一、基本数据
截止2023年9月30日，六个月，收入为人民币4589.46亿元，同比增长11%。经营利润为760.74亿元，同比增长52%。
非公认会计准则净利润851.1亿，同比增长33%。经营活动产生的现金流净额为945.37亿，自由现金流为843.09亿，同比增长46%。
截止2023年9月30日止三个月，非公认会计准则净利润401.88亿，同比19%。经营活动产生的现金流净额为492.31亿，同比增长4%，自由现金流为452亿，同比增长27%。
分部分收入看，近三个月，主营业务淘天集团收入没增长。最亮眼的就是国际业务，营收增长了53%。但是对比拼多多三季度营收同比增长93%，差距巨大啊。
二、业绩亮点
从结果看，最大的亮点是国际零售商业同比73%的收入增长，占整体收入的比重从5%，跃升至8.44%。
从战略调整看，有以下几点值得重点关注：
1、从董事会层面，在资本管理上明确了把提升股东回报作为最重要的工作之一，并且从四个方面来提升股东回报：
1）用投入资本回报率（ROIC）作为评估各项运营业务的指标，目标是将ROIC从个位数提升到双位数。路径是将资本聚焦于未来有增长的业务；没有战略意义的非核心业务，会尽快变现成资本，通过分红给股东回报。
2）将现金流投资于未来的增长，如云计算+AI等业务。
3）聚焦核心业务，将非核心资产的价值变现。
4）通过股份回购或派发现金股息来提高股东回报。
2、在管理层层面，明确了以：技术驱动的互联网平台业务，AI 驱动的科技业务，以及全球化的商业网络为目标进行调整。关键举措为：
1）从组织架构上，将原来的大中台，小前台的结构，调整为建立高度灵活、快速决策的治理机制与激励体系。
2）对既有业务进行战略优先级梳理，对核心业务保持长期专注力和高强度投入。简单说，就是聚焦电商业务，以用户体验优先。要满足多层次用户需求、价格足够低，核心考核目标从GMV调整为用户购买频次。
3）面向未来做更坚决的战略投入。主要方向是符合用户需求和 AI 驱动变革趋势的业务和产品，作为第一优先级重点投入。
这里面有一点疑惑，就是总强调打造万能的淘宝，相比于拼多多的低价，淘宝的特点并不鲜明。
3、海外业务为什么能保持高增长。最核心的就是商业模式的升级跟供应链服务的升级。AliExpress推出了AE Choice 这样一个全新的商业模式。简单的说，我们从一个纯平台的跨境模式，升级为可以提供更多的供应链的服务的商业模式。这一方面大幅度简化了商家经营的复杂性，也可以让更多的商品进入平台。同时，平台负责全链路的消费者体验，这样大幅度地提升了用户体验，包括物流时效，让我们的消费者体验比过去几个季度有明显的提升。这个很像拼多多的全托管模式，针对海外电商基础设施不完善的情况，能大幅提升商家的接入效率和用户体验。
三、风险
最大的风险就是面临着拼多多的竞争。近几个季度拼多多保持了超过50%的收入增长，现在的收入已经超过阿里电商业务的2/3。而淘天集团的GMV在本季度还有轻微的下滑。
四、盈利预测与估值
1、持有的资产和负债情况
这里的资产不包含商誉、无形资产和物业及设备。净资产合计是6823亿。
1、利润情况。由于非公认会计准则净利润更接近公司真实的经营利润，看下该利润跟实际的净利润的关系，以更准确的判断企业的实际经营利润。
从上表可以看出来，非公认会计准则净利润，是实际净利润加回了股权激励费用、无形资产摊销、商誉及投资减值、投资资产损失、捐赠费用。并且减掉加回这些净利润所应该增加的所得税。
股权激励费用是长期给核心员工激励的成本，不应该加回。无形资产摊销、商誉及投资减值，需要区分无形资产、商誉和投资，对现有阿里每年产生的净利润是否有帮助。如果当前每年的盈利能力，是由于之前通过一次性投资的无形资产或者商誉建立的，就需要在每年从净利润中扣除，否则，就不用。
从阿里分部的利润情况看，主要的利润贡献来自于淘天集团客户管理费。并不来自于对外收购。所以在计算利润时应该加回。
最终，保守估计的运营净利润为，非公认会计准则净利润-股权激励费用=851.1-52.01=799.09亿。保守预估全年净利润在1400-1500亿左右。
阿里巴巴当前市值1.23万亿，净资产打个七折6823x0.7=4776亿。减掉净资产，还有7517.9亿。对应每年1400亿净利润，市盈率5.37倍。假设在拼多多的冲击下，净利润每年下降到1200亿，当前市值对应的市盈率也只有6.26倍，非常便宜。但由于没有纳入港股通，只能等有港币的时候加仓了。$阿里巴巴(BABA)$