在2003年的维斯科金融公司股东大会上，芒格谈到一款金融产品SQUARZ。
【股东问：最近，伯克希尔自创了一个名为“SQUARZ”的证券。请问伯克希尔为什么发行这只证券？这个自创的金融工具成本是多少？与伯克希尔股票的内在价值有何关系？
芒格答：沃伦拥有超强的大脑。伯克希尔虽然拥有大量资产和众多子公司，但沃伦最近实在闲得无事可做，所以他搞出了一个小规模的创新金融产品，希望能赚点小钱。
在沃伦设计的这个金融产品中，买方每年向伯克希尔支付3.75％的利息，可以获得几年后买入伯克希尔股票的期权，行权价比产品发行时伯克希尔的股价高15％。这只是沃伦在活动他闲不住的大脑，我们不用担心。
他以前做过类似的事。很久以前，大家可能都不知道，沃伦发行过类似的产品。每隔20年，沃伦才有一次这样奇怪的举动，我们忍一忍就好了。这只自创的金融产品规模微不足道。沃伦觉得发行这只产品，伯克希尔略占优势，能稍微赚点小钱，正好时机也合适，所以就发行了。一边从别人那借钱用，还一边收别人的利息，沃伦能不乐意吗？】
伯克希尔是在2002年11月首创发行的这份奇怪的债券。它是巴菲特在高盛专家Bron Trott的协助下创造的，发行总规模只有4亿美元。
这款产品被命名为SQUARZ，其实就是一种可转债。和常见的可转债唯一的区别是利率为负，-0.75%。
实际条款大致是：每份债券面值为1万美元，于2007年11月到期，5年到期。持有人每年向伯克希尔支付3.75%的interest，以获得债券本身自带3.00%的coupon，以及到期后债券可以申请转换为0.1116股伯克希尔A股或3.348股B股的权利（1股A股=30股B股）。按照每1万美元可以转换的股数折算，转股价为约89605.7美元/A股（或2986.86美元/B股，远高于发行时的实际股价。$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$
已知伯克希尔A股的转股价格是89605.7美元，投资者支付利息3.75%，以及伯克希尔支付息票3%，5年到期（为了计算方便5年的取件我选取2003年1月-2008年1月），假设5%的无风险收益率。
89605.7*（100%+0.75%*5）*1.05五次方=11.87万元
也就是5年后当伯克希尔市价超过11.87万元投资者才会转股，否则都是亏的。
债券的开始日期我按照2003年1月1日开盘价：7.28万美元算起。
这个问题就变成了一张5年期的债券，初始价格7.28万，到期价格11.87万元，期间没有现金流流入和流出，此债券的投资收益率是多少呢？
N=5；PMT=0；PV=-7.28；FV=11.87------ I/Y=10.27%
也就是说伯克希尔股价的年化收益率必须超过10.27%，投资者才能从转股中赚取超额收益。
以投资者行权的角度来看：
如果伯克希尔股价的年化收益率＜10.27%，投资者不行权，此时投资者微亏10000-（10000-375+300）=75元。
如果伯克希尔股价的年化收益率＞10.27%，投资者行权，此时投资者赚取11.87万元以上的超额收益。
相当于将投资者1万美元债券的风险敞口缩减到：-75元到超额收益。
购买这份债券的好处是可以保底，弊端是收益有限。
回到问题的本源，这份债券值你会购买吗？
我可能是不买的，投资是比较，可以将股票、债券、现金、期权等一切可投资的标的做比较。
以上面5%的利率假设，买国债可以确定拿到5%的收益率；要是买巴菲特的债券想要赚取5%的收益，股价应该上涨很多吧。
我可以以后视镜的角度来看，5年之后债券到期，也就是2008年1月1日，伯克希尔开盘价14.16万元。
买入1万美元的投资者可以高高兴兴的拿到0.1116*(14.16万-11.87万)=2555美元。5年赚了约25%。每年的单利约5%----跟债券差不多。
当然这是以后视镜的角度来比较：买国债赚取5%的确定性和买巴菲特债券5年后股价翻倍的确定性谁大？
最后以巴菲特的是角度来看：
如果伯克希尔股价的年化收益率＜10.27%，投资者微亏75元，巴菲特微赚。
如果伯克希尔股价的年化收益率＞10.27%，投资者赚取超额收益，巴菲特亏钱。
巴老推出这份债券，想要传递未来5年伯克希尔股价下跌是很小概率的信息，毕竟有我老巴保底嘛。同时，他也觉得未来5年伯克希尔股价达到年化10.27%的概率不大，或者说明显超过10.27%的概率不大，因为超过10.27%的部分就会被投资者行权赚取差价了。
话又说回来，只有4亿美元发行总规模。相对于伯克希尔当时的体量而言，可能巴菲特真的是想看一下，市场有多少人会用真金白银相信他的判断。