槛不高，所以，酱油行业可以依靠的驱动因素只有渠道和品牌，为此先发优势很重要。
接着，回到本系列的开篇文章——酱油行业分析，当时定义未来产品需要将出现在健康，营养，品质和餐饮定制四个方向，严格来讲，其实是两个方向，一个是零售端，又称为家庭端，这边存在需求升级，即由生抽，高鲜酱油向零添加，减盐，有机酱油升级，另一个是餐饮和食品加工端，这边主要强调食品安全和性价比。
据头豹数据显示，餐饮行业占销售额的45%，食品加工占25%，电商，商超和零售市场等组成的家庭消费占30%，由此可知，餐饮和食品加工端是最大需求端，合计占销售额的70%，而家庭需求端占比并没有想象中的那么高，需要纠正一下大家的认识错觉。
讲了这么多，核心的意思是哪里有需求，哪里就有财富，哪个企业能最大地满足行业需求，自然积累的财富就最多。
然后，自己在分析企业竞争力的时候，先是从中炬开始的，看了企业财报和券商研报，总感觉没啥可以拿得出手的，千禾也是，于是，自己就转变方向，看看海天如何，因为它肯定有其他企业不具备的竞争优势，不然怎么会当上老大的，如此以来，思路就一下子打开了。接下来，我们从产品，经营，产业链，行业地位四个角度分析海天。
1. 产品及定位
海天产品覆盖面广，产品齐全，已经形成产品平台，满足一站式需求，同时主要定位中低端，最大契合酱油行业需求格局。下图为海天主要产品覆盖高中低价格带
2. 经营方面
经营方面，我分为渠道，成本控制和管理层三个角度。
渠道方面，海天属于全国性品牌，除了李锦记，其他品牌仅是泛全国或者地区性品牌，渠道开发不完善，而对于最大需求的餐饮和企业加工端，已经形成双寡头格局，分别由海天和李锦记把持，优势明显，在家庭端，由于商超对于新品牌推广费，高于新产品推广费，所以，早先实现全国化的海天因较低的固定费用支出，从而获得了更多的相对费用用于促销，地推等活动，可以保持其销售优势（费用优势保证销售优势）
成本控制方面，海天可以说是做的最好，主要得益于规模优势，在餐饮和企业加工企业着重追求性价比和食品安全，而优异的成本控制能力和品牌保障，让其可以不惧怕其他品牌在餐饮和食品加工端发起的价格战，其实，我觉得成本控制才是海天最强的护城河，因为他最大契合行业需求，进而带来规模优势，从而降低生产成本，这反过来，又保护了其渠道优势，牢牢把控最大需求，如此一个完美的闭环形成。当然，在渠道把控方面，也有其他的因素，但是最为核心的要素是低成本和食品安全。（成本优势保证渠道优势）
管理层方面，财报显示的前十大股东均可看到海天的管理层人员，如庞康，程雪，黎旭辉和黄文彪，这说明管理层和股东的利益是一致的，形成了利益共同体，与企业和大多数股东进行了有效捆绑。
3. 产业链地位
对上游供应商可以占用上游资金，对下游经销商采用“先款后货”的结算方式，表现强势，应收账款周转天数低。
4. 行业地位
行业地位是龙头，具有定价权，下面是历史提价表，可以看出其他企业采取的是跟随模式，不敢贸然提价。
以上四点基本囊括了海天的竞争力优势，接下来，我也从这四个方面，对海天，中炬和千禾进行比对。
1. 产品定位：
产品覆盖面，海天>中炬>千禾
产品定位：海天和中炬定位中低端，并随着产品结构升级，逐步向高端渗透，而千禾定位中高端，先发制人，占领高端领域
2. 经营方面：
2.1 渠道方面
千禾主攻家庭端，渠道端可以忽略不计，也符合其定位高端的形象，海天主攻渠道端，家庭端为辅，中炬较为平衡。同时，在全国化的进程中，中炬要快于千禾。
2.2 成本控制
每吨酱油的成本
千禾由于使用豆粕，故其较海天（大豆和豆粕）和厨邦（大豆）具有原材料成本低的优势，而海天的规模优势和自动化生产工艺，将其成本控制在厨邦和千禾之下，近来厨邦在产能和自动化技改方向加大力度，千禾在产能方面加大力度，都是为了降低成本
2.3 管理层方面
海天和千禾要更为优秀，管理层都在前十大股东名单中出现，而中炬并没有进行很好地股权激励
3. 产业链地位：
对于上游，三家均表现出强势特点，有一定程度占用上游资源，对于下游经销商，海天，中炬采用“先款后货”的结算方式，因此应收账款周转天数较低。而千禾以KA商超作为主要销售渠道，且正处于扩张阶段，商品在KA终端结算时才确认收入的实现，因此表现出较高的应收账款周转天数。
4. 行业地位：
海天为绝对霸主，中炬和千禾为地方性豪强，按照市值排，海天>中炬>千禾
看到上述的比对，中炬和千禾各有优势，中炬在产品覆盖面，渠道和产业链地位要优于千禾，而千禾在成本控制和管理层方面具有优势，就目前来看，中炬和千禾都不可能撼动海天的霸主地位，而中炬和千禾之间是否会发生位置转换，我个人的看法是近三年中炬略胜一筹，理由有四点：
第一，中炬的发展模式更符合酱油行业的需求格局，也更像是海天的生意模式，而千禾发展中高端，市场占比小，同时得培育，要求管理层对于市场的需求和产量扩充得平衡好，不然销量上不去，产能更不上，又或者产能上去，销量跟不上；
第二，消费领域，靠产品建立的护城河稳定性差，头部企业都可效仿，以下为各大企业的健康概念产品；
第三，现金流问题，千禾的商业模式，导致其应收账款会增加，同时应收账款周转天数增加，势必面临一个现金流的问题，如何解决考验管理层能力，而中炬基本上不存在现金流问题；
第四，在成本控制和管理层方面，中炬也在步步改进，自2019年，改为民营企业后，其打法更能唤起企业的经营积极性，如近期的股票回购，用于管理层激励，中山基地的技改和扩产，提高自动化程度，降低人工费用，也有利于控制成本，渠道端加大餐饮端的销售比例等等。
当然，随着这波行业集中度的提升，成品结构的升级，千禾也会最终收益，综上所述，以这样的一句话作为定性——乘风破浪的海天，浪子回头的中炬，勇立“潮”头的千禾。