$山东黄金(SH600547)$ $中金黄金(SH600489)$ $紫金矿业(SH601899)$
在之前【和光投研】发表的三篇2024年展望中，我们分析了今年所需关注的一些风险因素，主要有以下三点：
1、地缘战争外溢->破坏石油供应链，侵蚀美元信用
2024展望之一：地缘战争外溢风险逐渐加大
2、美国经济政策转向->扩表引发再通胀+暴雷+挑起更多战争
2024展望之二：衰退？降息？美国经济政策转向在即
3、国内经济结构调整->多因素下的通缩隐忧
2024展望之三：逆风局下国内经济结构调整的风险与机遇
今天我们就用一个“番外篇”，对如何对冲这些风险，进行一些探讨。关于未来的正向投资机会，将另发系列文章讨论。
抓住风险的本质——货币问题
为了对冲风险，首先就要抓住风险的本质。我们在《中国投资人的修行之路》之世界真实统治秩序等文中已经指出，当前世界局势日益动荡不安，其原因就在于美国滥用了铸币权，结果造成竞争者快速成长，而为了保护货币的收割能力，就必须遏制竞争者，动荡是手段也是结果；未来全球经济生态的重构，其核心也在于打造新的货币流。所以可见货币在风险诸因素中的核心地位。
再来看各国处理风险的手段。在信用货币时代，各国央行在“吸取了过往的多次经验教训”基础上，得出了这样的结论，即面对不论是正常经济周期造成的衰退，还是某个领域的泡沫破裂引发的系统性金融危机，其处置方案只有一种，就是尽快、尽力地放水（增发货币），以大水漫灌的方式支撑起市场流动性，并以放水引发的通胀隐性地收税，通过储蓄者（在正常经济状态下积累财富的生产国、消费国，以及普通的储蓄民众）的资产贬值，填补债务缺口，完成收割和财富转移。
有趣的是，在过去很长一段时间内，放水的工具和避险的工具竟然是同一个——国债：美联储等央行通过在公开市场上回购国债，向市场释放流动性，而投资者通过购买国债，转移在风险资产上的头寸（如股债平衡策略）。
但现在这种避险工具显然出了问题。曾作为全球风险资产定价之锚、无风险利率基准的美国10年期国债，在2023年利率曾一度突破5%，投标倍数和间接投标者比例也显示出，除美联储外的购买者大幅减少，当年3月份还差点儿因抛出贬值国债而引发美国银行破产潮。其他国家也是如此，如日本，截至2023年9月底，日本央行持有的国债（短期债券除外）份额已达53.86%，创历史新高。国债慢慢失去避险功能，正是美国滥用铸币权而造成的，当前美国国债已占其GDP的126%，日本国债则占其GDP高达250%以上。
所以，我们不得不选择经过更长历史考验的风险对冲工具：土地、商品和黄金。需要指出的是，这里的风险，主要指金融危机/金融战（货币战争）中大放水引发信用货币大幅贬值的风险，以及铸币权转移过程中货币无锚引发的资产定价混乱风险。
土地和商品，想说爱你不容易
土地，拥有漫长的作为贮存财富工具的历史，由于稀缺性、稳定性和产出性，也使得土地成为优秀的货币风险规避工具，除非发生剧烈的社会动荡和产权再分配（历史上几百年一次的朝代更迭）。
美国自然是深知土地的价值，例如美国2021年的《100号土地报告》显示，比尔盖兹已经成为是美国最大的农田私有者之一，在数十个州拥有约269000英亩的农田，相当于163万亩的土地。CNN创始人特德特纳、扎克伯格、贝索斯等人，拥有的土地比盖兹还要多，他们的土地资产，大多是近年来持续购入的，数量巨大，分布广泛。
但是对于我们这个以农耕立国的国家来说，对于土地私有制和兼并造成的严重社会问题印象深刻，所以建国后采用了社会主义公有制的土地政策，从而杜绝了因私人大量囤积土地而引发系统性风险的可能（当然现在的“土地财政”问题也需要得到妥善的处理）。所以对于国内投资者来说，很难将土地作为风险对冲的工具。
至于大宗商品，虽然也是应对通胀的良好工具，但极端风险事件往往会引发流动性危机和经济的严重衰退，造成商品的需求显著下跌，从而使得商品价格出现大跌，如2020年4月20日，在美国纽约商业交易所交易的5月交货的纽约轻质原油期货价格，曾一度跌至负数，国内一些原油投资者，一定对此记忆深刻，表明至少在危机爆发的短期内，大宗商品自身也存在大幅跌价的风险。所以，大宗商品在用作风险对冲工具时，必须注意节奏和衰退长期化的问题。
黄金，错误的批判 提起黄金投资，一定会有很多人嗤之以鼻，例如金本位的反对者们会说，凯恩斯说过黄金是“野蛮人的遗迹”，而价值投资者则会引用巴菲特的看法，说黄金是一只“不会生蛋的鸡”。
他们说得当然有道理——在普通的投资意义下，这里就不展开谈了。但这并不能抹煞黄金天然的货币属性和对冲风险的能力。同样是凯恩斯，也曾经说过：“黄金在货币制度中具有重要作用，它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，没有任何其他更好的东西可以替代它！” ，而巴菲特控制的伯克希尔哈撒韦，也曾在2020年购入5.64亿美元巴里克黄金作为尝试。
约翰·梅纳德·凯恩斯
其原因在于：黄金稀缺，历史上所有出产的黄金堆在一起，也不过是一个边长20米的立方体；黄金总量稳定，长期供应量仅以1.5%的速度增长；黄金易保存，化学稳定性远超其他大宗商品；黄金历史悠久，唯一经受过数千年、多种社会环境的考验，这些都使得黄金具有了不可替代的身份。
对于金本位造成通缩的批评，也应该落在僵化的纸币黄金兑换策略上。实际上，只要规定一个合理的每年纸币相对于黄金的贬值率，或者实施定期重新锚定，就可以规避通缩而又不引发恶性通胀（实际政策当然会更详细复杂，包括国家间的贸易结算和债务安排）。这里的关键是，在遵循同样规则的改良金本位下，靠金融收割别国是困难的，更加勤奋或资源丰富的国家会受益，鼓励财富创造；而信用货币则不然，只要掌握铸币权，就可以随心所欲地发起金融战争，实现财富转移。
而这才是长期以来黄金的货币地位被系统性压制的原因。
唯有黄金才是黄金 我们再来回顾一下历史，看看黄金在货币危机中的表现。
1、布雷顿森林->石油美元 1944年7月，布雷顿森林体系正式成形，美元与黄金以特定比例挂钩，此后直到1973年，期间虽然发生了几次经济衰退，但总体上货币稳定，是一个低通胀、低市盈率、高增长率的时期。
然而1965年美国开始大规模在越南部署军队，升级战争，直到10年后才正式结束在越南的作战，大量战争支出加上为刺激经济实施的减税政策，破坏了美元供应与黄金保有量的平衡。同时美国企业用高估的美元，在欧洲大肆收购公司，引发普遍不满。法国戴高乐政府立刻将其美元储备换成黄金，并打算派军舰将黄金从美国运回法国，其他国家也紧随其后，1968年由美国主导黄金储备的流出速度最高达每小时30吨。
此后黄金的价格形成经历了央行和公开市场双轨制、特别提款权等临时制度安排，但仍不能阻止对黄金的挤兑，终于在1971年尼克松宣布新经济政策开始，以美国为首的各国竞相对本国货币进行贬值（货币战争），并在1973年正式废止了布雷顿森林体系，废除了黄金的国际货币地位。脱了锚的货币开始一泻千里，并未像美政府宣称的那样带来经济繁荣，反而引发了20世纪70年代后期最糟糕的衰退，GDP低迷，失业率高涨，通货膨胀失控。反而是黄金一飞冲天，从原来的固定兑换汇率35美元一盎司，一直冲到1980年1月的850美元，涨幅高达23倍。
插叙一下：在与黄金脱钩的同时，重新为美元增信的过程也随即展开，废止布雷顿森林体系的同年10月，第四次中东战争爆发，次年，美国财政部长威廉·西蒙秘密前往沙特，以出售军火、保证沙特不受以色列攻击等为条件，要求沙特同意以美元作为石油贸易的唯一结算货币，并大量购买美国国债。（看了我们之前文章所阐述的全球经济生态模型，是不是对这个操作毫不意外，并对以色列的作用有了更深的理解）。几个月后沙特妥协，其他中东国家也相继跟进。1980年随着美国支持的萨达姆政权，将2年前推翻美国支持的巴列维王朝的伊朗政权拖入长达8年的两伊战争，美国终于构建起了以石油美元货币流为核心的全球经济生态框架。 之后美联储主席沃尔克，才能够通过激进的加息，制服了肆虐美国多年的通胀，造就了所谓的 “沃尔克奇迹”。（沃尔克是德系犹太人，与其他美联储主席一样）。
2、互联网泡沫危机->次贷危机 2001年开始，为了应对互联网泡沫破灭和随后小布什对伊拉克的战争，美联储快速降息放水，基准利率降到1%，结果催生出了次贷危机。到2005年，资产过热迹象已经开始显现，于是美联储又开始激进加息，直至2008年次贷危机开始爆发，不得不再次降息放水，并采用量化宽松加大力度。危机也从美国扩散到全世界，欧元区陷入困境，欧猪五国爆发债务危机，直接冲击欧元的稳定。
期间，黄金价格从2001年美联储降息起，就步入了漫长的上涨通道，从270美元一盎司，一直涨到2011年9月6日的1920美元，涨幅高达6倍。
3、贸易战->疫情->
在前导文章中我们已经谈及，对中国的遏制正在激烈进行中，“2017年中国购买力平价GDP超过美国成为世界第一，次年特朗普政府开始对中国实施贸易战；2019年中国GDP接近美国的70%，当年年末爆发全球性新冠疫情。目前已进行到金融战和外围军事战。
在此过程中，美国自身及全球各经济体都积累了很多风险，很可能引发全球经济生态彻底重构，铸币权转移和货币流重建。所以，当前的局面就兼具了上述两种风险场景的一些特点。
黄金价格非常敏锐，很早就反映出了深刻的局势变化，从2018年9月份即开始了新一轮的上涨，从1186美元一盎司到今天已涨至2020美元，涨幅达70%。 时至今日，风险正在进一步深化扩散，那么黄金市场上有哪些动态呢？
• 中国自2022年11月以来，至今连续14个月增持黄金，期间共增持923万盎司。 • 全球各国央行纷纷增持黄金，2023年前三个季度，全球央行购金需求同比增长了14%，达到创纪录的800吨。 • 据资管巨头景顺调查，2023年已有68%的央行在国内保留了部分黄金储备，高于2020年的50%，越来越多的国家已开始考虑将其实物黄金储备从国外收回国内。 • 2023年6月26号，美国北卡罗来纳州启动“721号”黄金法案，研究黄金储备库的成本效益，用于建立一个独立于美联储之外的安全黄金储备库。在此之前，美国已经有犹他、 怀俄明、俄克拉荷马、密苏里、得克萨斯和阿肯色州等6个州实行了类似法案。
虽然本轮危机中黄金已经上升了70%，但购买的需求依然旺盛，这源于投资者对未来危机继续扩大、更多风险事件不断出现的担忧，显然黄金价格的上升远未结束。而作为黄金市场的最大玩家们，动作统一，方向一致，凸显了黄金作为风险对冲工具的价值。除黄金之外，很难找到与之匹敌的替代品，唯有黄金才是黄金。