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2013年末中国债券市场余额达到29.9万亿元，同比增长14.1%，跃居世界前列。全年交易262.9万亿元，其中回购交易221.2万亿元。债券在国内企业直接融资中的比重持续上升，已经成为投资者不可忽视的一个重要投资平台。
作为专业投资者而言，在沪深证券交易所挂牌交易的债券，因操作简单、门槛较低，且迄今为止未出现一例真正违约事件，具有较高的投资价值。
下面，我就谈一下如何利用债券及正回购，获得20%年收益的方法。
一、购买债券
一般而言，个人投资者在证券交易所平台上可购买的债券分公司债和企业债，公司债是上市公司发行的债券，企业债是非上市公司债券。
就交易所而言，可分为沪市债和深市债，沪市债代码为126或122开头，深市债以112开头。
1、购买沪市债
因为要做正回购，沪市较深市有较大的优势（可网上交易等），我们一般购买沪市债券。
2、购买有折算率的债券。
意思即债券抵押的折算率，在沪深交易所可以查到。
3、购买AA级以上（含）评级的债券。
从控制风险角度考虑，只选择中高等级的债券。
4、购买交易活跃的债券。
日均交易量在50万元（含）以上的标的。
5、债券益的组成部分
分两部分，一是债券价格波动收益，二是债券利息。
6、选择买入时机。
债券的收益率根据发债主体评级不同而不同，一般在3%-10%之间。这样的收益率，对投资者而言是不满意的，所以我们要等待，等待市场波动所给与的机会。
上图可以看出，在2004年、2006年、2007年、2009年、2011年、2013年，债券市场都出现了较大的波动，此时就是买入的好机会。
例如2013年年底的债券下跌行情，造就了一批年化收益率在13%-15%之间的债券（扣除20%税后），笔者在微信公众账号与微信群中提醒过，至今已有3%以上的浮盈。
一旦这样的机会出现，我们要清晰的认识到，这至少是一年一遇的机会，切莫无动于衷。
7、买入未亏损、久期短、收益高的债券。
久期不要超过2年，这样可以规避2年连续亏损导致的停牌风险（债券丧失流动性）。
收益高，是指买入年化收益率在13%（税后）以上的债券。
8、持有到期。
这点很重要，可以规避之后的债券波动风险。除非出现，债券价格已经上涨到持有不划算的地步（比如计划盈利15%，债券上涨9%，剩余的6%，即使买入余额宝也可以实现了）
9、购买数量
由于之后要进行债券正回购，因此债券的买入数量要根据折算率进行反推计算，目的是节约资金。
二、债券正回购
有了13%-15%收益率后，剩余的5%-7%从何而来？要靠债券质押式正回购。
1、检查买入债券的质押代码及折算率（当天买入的债券，当天就可质押），数据可到沪市交易所查询。如：12春和债的质押代码为104683，折算率为0.54.
2、债券质押入库。在交易界面选择“卖出（即提交质押券）”，输入质押代码，价格是自动显示的，一般是1。注意：这里是质押代码而不是交易代码。质押代码以090（国债）104（公司债）105（分离债纯债、企业债）106（地方债）开头。此操作叫债券质押入库。债券质押的数量没有限制，最低1手即10张就可以了。
3、标准券的使用。债券质押入库后，系统就根据最新的折算率自动换成了标准券（账户上出现标准券一览，代码为888880）。可以用来质押的债券必须是1000张标准券的整数倍，故你有1050张和1800张都只能按1000张标准券融资10万元。多余的债券可以直接出库。
4、回购交易。在交易界面中，选择“买入”，输入代码比如沪市1日回购为204001；融资价格填你愿意融入资金的利率；可用资金一览不管显示什么都不影响操作；最大可融也不用管（是系统计算股票时用的，一般显示为0），融资数量必须填1000的整数倍，比如你有2500张标准券，那么你可以输入1000或2000，表示你愿意借入10万或20万元资金。交易完成后你的账户上就出现借入的现金，同时减少你的标准券数量。
5、以借入的资金，购买信用等级高、交易量大、有抵押的债券，目标收益率在年化10%-12%。
6、回购套作。套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续质押回购，如此循环。处于谨慎起见，建议最终的套作比例不超过1倍。
7、回购续作。续作就是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金。比如T+1日没法还款，就可继续做1日或7日正回购，如此循环。这样就无需用现金或卖出债券还款。
8、回购交易后的结算。做完回购后就要注意到期在你账户上准备足够的资金以备扣款（仍是自动扣款，而不用做任何操作）。比如1日回购，当天晚上10点以后标准券就回到账户上，同时可用资金减少借入的金额（如果原来资金已用完，那么就显示负数）。T+1日16：00前你的账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。
9、质押债券出库（又称解除债券质押）。债券质押到期后（标志就是标准券回到了账户上）就可申请出库。方法与入库时相反，即在交易界面选择“买入（即转回质押券）”，输入质押代码和出库数量即可。注意：出库的目的一般是为了卖出，否则没有必要出库，这样下次回购时就非常方便。当日出库的质押券可再次申报入库。
这样，在抵押债券到期日前，完成抵押券的出库手续，杠杆降低为零。
三、收益率分析
1、第一步：购买债券带来的收益：
13%-15%
注：以企业形式购买债券可免除20%的债券所得税，提高收益约1%-2%。
2、第二步：正回购带来的收益
收益率10%-12%，扣减正回购资金成本约5%后，收益5%-7%。
3、收益合计
收益合计约为18%-22%。
四、风险分析
1、发债主体（企业）违约风险
按以上标准选债，可能面临的最主要风险即债券主体违约风险，虽然实质性违约在中国债券市场至今尚未出现，但今后一定会出现的。
因此，对发债企业的调查研究是必不可少的，务求万无一失。
2、正回购交易风险
在正回购交易中最大的风险是欠库和欠资。所谓欠库就是指当债券折算率降低后，没能及时补足债券，致使标准券可融资的资金量小于直接融入到资金量。所谓欠资就是指当质押债券到期，需要还款时，账户上可用资金不足以归还融资的资金及应付的利息。当出现欠库或欠资时，会被罚款甚至收回回购交易的权利。
防止欠库或欠资的方法：每周三晚上查看沪深交易所最新的标准券折算率，如果折算率降低，就要在周五前补足债券。如果账户没有就要再次买入质押入库，再次买入也只需买入要求的数量（比如100张）就行了，而没有必要再买入1000张入库。做融资方在到期前一定要在账户上存入足够的资金，比如1日回购，则T+1日收市前账户上就要有足够的资金，来源可以是新转入的资金，可以是卖出证券或者债券出库后卖出债券获得的资金。对于打新回来的资金运用问题，在前面正回购操作技巧中已有叙述。
3、机会成本。
如债券市场不下跌，债券收益率达不到预定的区间，如何解决？只能等待。
从目前的利率市场化进程来看，市场利率高企、资金紧张的局面是无法短期缓解的，债券市场的违约也是一定会出现的，因此，债券市场的大幅波动，是可以预期的。我们所需要的仅仅是耐心。
提示：本文仅作为交流沟通之用，据此入市，风险自负。债券正回购比较专业，不同交易所、证券营业部规定不尽相同，请咨询开户机构。