上一篇关于深圳市爱康生物科技股份有限公司（以下简称“爱康生物”）的文章中，我们对其行业规模、市场地位、报告期内现金流情况以及仍存在的对赌协议等等，这几个问题进行了较详细的分析，发现其未来市场空间以及公司经营资金情况等方面存在着一定的问题。
今天我们将从爱康生物出现的偿债能力相对同行业可比公司较弱，增收不增利、毛利率波动并有下滑趋势，酶免仪产品所在的细分市场占免疫诊断市场份额进一步下降的风险，等一些角度继续深入探讨，分析其存在的可能影响成功上市的风险因素。
偿债能力指标不如行业平均水平
爱康生物招股说明书（申报稿）中表示，其自身经营所需资金主要通过债务融资和自有资金积累解决，融资渠道相对单一。
从招股说明书（申报稿）在中可以看到，报告期内爱康生物通过借款和吸收投资获得的现金流确实有限，并出现逐年下降趋势，其中吸收投资获得的现金流，也只是在着手上市股改的前夕。2021年初，因为中小担创投、华楙实业两家的增资加入有所改善，在此之前该值较小。
图1 报告期内，发行人筹资活动产生的现金流量情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
在中小担创投、华楙实业两家的增资加入之前，公司股权结构里只有原始的几位股东以及公司的员工持股平台，并无其他外部投资者；在其加入之后，也只有玖祥投资和长晟投资两家通过股转加入公司，可见爱康生物并无太多外部投资者偏爱。
图2 发行人本次发行完成前公司股本结构情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
从发行人与同行业可比上市公司的偿债能力指标对比来看，报告期内爱康生物无论是流动比率、速动比率还是资产负债率，都逊于同行业可比上市公司平均水平。尽管资产负债率有所下降，但从融资渠道单一和融资能力偏弱的角度来看，仍不免让人担心其是否会存在财务风险或流动性风险。
图3 报告期内，发行人偿债能力指标与同行业上市公司的比较情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
报告期内增收不增利，毛利率出现下滑趋势
产品细分市场空间不足
从爱康生物招股说明书（申报稿）中可以看到，报告期内，公司的主营业务收入分别为23913.80万元、36950.44万元、39652.33万元、10124.68万元。公司的毛利率分别为63.80%、66.59%、65.22%、62.21%。
图4 报告期内，发行人主营业务毛利率情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
虽然公司毛利率与同行业可比公司较接近，但不得不提出的是，其毛利率有下滑的趋势出现。
从爱康生物招股说明书（申报稿）中可以看到，公司的全实验室自动化流水线以及核酸提取模块毛利率波动是公司2021年毛利率下降的主要原因。
其中全实验室自动化流水线2021年毛利率较2020年下降3.58个百分点，主要系2020 年起更多采用经销模式销售，毛利率水平有所下降；核酸提取模块2021年毛利率较2020年下降3.40个百分点，主要系市场竞争激烈，公司给予客户一定销售折扣，单位售价降低 6.07%。
爱康生物在招股书中也表示，新冠疫情可能对公司业务经营和盈利能力造成波动影响，一方面，自2021年以来随着国内新冠疫情趋于缓和，相关产品售价以及销量有一定幅度下降；另一方面，一旦出现区域疫情，应中央号召，全国各级医院将会投入大量的医护人员和卫生资源到疫情防控中，对公司业务开展有一定影响。
同时从净利润情况来看，报告期内，公司的净利润分别为3112.68万元、7483.38万元、5594.82万元、1722.06万元。公司2021年的净利润较2020年出现了明显的下滑。从招股说明书中看到，除了营业成本的增幅大于营收增幅外，期间费用的增幅也是明显超过营收增幅的，这显然也是公司净利润出现下滑的关键原因。
图5 报告期内，发行人期间费用情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
公司的销售费用率和管理费用率是高于同行业可比公司均值的，爱康生物对此的解释是我们经常听到的，产品结构差异以及公司规模不足等。
通过查看各项期间费用构成明细，发现公司期间费用增幅主要是由渠道建设及客户营销支出增加、公司员工增多，职工薪酬增长、启动上市计划相关费用等导致的。不过有些奇怪的是，公司2021年的管理费用中房租与水电费、研发费用中水电租赁费较2020年大幅下降。
图6 报告期内，发行人房租与水电费、水电租赁费情况
数据来源：发行人招股说明书（申报稿）
至于这两项得有出现大幅下降的原因，爱康生物在招股说明书（申报稿）中，并无过多解释，也许之后从上交所的问询回复中会获得答案。不过不得不说，这两项费用的下降，确实使得公司的净利润下滑幅度缩小了一些。
再有值得我们注意的是，报告期内，爱康生物酶免仪产品收入分别为10126.19万元、15139.91万元、12656.07万元与2545.77万元，占主营业务收入比重分别为 42.34%、40.97%、31.92%、25.14%，是其主营业务产品以及主要收入来源之一。
但酶免仪是采用酶联免疫依法的检测设备，而酶联免疫依法已经逐渐不再是免疫诊断领域的第一大检测方法。最新免疫测定技术——化学发光法在检测灵敏度、探测范围上更具优势，近年来在免疫诊断市场份额高速增长，已超过酶联免疫法成为免疫诊断领域第一大检测方法。
虽然因目前市场上尚无化学发光试剂在国内取得药品注册证，面对化学发光产品在国内体外诊断市场的高速发展，酶联免疫产品仍然保持了相对稳定的市场规模。但若未来化学发光产品在体外诊断市场进一步普及或者化学发光试剂取得药品注册证，酶联免疫产品占免疫诊断市场份额将面临进一步下降的风险。
在此基础上，爱康生物若不能及时调整自身的主要产品结构，加快提升产品研发能力，其所面临的市场风险就不单单是原有“袖珍”市场上的竞争，更有来自其他细分市场的挤压。
结 语
可见爱康生物目前的处境还是不容其有所放松的，除了保持和加强自己的营收增长，还要进行适当的成本费用控制，再有就是需要加强研发，形成自己领先行业的主要产品，以适应未来行业发展。当然也只有具备低替代性的核心产品，才能真正扩展开融资渠道，吸引资本市场注意力。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）