2011年至2021年，中美欧日四大经济体制造业PMI指数均值与美国10年期国债收益率保持了较高的相关性。期间，我们也是一直跟踪全球制造业PMI指数的走势、全球制造业的周期来推测未来美国10年期国债收益率走势的。
其逻辑支撑可能在于（1）全球制造业指数走高时，全球经济扩张，投资者减持美债，增持其他风险资产，资产切换引发了美国10年期国债收益率走高；（2）全球制造业扩张，也会引发美国总需求扩张和以CPI当月同比表征的通胀水平走高，而通胀预期是长端利率定价的关键因子；（3）美元是储备货币，全球制造业指数走高指向全球经济增长扩张，对美元交易性需求增加，经济主体减持一些以美债为底层资产的金融产品，以应对交易性美元需求的增加。
2011年至2021年期间数据表明，全球制造业PMI指数、美国CPI当月同比与美国10年期国债收益率呈现了较高的中期波动一致性。2022年以来，三者的关系变得不再稳定（1）全球制造业PMI指数持续回落并位于50下方，美国10年期国债收益率总体上行维持高位；（2）美国CPI当月同比持续回落后，美国10年期国债收益率依旧维持在4.0%上方波动。
2022年以来到底发生了什么，使得美国10年期国债收益率的运行方向与波动中枢偏离了（1）全球制造业PMI指数的波动方向；（2）以CPI当月同比表征的美国通胀水平。
2021年9月，美联储议息会议，鲍威尔对通胀的看法：鲍威尔认为目前通胀已经取得了、甚至超过（more than）进一步实质性进展，继续强调通胀是暂时的。
2021年11月22日，鲍威尔获得连任提名并发表讲话，表示将使用政策工具应对通胀，政策立场发生重大改变。
2021年11月24日，美联储公布11月议息会议纪要，纪要显示美联储开始放缓资产购买步伐，从11月中旬开始。
2021年11月30日，鲍威尔在国会听证会中承认，尽管他预计明年通胀将“显著”减弱，预计将在明年年中有所缓解，但将价格压力描述为“暂时”已不再恰当。“我认为现在可能是时候放弃这个词了，以便我们能够更为清晰表达意思。”
2021年11月，美联储主席鲍威尔完成一次战略判断的重大转变，从通胀是短期现象转变为通胀不再是短期现象。美联储开启了对抗通胀之旅。
1、2020年3月至2022年8月，我们尚可以把 以CPI当月同比表征的通胀当成抬升美国10年期国债收益率的主要力量。期间美联储大幅购买美国长端国债，系统性压低了长端国债收益率水平，使得通胀水平与长端名义水平的背离幅度加大。
2、2021年6月至12月，全球制造业PMI指数缓慢回落，从56回落至54.2，均处于较强的扩张区间，尽管美国CPI当月同比从5.4%攀升至7.0%，但是得益于美联储的大量购买国债，美国10年期国债收益率一直维持在1.60%附近波动。
3、2021年11月30日鲍威尔的态度转变，12月3日之后美国10年期国债收益率从1.35%开始持续上行。
4、2022年7月之后，美国CPI当月同比逐渐回落，全球制造业PMI指数在两个月之后回落至50之下，但是美国10年期国债收益率总体上呈现出波动上行态势。
由此可见，美联储持续减持美国国债是抬升美国10年期国债收益率的一个重要力量。特别巧合的是，2021年12月是外国投资者持有美国国债的一个阶段性高点，可能与外国机构投资者减持有关，也可能与债券价格波动有关。
总的来说，后疫情时代的美国10年期国债收益率波动可以分为两个阶段，第一个阶段是鲍威尔认为通胀是短期现象，美联储开足马力购买美国国债，系统性压低了美国10年期国债收益率的中枢，使得美国10年期国债收益率运行中枢与全球制造业PMI指数、美国CPI当月同比产生了背离；第二个阶段是鲍威尔转而认为通胀已经不是短期现象，开始加息缩表，美国10年期国债收益率开始快速上行，在全球制造业PMI指数与美国CPI当月同比接连回落之后，美国10年期国债收益率总体上位于4.0%附近波动。
至此，这篇数据与逻辑梳理提供一个实证证据，即资产短期定价，谁有钱谁说了算，或者谁有货谁说了算。概念上的宏观经济逻辑要被主导力量认可才能直接参与资产定价。
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