余晓光：非常感谢雪球给我提供这次机会，可以跟大家分享我的投资心得。
我在过往几年一直在东方港湾负责海外市场投资的工作。去年是美国的大牛市，指数上涨30%多，我们的海外市场投资涨了百分之百。今年3月份，我出来自己创业，做自己的海外基金。今天在这里跟大家分享我今年操作的具体案例。
今年截止到目前的收益率是100%。这个收益率看起来还可以，但从具体的案例来说，做到这样的收益率，从我的角度来说，年底有很多可以总结的地方，尤其是很多可以完善的领域，从我个人的角度来讲，在投资操作上还是有很大改善的空间。我今年做的主要是科技类的、互联网类的、医疗设备类的、新能源类的股票。
在这里具体谈谈三个今年参与投资的案例。GOPRO这个股票是美国新股IPO里面今年涨幅前三位的股票，上市价格是26块钱左右，最高的时候涨到98。我这几年的投资特点是领先于市场看到投资机会。我之所以看到GOPRO这个公司，是因为我本身是玩儿潜水的人。GOPRO这个设备的主要应用，像老外会玩儿一些极限运动，他们玩儿滑雪、滑翔伞、冲浪，GOPRO满足了个人穿戴拍摄的需求。它的创始人就是在巴厘岛玩儿冲浪时灵感出现研发GOPRO的。美国的明星企业在上市的时候，因为美国商业化程度很高，这个公司的上下游都是值得挖掘的。GOPRO的上游公司是安霸，主要做视频芯片。GOPRO上市之后安霸也从20多涨到40多美金。GOPRO商业模式上，在我看来是粉丝商业模式。玩儿极限运动的人，比如玩儿冲浪、越野的摩托车，特别厉害的高手，把一些很独特视角的视频传到Youtube上。GOPRO的销量和Youtube的点击率是高度吻合的。
另外GORPO开发了新的应用场景，在座很多人都看过《来自星星的你》，都教授有一个细节是可以让时间静止，摄像机从左打到右的三维视觉就是用GOPRO拍摄的，摄影利用一个环型的影架，几十台GOPRO同时拍摄，后期处理出这样的效果。
《爸爸去哪儿》也是大家看过的。只要大家留意一下很特殊的无法站人或者是角度很偏的场景，都可以在里面看到GOPRO的应用。还有《国家地理》《探索发现》等等。GOPRO是去年美国在摄像机领域销售排名第一的设备。公司上市的时候，所产生的资本冲击感是爆发性的。很多人觉得这是一个设备企业，是卖小东西的，这个东西只卖300美金，可能也赚不到很多钱。但从另外一个角度去说，它通过内容拉动销量，是可穿戴摄像设备。包括未来在视频频道上，加自己的广告，或者是辅助配件的销售，对GOPRO的价值认知可能会更立体一些。
接下来是苹果。从去年11月，苹果的增转折点是它和中国移动签订了合作协议。苹果在2013年的全球市场中，增长最好的是日本市场。因为二季度的时候跟日本最大的电信运营商DOCOMO签订了合作协议，DOCOMO的用户是6千万，而中国移动的用户是7个多亿。我当时就觉得这肯定是特别不得了的事。哪怕今年没有特别颠覆性的产品，中国移动的合作也会对销售提供很大的帮助。
我也顺便挖掘了苹果产业链的几家公司，一个是InvenSense，目前我是看空这个公司，9月的时候给的目标价是15块钱以下。前几天发完财报之后跌了24%，，昨天晚上收盘价是15.6左右。InvenSense我今年做了两个方向，一个是做多，一个是做空。因为深圳是全球最大的硬件制造和销售基地，尽管在美国上市的小公司，3亿、5亿美金的公司，如果努力，都可以在深圳找到它的代工企业或者是销售处，获取到一些领先于美国的资料和信息。当时我非常清楚它是要进苹果产业链的，对销售拉动非常大。后来在苹果iphone6发布会之后，因为一些内部的原因，导致我对它的观点发生了彻底的扭转。所以我后来一直做空它。
另外一个非常经典的案例是GTAT，它现在是处于破产清算的状态。我是中国最早研究这家公司的人，去年11月份的时候，我就在雪球上写了研究报告。今年有很多蓝宝石A股的资产重组的概念股，都是由这个公司引发的。
我当时关注到GTAT是因为我一直做新能源板块的研究。中国在2012年的时候，有80%的多晶硅炉是它提供的。我当时在看光伏的论坛，看到GTAT和苹果签订了5.7亿美金的协议，帮苹果做蓝宝石的玻璃。它的市值非常小，只有10亿美金左右，如果作为苹果的供应商，直接的对手就是康宁，而康宁的市值有200多亿美金，这肯定是有巨大潜力的。但在发布会之前，我对苹果没有用蓝宝石是有预期的，所以身边投资GTAT的也没有因此受损。但我没有想到的是它居然会破产。现在来看，它的管理层欺骗了投资者，也欺骗了苹果。
从投资的角度来看，今年我一直在做苹果的期权。苹果公司的体量非常大，做它的正股，配一些仓位，今年可能涨30%、40%，如果买10个点或者是20个点，对帐户的拉动是非常有限的。所以我选择期权交易，从公开市场二季度前购买期权到发布会前是涨了7倍。这段时间，我一直跟身边的朋友说，今年只要抓住苹果这一个投资机遇，今年收益50%以上都是非常正常的事情，你所付出的仓位风险是非常低的。
Rewalk这个公司要感谢雪球，我是在雪球上看到这个公司的。我一直在做科技类和医疗设备类的公司，所以对这类企业非常敏感。在它上市前半个月，我已经做好了非常深入的分析报告，但我一直不敢发出来。因为它发行的股份太少了，才300多万股，发行价是14-16块钱，盘子非常小。在它上市第一天的时候，我挂单的时候，显示的价格是12块钱，我心里还咯噔了一下。如果这个东西这么好，为什么发行价定低。但还是按照原定计划下单，我完全没有想到它从12块钱涨到43块钱只是用了2天而已。它还有日本和美国的竞争对手。美国的EKSO这个公司我也买了，因为它跟美国国防部签订了机械骨骼的合作协议。它本身有三个产品线。Rewalk只是针对下半身瘫痪的残疾人。
这三家公司，GOPRO从26块钱涨到98块钱，苹果的期权是7-8倍的收益，Rewalk从12块钱涨到43块钱。这些机会，今年如果你看到了，也努力抓住了。做到了100%收益，算是非常正常的水平。
这个目录是我自己今年写的研究报告，在雪球上都可以看到，包括新浪博客。投资一半运气，一半努力，首先把50%属于自我努力的部分做到100%或者更高才能等待运气降临。1月3号，我就写了篇文章非常看好今年苹果的表现。很多时候，当你发现一个上市公司，你买它的理由，事后来看都是滑稽可笑的。可能就是一拍脑袋，或者是生理上的反应，情绪化的东西。我之所以写这些文章，除了记录自己在过程中的一些想法，另外我的工作是完全独立的，现在也是出来创业，是没有人监督我的工作的。我唯一能做的就是把我的分析非常认真详细的写出来，贴到一些公共的媒体上。我把这些文章贴出来以后，有一些专家看到以后，他可能反驳我，这样我就进步了。
这些年来，如何发现潜在的巨大投资机遇，这个PPT里总结了一些心得。首先是宏观环境。过往几年，有一个大前提，美国是一个大牛市，从2009年到现在，已经牛了5年的时间，这是宏观环境，投资者无法脱离宏观环境去做投资。
另外就是行业阶段，是初创期、成熟期，还是衰退期。这是非常重要的。在一个衰退期的行业找到一个有爆发力的股票，难度非常大，你的投入产出是不成比例的。
另外就是这个公司的位置，它是有独一性的还是普遍性的。国内很多苹果产业的公司都是在产业链末端，都在加工制造环节。报纸上说苹果手机卖600美金，国内只赚几美金。你在这个位置，就只能赚几美金。你又不掌握专利，又不掌握高端芯片制造，大头肯定是别人赚去了。
另外我还要考虑资产在不同风险环境下的定价机制。如果大家长期关注美股的话，当时美股光伏泡沫破裂的时候跌得非常惨，大概是2011年到2012年。PE高的时候是十几、二十倍，低的时候是0.9倍。当时国内的企业都是跌了90%以上的。我自己给设定了交易的计划，美国最大的光伏企业，全球获利最高的first Solar，股价是130美金。我自己跟自己说，它跌到90%的话，我就买这个公司。后来它真跌到十几块钱的时候，我就不敢买了，因为A123破产了。同样一个公司，PE波动范围可以在十几倍到零点几倍之间，资产在不同的风险偏好下，给出的溢价差别是非常大的。
另外一个例子就是奇虎。我们也是比较早就开始投资，大概是22、23块钱的时候。在奇虎搜索出来前一天，还在让公司加仓，当时是17块美金左右。奇虎在上半年涨到120美金。100美金的时候，大家是看多的。前段时间跌到60美金，大家不敢买。同样一个公司，收入可能还在继续高增长，为什么100多美金大家看多，而60多美金的时候不敢买呢？作为投资者，需要思考这些问题，而不是单纯的说这个公司的业绩线性的增长，它的股价就线性的上涨。投资不一定是线性的逻辑关系。
我个人总结，资产价格+资产质地=潜在收益。资产价格每个人判断都不一样，你觉得是黄金，别人就觉得是狗屎，这来自认知的差异。
认知的差异是分成三个层面的。肤浅的认知是针对市场而言的，像Rewalk这个公司，作为刚上市的企业，市场对它的认知比较少，关注的人也少，你就可能在价格比较低的时候买到。像阿里巴巴这样的企业，开盘价格就90多美金，这就是公允和过度的认知。
假设资产价值是独立的，市场对这个东西是肤浅认知，对资产价值的评估形成价值洼地，就有可能潜在提供高收益。公允的认知等于资产价值被资本市场公平的对待，很难提供超额回报的。过度认知，市场一边倒的好，认知价值高于实际价值。现在只要谁跟我说什么公司闭着眼买，买这家公司就像买现金一样，离股票调整也不远了，市场对企业过度认知，预期太高的话，投资者很难在这家企业上取得超额回报。
从我个人的角度来讲，投资成功的核心是增加你的认知能力。资本市场上的很多人是不赚钱的，很多人是有时候赚有时候亏，真正一直能赚钱的，而且是有逻辑性的赚钱，你一定要找到适合自己的方式，而这个方式要被不同的行业和公司的投资被证明是有效的。从我的角度来讲，认知能力的差异对我来说非常有效。一个公司，第一眼看上去，别人可能看到了表面的产品，而我看到了它背后的商业价值。这个是导致投资最终结果的关键。
说到有什么好的方式，除了多读书和接触新事物以外，放下自己先入为主的偏见，并没有其他的方式。今天就跟大家分享到这里。
主持人：非常感谢余先生带来的演讲。
提问：现在奇虎的价格还是60多美金，是可以买呢，还是不可以买。
余晓光：我通常会要求我所买的潜在标的未来会有一个特别大的成长性，或者说特别大的空间。从目前我了解到的，包括我之前写的文章《奇虎的困兽之斗》这篇文章里已经写得非常清楚。如果在这个位置买，除非你看到了别人没有看到的新的巨大市场，有潜在的货币化优势。而不是现在被百度、腾讯压着，下面还有猎豹去蚕食他的传统市场。在这样两面夹击的状态，奇虎需要找到属于自己的全新领域，而现在我看不到，所以还是保持中立的观点。
提问：我以前也是从事TMT行业的，我有一个问题，你能找到TMT的行业，但我怎么把握，掌握1倍，或者是掌握多少，怎么把握退出机制。
余晓光：首先是你对这个公司未来潜在的发展研究不充分，涨了1倍，你就觉得差不多了，那是心理成面的因素。而它未来可以涨50倍，还是100倍，这个空间你没有想明白。我身边有很多特别出色的投资者，每个人承受压力的温度是不一样的。在海平面，水在100度的时候烧开了，在青藏高原，可能70度就烧开了。另外就是看你的心理承受能力，这个需要自己去锻炼。一个是外部判断，一个是内部抗压能力。
提问：我很钦佩你买科技股。我平常做的价值投资比较多，在科技股上有些疑惑。一个初创企业，看它的PE、PB，就是买点卖点的问题。看PE、PB，开始挺吓人的，到了后期，真的涨起来了，它的PE、PE又往下掉。你是怎么把握买点、卖点和怎么估值的。
余晓光：这个问题很好。做基金私募很多年的老一代的投资者都问我这个问题。就是互联网，包括TMT行业的新公司是如何估值的。首先你要理解美国的资本市场和中国的资本市场是非常不一样的。美国的资本市场是完全市场化的，而中国是家长制的。当一个中国公司上市的时候，要经历各种各样的严格审批，商业模式相对成熟。美国的二级资本市场充当了很多PE，VC的角色。美国大量制药企业，产品还在FDA的一期、二期，离上市还有几年、十几年的，都在资本市场上待着，而且会受到投资者的追捧。这段时间，埃博拉病毒爆发，美国专门研究埃博拉病毒的公司涨得很好，产品还在FDA的二期。美国市场做了很多PE和VC的事。很多公司的把握，一定要有自己的理解。如果你拿传统的PE的估值方法，包括净利润、PS，它对传统企业比较适用，而对科技类的是不太适用的。像Rewalk这种公司，它今年的销售收入才100万美金，市值大概是3、4亿美金了。首先是因为这个产品通过了美国FDA对个人销售的认证，可以面向庞大的个人市场销售，这说明产品的应用处于行业领先。对手不太容易仿制。中国的情况是今天你做出一个新的东西，明天就有人可以仿制。为什么美国的公司敢买这种企业，因为他们对文化知识产权的保护让初创的企业有时间去发展。产品一旦做出来以后，可以吃很长时间的红利。美国药厂的专利药，一个疗程卖几千，几万美金，专利保护的期间内，可以产生大量收入。从而让前期研发成本回收和盈利投入到新品的研发。投资TMT新兴企业，首先还是要判断这个公司做的产品是否有巨大的市场，而这个市场目前是非常低效的，而它的产品是颠覆式的，突破性的，包括像特斯拉。当时33块钱的时候，市值40亿美金的规模，完全是亏的。它现在是做起来了，但今年的销售量也才35000台。从PE、利润的角度来看，怎么可能给它那种价格呢？但它所对应的传统公司，都是市值五六百亿的大公司。如果短期你搞不清楚公司价值，那么看看它的对手是谁。特斯拉做汽车这个行业，它先天就具备了成长为大象级别的企业，一旦成功，肯定最终不是猫猫狗狗的级别。当企业还处于幼年期的时候投资，虽然传统的估值方式无法去衡量科技类企业的现金价值，但是通过未来市场和企业自身产品前景的分析，是可以了解企业的社会价值，从而敢于投资这些初创期的科技类企业。