余晓光  2014年9月$奇虎360(QIHU)$

市场总是在极端乐观和极端悲观之间摇摆，这两年的大牛股，财报后股价好像断了线的风筝，垂直下落。人喜欢路径依赖，因为路径依赖可以让人少犯错误，少犯错误在投资中并不一定等同于正确，虽然这样可以让自己省些力气。而对奇虎当前的分析，大多数人还是停留在2012年搜索刚出的时候。但奇虎的市值已经从20亿涨到100亿，奇虎的市值要再上一个台阶，达到200，300亿的规模，从当前业务的角度看比较困难，那怕是静态的看收入和利润的成长，也需要几年的时间去消化。

在投资上存在“追求者效应”。一个观点长期形成，就会自我寻找支持依据，屏蔽负面观点，自我强化，把目标当结果。那怕形势已经转向对自己判断相反的方向，也在自尊心受挫的逆反心态下选择死扛。长期持股和卖股，和一个人逢人就夸自己老婆好，今天还在秀恩爱，明天就宣布离婚一样困难。对奇虎的判断和分析不能停留在20亿市值的状态，当前价格下，若要获得超额回报，还有什么业务可以支持奇虎从回成长之路呢？

我认为奇虎股票当前从吸引投资者上一个很大的挑战就是被高成长投资者抛弃，而又无法充分吸引价值投资者入场。2012年8月奇虎刚推出搜索的时候，市值20亿左右，百度移动端还未起来。当一夜之间拿下中国搜索市场10%份额的时候，相比百度当时的市值380多亿。10%搜索份额对应38亿市值，那奇虎显然是有巨大上涨空间的，尤其是是搜索份额还持续上涨，再加上智能手机大普及阶段移动安装量也持续高成长，在两大推力的作用下，奇虎股票在高成长投资者的追捧下持续上涨。但如今可以看到大家的注意力都从奇虎之前的巨大潜在市场，转变为看收入，看利润率了。这是典型的财务分析投资者的逻辑，投资者的转变，跟赵本山吸引摇滚歌迷一样难。因为要真是看利润率看估值，那比奇虎更有吸引力的股票多了去，多少现金等于市值趴那儿几年不动的股票无人问津。

从现有业务上看，奇虎PC端的增量已经停止，最新季报公布，覆盖率居然还在下降。这说明腾讯和百度扔到奇虎鞋子里的钉子$猎豹移动(CMCM)$ 确实在发挥作用。而根据CNZZ公布的搜索份额30%是没有计算移动端份额的，从整个搜索份额来看，奇虎的市场占有率不会超过20%。移动端几大入口被百度，腾讯牢牢占据。尤其是是奇虎移动业务缺乏iOS这一环，让整个市场规模先天少别人大一块。剩下的还有小米这种价格杀手，新增的创业团体，腾讯，百度，阿里几大巨头。让Andorid本来就鱼龙混杂的竞争环境极其恶劣，还要面对业务线多元化，人员增加的硬性支出对利润的侵蚀。移动业务突破口其中一个方向就是阿里入股奇虎，放弃神马，出让UC。

客户移动化的转移，腾讯，阿里，百度都在原有的业务上很好的实现了转变。奇虎却被卡在了这个台阶下。相比微软系统的漏洞百出，iOS天生骄傲，自成体系。Android因为是开源系统，做个OS然后霸占用户养羊拔毛的商业模式人人都会，各个厂商都老王卖机自卖自夸，牢牢把握住用户，奇虎原本只用做的比微软好，现在班里一下子涌入一群光着脚的勤奋对手，竞争环境比PC端复杂的多。

形势的发展比人重要，奇虎的未来，从市值增长上，不在现有业务。因为现有业务再如何做，也只是领域的老二，老三。前有虎，后有雇佣兵。奇虎需要在一个全新的巨大市场，做到老大才行。也许是智能安全领域，家庭卫士的产品属性也更合适主打安全的奇虎360，除非苹果homekit一统江湖，但这个目前看YY的成分更大，毕竟太过初期。奇虎业务上的的困兽之争如何突破瓶颈呢？除了寄情于红衣教主的作战能力，还需要一点点好运。


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