国君.正邦Q1、海通温氏Q1、兴业天邦Q1、招商牧原Q1、天风唐人神Q1业绩预告点评

【国君农业】正邦科技2020Q1业绩预告点评：成本短期抬升 中长期仍会向好-20200410

事件：

公司2020Q1归属于上市公司股东的净利润约为8.5-10个亿。

点评：

成本阶段性抬升。报告期内，公司销售生猪104.83万头，其中商品猪102.59万头，仔猪2.24万头。从我们业绩拆分来看，公司Q1自繁自养育肥猪预计约55万头+，完全成本约为25元/公斤；Q1外购育肥猪总量约47万头，完全成本约为32元/公斤，主要是受疫情影响成本阶段性高企。考虑到后续猪价仍有上行的可能、生物安全能力已有所提升以及公司2020年约900万头的出栏目标，2020年业绩仍值得期待。

周期并未结束，疫情下的超级猪周期仍将继续。从我们调研来看，猪周期还未没有结束，疫情下的超级猪周期仍将持续，核心依据如：1）短视角，三元母猪占比高企，实际有效产能恢复低于预期，后续高猪价下高盈利的持续时间有望超预期；2）长视角来看，非洲猪瘟疫情仍在，在有效疫苗问世之前，养猪高盈利有可能会是很长一段时间的常态。

高盈利持续时间有望超预期，集团养殖迎成长黄金期。行业三元能繁母猪占比高，后续能繁母猪可能维持高补高淘状态，高猪价的持续时间有望超预期。此外，集团企业在防控非洲猪瘟方面相对散养户优势明显，扩张速度快迎来市占率快速提升期。公司2020Q1育肥猪均重达到120公斤，环比提升明显，表明公司非洲猪瘟防控水平已经有环比较为明显改善，相对散养户优势明显，具备超额收益，长期发展看好。

【海通农业】温氏股份2020Q1业绩预告快评

温氏股份一季度归母净利18.92-18.97亿元，扣非归母净利19.82-19.97亿元，同比大幅扭亏。一季度销售肉鸡2.24亿只（+20.4%），肉鸭1063万只（+43.7%），肉猪225.3万头（-62.2%）。

猪：Q1销量225.3万头，均价36.4元/公斤，均重近120公斤，预计完全成本上升至23元/公斤，实现盈利35-36亿，头均盈利接近1600元/头

禽：Q1毛鸡售价同比下降15.3%，预计约10.1元/公斤，完全成本约13.2元/公斤，毛鸭售价同比下降29.2%，养禽业务出现大幅亏损，预计亏损约15亿元，其中3月遭遇小幅亏损。 【兴业农业】天邦股份一季度业绩预告点评：出栏量环比上行，大量释放业绩

事件：2020Q1天邦股份归母净利润预计4.5-5亿元，比上年同期上升234%-249%

仔猪价格景气，Q1大量盈利。Q1商品猪出栏51.37万头（同比-32.64%）。其中肥猪22.86万头，均价33.53元/kg，Q1公司有部分外购猪苗，导致完全成本较高，预计肥猪完全成本29元/kg，肥猪头均盈利566元，肥猪盈利1.3亿。仔猪出栏27.94万头，头均盈利1050元，仔猪盈利2.9亿元。种猪出栏0.6万头，贡献利润0.3亿元。此外饲料、疫苗板块微利。

种猪存栏量快速增长，出栏量有望持续上行。Q1公司加大留种量，我们估计目前能繁母猪接近19万头，后备母猪49万头左右。受疫情影响，公司1-2月出栏量较少，3月出栏量环比快速增长，我们估计后续出栏量有望持续上行，下半年有望明显放量，2020年公司出栏量有望达到350万头。

节后我们组织了多位养猪专家以及温氏股份、新希望、傲农生物、天康生物等养猪上市公司交流，欢迎联系我们了解具体情况

风险提示：疫情风险；出栏量不及预期；猪价不及预期。 【招商农业·金猪十年】牧原股份一季度业绩预告及3月出栏速评

事件：4月7日，公司公布2020年度第一季度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润40-45亿。同时，公布3月出栏数据，3月份公司销售生猪116.9万头，销售收入33.81亿元，均价31.38元/公斤。

1⃣截至3月底，公司能繁母猪存栏为169.6万头，单月增长15.6万头，继续加速增长。我们认为，后续母猪增长速度尚有较大提升空间，2、3季度或开始集中体现。

2⃣公司是目前全行业唯一的单月出栏量在百万级别的企业，也是全行业唯一具有大量阴性母猪、仔猪销售能力的企业。通过拆分，3月公司肉猪均重124kg，优秀的防控水平持续得到数据的验证。同时，仔猪价格继续上涨，且为了帮助其他企业积极复产，3月公司仔猪销售量达71万头，景气周期内的出栏高弹性得以体现，并且这个优势会越来越明显。由于留种力度的不断加大，肉猪出栏尚未得到释放，预计二季度末三季度初肉猪出栏将得到明显释放。

3⃣一季度公司归母净利润40-45亿，考虑到5.5亿元的少数股东权益和股权激励费用，测算得到Q1公司完全成本14-16.8元/kg，在正常水平区间，我们预计公司提前大量储备人员的费用以及资本开支不断加速下财务费用的上升等因素，对成本的拖累在2元/kg左右，本质上属于阶段性发展成本。后续随着新猪舍占比的上升，牧原生产效率将继续提升，并且出栏量的增长会带来费用和人力成本的摊薄，成本会持续下降，预计下半年将回到非瘟发生前的水平，在11.5元到11.7元之间，而目前行业成本水平普遍还未稳定（许多主体成本仍在20以上），分化或继续加大。

在当前非洲猪瘟疫情持续反复、新冠疫情影响补栏和运输，且行业在持续淘汰大量疫苗猪的背景下，我们认为未来猪价仍有较大上行的可能。因此，我们并未下调全年净利润预测。站在当前外部各个因素都充满不确定性的时间点，我们继续强烈推荐率先稳定实现非洲猪瘟防控，出栏持续高速增长，成本不断优化，面朝未来食品端发展聚落养殖的工业化封闭式龙头牧原股份。行情二季度将渐入佳境，三四季度有望迎来主升浪。 【天风农业】唐人神2020Q1业绩预告点评：养猪盈利，业绩高增长！

事件：公司公告2020Q1业绩预告，报告期内预计实现归母净利润2-2.3亿元，同比增长3611%-4167%；同时，公司公告2020年3月出栏情况，2020年3月生猪销量5.14万头，同比下降44.1%，环比上升26.9%；销售收入合计1.79亿元，同比上升99.4%，环比上升27.7%。

我们的分析和判断：

1、养猪高景气，带动公司Q1业绩同比大幅改善。公司Q1生猪出栏总量约11.75万头，同降57%；销售收入4.07亿元，同增62%。出栏结构来看，预计育肥猪出栏5.5-6万头，仔猪出栏6-6.5万头，考虑到公司自繁自养一体化成本较低，公司+农户模式育肥成本受非瘟影响较高，预计Q1整体育肥猪头均盈利在1900-2100元/头左右，仔猪头均盈利在1400-1600元/头左右，整体养猪板块盈利在2亿左右。预计随公司自繁自养模式育肥占比提升，公司育肥综合成本有望进一步下降。

2、行业产能大幅去化，本轮猪周期盈利有望持续2-3年！

按智农通当前生猪价33.63元/kg，公司自繁仔猪育肥头均盈利预计2100-2400元。公司种猪增长为产能扩张打下基础，预计当前公司种猪存栏7~8万头，其中能繁母猪4万头，后备2万，GGP/GP1万头左右；2020年底预计种猪存栏达到15万头左右，其中能繁10万头以上，后备4万头以上。随公司自繁自养出栏占比提升，预计公司出栏季度环比明显改善，全年计划130~150万头。

3、公司出栏季度有望环比有望显著改善，叠加具有成本控制优势的自繁自养育肥占比提升，预计2020-2021年归母净利润18/25亿元，当前市值对应2020/2021年估值仅4x/3x，给予买入评级。 @今日话题