王霞 - 当下中国经济和 A 股是一个转折点，但不宜过于对行情有V型反转的期待，过去两次从底部出来依靠的是政策的强刺激，现在的中国经济已经从过去高速增长转向相对低速但质量更高的可持续发展阶段，这种背景下出现V型反转的可能性较小。
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产品要素
1、 基金名称：前海开源沪港深裕鑫A
2、 基金代码：000082.OF
3、 成立时间：2017-03-23
4、 基金经理：王霞（2017-03-23）、毕建强（2023-03-10）
5、 产品规模：5.65亿元（2023-03-31）
6、 投资类型：混合型基金
7、 比较基准：沪深300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*30%+恒生指数收益率*20%
8、 港股仓位：2020年至今长期维持在90%附近。
总结：王霞的超额收益主要来自于自上而下的行业配置，在控制风险的前提下才会去选择弹性较大的个股来提高业绩弹性，同时在面对较大风险的时候，敢于果断下降仓位规避风险。
去年在市场大幅下行的背景下，王霞以-1.98%的回报，跑赢大多数投资港股的基金（港股仓位50%以上基金中顺位第9）。今年以来，该产品同样领涨（YTD top1），在反弹和调整中，都展现了自己在风险管控和个股选股的出色能力。
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基金经理
王霞 北京交通大学经济学硕士，中国注册会计师(CPA)。历任南方基金管理股份有限公 司商业、旅游、贸易行业研究员、房地产行业首席研究员、金融地产组组长。现任前海开源基 金管理有限公司执行投资总监。
（1）投资年限：9.05年
（2）在任管理基金数：4只
（3）在管基金总规模：9.28亿元
1、投研体系
行业选择：王霞善于自上而下从宏观视角进行行业比较，王霞首先会判断经济周期所处的位置，再结合国家对行业产业政策的态度和变化方向选择未来1-2 年成长性边际改善的行业。此外还需要考虑行业的估值水平和以公募为代表的机构资金关注度，警惕位于历史估值高位以及机构关注度较高的行业。
个股选择：王霞在选股的时候把控制风险放在了第一位，首先是公司治理是否健全，其次是公司过往经营的稳定性，再次是考虑财务的安全性，最后才是公司运营成长的前景。
王霞的超额收益主要来自于自上而下的行业配置，在控制风险的前提下才会去选择弹性较大的个股来提高业绩弹性。
2、风控体系
王霞较为注重本金的相对安全，在大类资产配置过程中根据对市场的判断，在面临较大市场风险时会进行择时降低组合仓位。并且在行业配置和个股选择中也会将估值风险放在首要位置。
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基金介绍
1、基金概要
王霞任职以来（2017.03.23），区间收益率为89.01%，年化收益率为11.05%。
任职以来最大回撤排名同类产品第12名，属于前1%水平。
2、业绩表现
在市场表现较差的时间段，基金的月度回报往往名列前茅，不但能够排进前30%，甚至在多个月份排进前5%水平。
体现了基金在弱市情况下的防守能力。
3、超额表现
胜率和超额稳定性同样在港股基金中表现突出。
月度：盘整周期胜率51.52%；下跌周期胜率95.0%；上升周期胜率31.82%。
如果换成季度频率，下跌周期7个季度100%跑赢。
4、组合仓位
如果从2018年报以来，平均股票仓位75.37%，最低仓位6.97%发生在2020.09.30。
平均港股仓位：53.90%。整体看，除非发生重大黑天鹅事件，王霞基本都维持了较高的港股仓位。
5、重仓情况
持仓偏爱国央企。持股集中度近3年趋于稳定，重仓估值水平近3年趋于低估值方向。
6、持有者情况
去年，机构和个人投资者同步加仓，但机构投资者的资金绝对值更大，导致目前机构投资者占比为94.98%，但同样我们获取信息，这部分资金主要来自于公司资金。按照2022年末基金公司持有金额测算由高到低排序如下。王霞的前海开源沪港深裕鑫A（004316）被前海开源基金持有超1.39亿元。（阡陌说统计）
7、基金对比
王霞的持仓风格，我第一印象跳出来的就是鲍无可和伍旋，所以我把这只基金与鲍无可的景顺长城能源基建A和伍旋的鹏华盛世创新混合拉在一起做了比较，发现殊途同归，年化收益率很接近，但身处港股的前海开源沪港深裕鑫波动更大，最大回撤对比，鲍无可最优，王霞和伍旋接近。
可能会有部分朋友会认为我这样的对比不适合，但如果仔细对比这三只基金20年以来的持仓明显，还是可以看到比较明显的相似性。
港股市场21年2月见顶，这几年很多人都特别担心港股的基金经理会抑郁，而王霞近几年的业绩表现看，足以说明，她找到了在港股市场中活下去的办法。
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市场观点-王霞
二十大之后中国经济逐步走向复苏是必然的趋势，王霞判断各行各业会经历 EPS 见底回升的趋势，美国即将进入降息周期，全球资本市场的利率水平下降有利于估值的回升，此外中国资本市场加快了国际化改革的进程，今年全面注册制已经实施，人民币国际化进程也同步加快，香港市场已经正式宣布可以使用人民币买卖港股，外资也是 A 股重要的增量资金来源。对 A 股和中国经济战略性看好。
当下中国经济和 A 股是一个转折点，但不宜过于对行情有V型反转的期待，过去两次从底部出来依靠的是政策的强刺激，现在的中国经济已经从过去高速增长转向相对低速但质量更高的可持续发展阶段，这种背景下出现V型反转的可能性较小。
此外从外部环境来看，过去两轮底部 中美货币政策周期基本同步，但这次因为疫情导致了中美之间产生了时间差，目前是最艰难的阶段，但很快有望在美国再次开启降息周期之后回归同步。
行业观点：
港股：
港股受两个市场共同影响，基本面看中国，货币政策看美国。往后看中国的经济仍然处于复苏的趋势中，复苏相较之前几次的难度较大，但王霞仍然保持较高的信心。市场预计四季度或者明年一季度美国即将从加息周期转向降息周期，海外资金回流中国资产首先会进入香港市场，此外港股的流动盘比 A 股更小，资金流入后股价的 弹性更大。
房地产：
房地产从 2004年以来已经经历了快 20 年的上涨，没有经历过一个真正意义 上的大幅下跌，这是基于中国特色的政府管控措施平滑了周期的风险，整体上不会有很大的发展也不会有持续向下的风险，可能会长期保持平稳的发展，不排除在阶段性时候可以再刺激一下达到经济托底的作用。去年新冠疫情防控优化的时候市场对于地产过于乐观，在今年 4-5 月份又过于悲观。
白酒：
2017年重仓白酒的逻辑是，2017年处于经济复苏的后期，居民可支配收入有较 高涨幅，叠加高端白酒一级批发商价格大幅下降，居民购买力提升，出现了消费升级，并且白酒估值处于历史低位具有较高的安全性。出于控制风险的目的，并没有参与 2020年核心资产泡沫化的过程。目前经济仍然处于弱复苏的阶段，白酒还没有到可以投资的时点，如果明年看到经济有明显的复苏迹象则有可能会是很好的布局机会。
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总结
对于前海开源这家公司，对于王霞，对于港股，一定会有很多人持有争议。
但从方法论出发，我觉得王霞秒杀一众只会抱团高成长，互联网永远不知道控制风险的投资港股的基金经理。
今年的业绩，可能会有人把它归因“中特估”加持。
但去年对电力的中配，对中海油，对煤炭的坚持则说明她懂周期，翻看去年的工业企业利润表，相关企业的利润是股价亮眼的绝对支撑。
王霞是房地产行业研究员出身，对于周期有一定的判断能力，也能够去做相关产业链的轮动，同时，从主动管理的角度出发，王霞今年业绩相对港股市场传统高股息指数跟踪基金有更强的进攻性。
分享王霞，是为了让大家知道，港股的深度价值传统；也是为了让大家知道，恒生香港中资企业指数也是港股市场的一个重要指数，而且依然处于一个相对较高性价比的区间。
后面，我也将继续分享港股通高股息，港股中小盘等指数及基金的相关情况。
本文数据来源：Win.d、朝阳永续、盈米基金投研系统、自建投研系统
数据截止至：2023.07.05
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