2019年4月17日，新疆东方环宇燃气股份有限公司（证券简称：东方环宇，证券代码：603706.SH）披露了上市后的首个年度报告，该公司于2018年8月15日正式上市，投资者们对其第一年的表现颇为关注。
公开资料显示，东方环宇的主营业务为供应新疆昌吉市区域内的城市燃气，覆盖供热业务、燃气供应管网建设及相关设备安装。据东方环宇2018年年报披露，公司当期实现营业收入41,941.81万元，同比下滑5.78%；归属净利润为9,387.99万元，同比下滑2.79%；扣非净利润为7,548.96万元，同比大幅下跌17.14%。这样惨淡的业绩与申请IPO报告期内的营收、扣非净利润大幅上涨的趋势背道而驰，令投资者们大跌眼镜。
经过对东方环宇2018年年度报告和招股说明书的对比研究，我们发现，东方环宇的扣非净利润率连续四年走低，盈利能力和成长能力存疑；2018年经营活动现金流遭“腰斩”，大量募集资金被用于购买理财产品；主营业务毛利率下降，相关数据前后有明显差距，或涉财务造假。
上市初年表现不佳，过往业绩掺水，盈利能力或遭瓶颈
据东方环宇2018年年报显示，公司当期营业收入比上期减少2,571.53万元，当期主营业务收入比上期减少2,527.76万元，可见，当期营收减少基本来自于主营业务收入减少。那么营收减少到底是因为什么业务表现乏力呢？
东方环宇在年报中将主营业务分为三部分，包括天然气销售业务、天然气设施设备安装业务和天然气供热业务。2018年，天然气销售业务、天然气设施设备安装业务和天然气供热业务的营业收入分别为32,579.14万元、7,873.42万元和1,060.13万元，同比上年分别增加8,870.30万元、减少2,238.54万元和减少9,159.53万元。可见，天然气供热业务的营收锐减是东方环宇2018年营收下滑的主要原因，这主要源于东方环宇将天然气供热业务下的东热源公司、城西热源公司出售给昌吉市城乡和住房建设局作为应急调峰备用电源。
虽然营收收入同比减少两千多万，借着压低成本、大幅增加投资收益以及出售东、城西热源公司的收益，东方环宇将归母净利润的下跌金额缩小到了269.34万元，同时也导致当期的非经常性损益高达1,839.03万元，其中有832.20万元来自非流动资产的处置，但另有1,011.50万元的非经常性损益收入没有披露来源。
高额的非经常性损益导致当期扣非净利润相较前期减少1,561.21万元，同比跌幅17.14%；扣非净利润率为18.00%，比上期减少2.46个百分点。
除了营收、净利润双双下滑之外，东方环宇当期的毛利率和加权净资产收益率也不容乐观。当期毛利率为37.39%，比前一期小幅下跌0.42个百分点；而加权净资产收益率仅为12.03%，比前一期大跌6.80个百分点。值得注意的是，加权净资产收益率自2016年起持续下跌，在2019年第一季度仅为1.80%，这不禁让我们对东方环宇的经营水平和成长空间大打问号。
不仅2018年的年报数据难看，招股书中的靓丽业绩也经不起推敲。东方环宇的招股说明书显示，公司的营业收入在2017年实现飞跃，当年实现营收为44,523.09万元，比前期大幅上涨36.86%，公司称其源自煤改气天然气供热工程推进导致的天然气供热业务销售收入大涨，相应地，当期扣非净利润也有11.77%的上涨。不过，这一业绩并不如表面看上去光鲜。在如此优越的营收和净利润的前提下，当期的扣非净利润率反而下降了4.60个百分点，仅为20.46%。扣非净利润率的下降趋势不仅在2018年延续，更持续到了2019年的一季报中，2019年一季度的扣非净利润率仅为14.67%，和2015年的28.05%相比仅剩约一半。
招股说明书中的另一惊人业绩出自2016年，当期东方环宇的净利润率高达43.95%，比前一期高出16.74个百分点，然而这一数字背后是6,813.18万元政府补助的支持，占净利润的47.65%。相较于43.95%的净利润率，当年的扣非净利润率仅25.06%，甚至比前一期还下降2.99个百分点。
经营活动现金流锐减，募投资金用途存疑
据2018年年报显示，当期东方环宇的经营活动产生的现金流量净额为9,440.09万元，同比减少7401.69万元，大跌43.95%，可以说是近乎“腰斩”了。
东方环宇将经营活动现金流“大跳水”的原因归结为当期支付价差收入导致，然而本期支付价差较上期多支出2,720.85万元，仅占经营活动现金流差额的36.76%，而当期销售商品、提供劳务收到的现金较上期减少7,693.62万元，看起来这才是导致经营活动现金流折损近半的罪魁祸首。面对如此惊人的现金流变化，我们不得不问，公司是否存在回款困难、资金链紧张的情况呢？
根据年报和招股书的信息计算，东方环宇的应收账款占营业收入的比例较为稳定，2018年为10.44%，同比下降2.35个百分点。但这一数字在2019年一季度飙升为43.11%，营业收入中有近一半靠信用支付，这可不是什么好事。考虑到燃气行业的特殊性，应收账款占营收比例是否存在季节性变化特征呢？由于东方环宇未能披露以往第一季度的应收项目金额，于是我们选择了新疆浩源天然气股份有限公司（证券简称：新疆浩源，证券代码：002700.SZ）和新疆鑫泰天然气股份有限公司（证券简称：新天然气，证券代码：603393.SH）作为同行业可比公司进行研究，三家公司主营业务相似，且经营区域都位于新疆地区。
新疆浩源的应收账款占营收比例在2018年一季报、2018年中报、2018年年报中分别为36.07%、14.59%、7.24%，这一趋势也同样出现在2017年的数据中。而经营更加成熟的新天然气的应收账款占营收比例在2018年一季报、2018年中报、2018年年报中分别为24.26%、15.45%、20.08%。所以，在燃气行业中，应收账款占营收比例确实存在第一季度较高的季节性特征，但在更成熟的企业中，这一指标的波动会更小。
至于资金链紧张的问题就更不用担心了，东方环宇2018年账上的货币资金高达14,936.71万元，流动比率和速动比率分别为5.07和4.89，远远高于两个指标的通用可接受标准，但这也侧面反映出，东方环宇对货币资金的利用效率不高。
不过，大量的货币资金并没有带来多少利息收入。东方环宇2017年的货币资金为11,979.69万元，而2018年的利息收入仅36.28万元，考虑到2018年年末货币资金存量的平均效应，按单利计算的年化利率仅0.27%，复利利率则会更低，这或许是由于东方环宇将理财产品收入计入投资收益而导致的。
东方环宇2018年的投资收益中来自理财产品的收益为1,011.50万元，按其购买的理财产品中最近一期到期的“交通银行蕴通财富结构性存款2个月”所给的3.9%年化收益率计算，这至少需要25,935.90万元本金，远超其自有资金。同时，东方环宇当期其他流动资产高达58,783.13万元，较上期大涨715.39%，占总资产的43.77%。
截至2018年12月31日，东方环宇募集资金余额为43,822.96万元，其中有40,000.00万元被拿去购买理财产品，而原本的募投项目却被宣布延长建设期，这之间是否存在挪用募集资金的情况呢？
主营业务毛利下跌，或涉财务造假
2018年年报显示，在东方环宇的主营业务中，当期天然气销售业务、天然气设施设备安装业务和天然气供热业务的毛利率分别为34.16%、53.00%和7.14%，分别比上年减少7.17、15.55和49.47个百分点，这或许解释了东方环宇经营现金流锐减的原因，但当我们将数据倒推回2017年时，却发现和IPO招股说明书中的数字有明显出入。
从2018年年报中的数字简单计算可得，天然气销售业务、天然气设施设备安装业务和天然气供热业务在2017年的毛利率分别为41.33%、68.55%和56.61%。然而，东方环宇在招股说明书中披露的营业毛利分析显示，2017年天然气销售业务、天然气设施设备安装业务和天然气供热业务的毛利率分别为36.71%、62.76%和13.88%，这和2018年年报中披露的数字相差甚远，尤其是天然气供热业务这一项的数据竟然相差超过三倍。
此外，在2018年年报的收入与成本分析中，东方环宇的主营业务以行业为标准划分时全部为“城镇燃气”，以地区为标准划分则全部为“新疆地区”，两者的当期营收、成本、毛利率、营收同比增幅和成本同比增幅完全一样，但毛利率同比增幅却相差0.56个百分点，这不仅表明东方环宇的财务报告编制粗糙，更或有财务造假之嫌。