1.段永平：我其实并不懂通常意义上的估值，就是所谓股价应该是多少的那种估值。 我一般只是想象如果某个公司是个非上市企业，我用目前的市值去拥有这家公司和我其他的机会比较，哪个在未来 10 年或 20 年得到的可能回报更高（这里的回 报其实是指公司的盈利而不是股价的涨幅）。
2.段永平：我对“估值”的定义基本上就是对企业的了解，只有当我觉得很了解很了解一 个企业的时候，我才能对企业有一个大概的“估值”，这往往需要很长的时间。
当然，过去对企业的了解的积累也是非常有用的，这就是有时候好的投资的决策 看起来并没有花很多时间来决定，实际上却是很多年了解的积累的结果。比如， 巴菲特决定投高盛可能只花了 20 分钟，但那其实是他 50 年理解的积累。我当年 “敢”重仓网易也不是看起来那么容易的。我错失苹果也同样是因为积累不够， 找不到很了解的感觉。
总而言之，“估值”是需要“功夫”的。
3.我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的 来源，这也可能是价值投资里最难的东西。一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资 人一开始不全盘压上（当时我要知道网易会涨 160 倍，我还不把他全买下来？）。 正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下 大注，或就算下大注也不敢全力以赴。
4.网友 l：大家好，复利怎么计算啊！看了书还不懂?
网友 B 回复：假如你借我 100 块钱，年复利是 10%的话，那么 1 年以后，你应该 还我 100×(1+10%) = 110 块，2 年后，你该还我 100×（1+10%）×（1+10%） =121 块……10 年后，你该还我 100×（1+10%）的 10 次方 = 259 元 这个 10%就是复利。 反过来，如果假如你打算 10 年后还我 1000 元，那么年复利就是 1000/100 = 10， 10 开 10 次方-1 = 0.26，年复利约 26%（未来现金流量折现）.我解释的是否正确？
5.在这里，我想举个极端的例子来说明一下用“未来现金流折现的思维方式”去毛 估估公司内在价值的方法。 假设有家公司，比如叫“a 虎牙”。以下是所有的假设条件：
1.没有债务，以后也没有。（现在有净现金）
2.股票发行量永久不变。（其实由于 option 和回购的原因，一直在变）
3.每年有 10 亿美金现金流（正好=净利润）入账，并且每年都把入账的现金流派 给股东。（现在现金流大过 10 亿但利润没有到，不分红）
4.拥有“b 虎牙”公司 30%的股份。2020 年后市值 500 亿美金。（也许更高， 谁知道呢？在日本，虎牙可是比狗牙要流行啊）
5.拥有“一路发发”公司的股份 30%。2020 年后市值 1000 亿美金 。（呵 呵，CEO 有这个信心，我也觉得有可能，但不确定）
6.拥有未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司 2015 年上市，ipo 价 格是 500 亿美金，到 2020 年市值 1500 亿美金。（很可能）
7.2020 年有家叫“相当硬”的公司以 200 亿美金的价格收购了“a 虎牙”的美国部分，同时把其他部分资产（3 个上市公司）的股票直接分给所有“a 虎牙”的股东。（没人买也没关系，就为了计算方便。）
8.不考虑股东拿到分红及股票的税收问题。（怎么可能没税收？）
9.假设贴现率 6%。（如果是 4%或 5%的话，差别还挺大的，谁没事算算？）
现在来算这颗“虎牙”可以值多少钱：
a.每年 10 亿的收入，共 10 年：10+10/1.06+10/(1.06 的平方）+。。。+10/(1.06 的 9 次方）=10+9.43+8.90+8.40+7.92+7.47+7.05+6.65+6.27+5.91=78.02 亿美 金.
b.“b 虎牙”的折现：500/(1.06 的 10 次方）*30%=83.76 亿美金。
c.“一路发发”的折现：1000/(1.06 的 10 次方）*30%=167.52 亿美金。
d.“阿拉奶奶”的折现：1500/(1.06 的 10 次方）*40%=335.04 亿美金。
e.“相当硬”的折现：200/(1.06 的 10 次方）=111.68 亿美金。
a+b+c+d+e=776.02 亿美金。
如果以上所有假设条件都成立的话，这就应该是这 家公司的“内在价值”了。问题是事实上以上所有条件都是假设，任何一个条件 的改变都会改变这家公司的内在价值。这里只是说了 10 年，实际上评估一个公司如果能够用更长的时间去评估的话，可能会更清楚些（但更难）。 对所有条件是否成立的理解或判断是很难的，按芒格的说法是不会比当一个“鸟类学家”（或者是“经济学家”）容易。
特别说明的一点：如果一家公司拥有大量现金在手却一直不能增值的话，长期来 讲这个现金是会贬值的。问题是如果这个现金用的不好的话，贬值更快。
$腾讯控股(00700)$ $贵州茅台(SH600519)$
