万华化学总部位于山东省烟台市，为烟台市属国企。
在看王化化学营收数据前，需要注意的是，2018年，万华化学作价522亿元吸收合并控股股东烟台万华化工有限公司，交易完成后，万华化学2017年度备考营业收入648.44亿元，备考归属于母公司股东的净利润157.81亿元。
而2017年年报中营业收入为合并前的531.23亿元，其它相关数据也一样，需要小伙伴们注意。
2015年的时候，公司产品分三类，各自的营收占比如下：
其中聚氨酯系列为核心产品，营收占比高达86.01%。
到2016年，公司产品类别增加了两类：功能材料系列和特种化学品系列。各自的营收占比如下：
其中主打产品聚氨酯系列的营收占比从86.01%下降到55.05%，第二大品类石化系列营收占比从8.8%上升到27.7%。
到2017年，公司的产品分类又做了调整，其中2016年新增的功能材料系列和特种化学品系列合并为精细化学品及新材料系列。各自的营收占比如下：
其中主打产品聚氨酯系列和第二大品类石化系列的营收占比均有所上升。
到2019年，聚氨酯系列的营收占比有所下降，石化系列营收占比微幅上升，精细化学品及新材料系列的营收占比上升明显。具体数据如下：
我们来看一下公司第一大产品聚氨酯系列近五年的经营数据：
聚氨酯系列近四年营收复合增速为17.8%，处于中速增长区间，但各年的增幅波动巨大：2015年下滑，2016年中速增长，2017年高速增长，2018年又回落到低速增长，2019年负增长，恰好经历一个波谷到波峰再到波谷的过程。
公司第二大产品石化系列近五年的经营数据如下：
石化系列近四年营收复合增速为85.7%，处于高速增长区间，但各年的增幅同样波动巨大，和聚氨酯系列一样，也经历一个波谷到波峰再到波谷的过程。
公司现金收入比一流
（其中黄色字体部分分别为五年均值和三年均值，下同）
万华化学近四年营收复合增速为37%，处于高速成长区间（也有吸收合并控股股东的贡献），其中高速成长的是2016年到2018年，一头一尾的2015年和2019件均为负增长，整体也经历一个波谷到波峰再到波谷的周期。
尽管周期性特征明显，但公司五年现金收入比均值高达130%（参考值117%），在西米衣谷体检过的系列质地还不错的公司中，只有海螺水泥、海天味业、青岛啤酒寥寥几家能够达到如此高的水平。
公司净现比同样一流
公司净利润近四年复合增速高达47%，高于营收增速，赚钱能力强悍，但同样也周期性明显，一前一后都是负增长。
公司近五年净现比均值高达153%（参考值100%），其中2019年高达245%，在周期低谷中，净利润的含金量如此之高，行业话语权之强势罕见。
公司核心利润增速同样强劲
公司核心利润近四年复合增速达42%，略低于净利润增速，也处于高速增长区间。其周期性和公司营收、净利润同步。
公司对上游占款凶狠
公司应收票据及应收账款增速略高于营收增速，但绝对值和营收相比较小，未见异常。
公司应付票据及应付账款猛增，2019年已经高达164.1亿元，对上游占款十分凶狠。
公司存货节奏控制良好。
公司近两年资本开支猛增，尽管已经是行业数一数二的巨头，还在顶着周期下行、产品降价的压力全力扩产，通吃的野心昭然若揭。
公司分红慷慨，2019年略有下滑。
公司三率周期性明显
公司毛利率、净利率和净资产收益率曲线与营收、利润所经历的一轮从负增长到高速增长再到负增长的周期相吻合。
小结：
万华化学在2019年年报中坦承：2016年开始到2018年上半年是化工行业景气周期，行业内企业纷纷创下业绩新高。2019年，全球主要经济体经济增速放缓，轻工、房地产、汽车等主要下游行业需求增速放缓或下降，以及叠加上游产能扩张短期集中释放等因素影响，化工行业整体盈利能力下滑。
我们把时间拉长到19年，公司的扣非净利润趋势图如下：
公司的扣非净利润分别在2009年和2015年出现两轮谷底，两轮扣非净利润下滑都持续了两年，然后快速反弹超越前高。特别是从2016年到2017年的两年，净利润飞升，直接实现从十亿级到百亿级的飞跃。
公司属于典型的周期性成长股，由于“周期性”三个字如达摩克利斯之剑高悬，资本市场给公司的估值通常在10到15倍之间。
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