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【财报解读】
㈠经营业绩方面
1.营业收入
半年度营收29.7亿元，同比增长约37%，总体增长势头良好。从公司半年度的投资者交流中可以得知，线下渠道是主要增长来源；从半年报中的披露看，主品牌“汤臣倍健”同比增长 14.44%，关节护理品牌“健力多”同比 增长 53.71%。
毛利率方面同比下降约1个百分点，经沟通，系合并LSG导致，根据普华的审计报告，2016至2018年间，LSG自身产品的毛利率均值在55%左右，低于汤臣倍健的毛利率。拉低一个百分点，说明销量有一定的规模了，同时也说明折扣力度加大。
2.销售费用
上半年销售费用7.44亿元，同比增长约51%，占营收比约25%，大单品的背后就是高市场资源的投入，这没有什么好说的，但这个比例与近三年的峰值31%比，还有较大的空间。
从公司投资者关系交流中的表态（不超过近三年峰值）以及半年报的表述（下半年加大对三大单品的投入），个人预计全年将达到31%的峰值。
3.管理费用
上半年管理费用1.87亿元，同比增长约90%，通过明细项目的对比，我们可以发现，最大的变化就是无形资产摊销，这个是由于收购LSG带来的14亿元无形资产导致，每年增加摊销费约1.4亿元。
4.财务费用
上半年财务费用约950万元，今年最大的变化就是财务费用一改历年的负值（体现为收益），出现费用正值，原因就是收购LGS增加的并购长期借款以及LSG本身的短期借款导致，相应的利息支出全年预计约5000万元，扣除利息收入等，预计全年财务费用约2000万元。
5.减值损失
上半年总体来看，基本没有资产减值的问题，一方面自身存货计提了约200万元，另一方面账款净转回约400万元（健之宝存货转销扣除正常账款减值计提）。
值得注意的是，18年减值损失约9000万元，主要有无形资产减值损失4200万元（健之宝清算），存货跌价准备2000万元（健之宝清算），以及可供出售金融资产减值准备2600万元（珠海市蓝海之略医疗公司投资全额计提），都属于一次性支出，这对于今年来说，可以释放将近1亿元的税前利润。
6.其他收益
从其他收益看，同比基本持平，全年按1000万元计算。
7.投资收益
从投资收益看，上半年的理财收入有明显的下降，主要是收购LSG后可动用资金相对少了，全年按半年折算，计2000万元。
8.营业外收入
从营业外收入看，上半年政府补助显著减少，考虑这种补助性质具有相当不确定性，全年按1000万元计算。
㈡财务状况方面
1. 应收账款
半年度的账款余额约为2.7亿元，从历年情况看，公司账款一直表现良好，总体周转天数保持在15天左右。
从账款分布看，LSG方面账款有所减少，公司这边增加较多。但这里面有一个背景是，LSG的产品进入国内销售的模式系进口产品再贴上公司外包装（含中文标识），这样一来的话，其账款坏账计提计入汤臣倍健公司主体。
总的说来，在三箭齐发的大背景下，账款适度增加是可以理解和接受的。
2.存货
存货需要关注的点比较多，详细情况我一并在《汤臣倍健，馅饼还是陷阱》一文中分析，这里重点谈几点：
第一，原材料还是个问题，主要来源于LSG。金额大是一个方面而且还计提了减值，说明LSG对于原材料的管理依然没有得到有效优化。
第二，产成品今年有转销，系因为健之宝公司的清算部份存货跌价准备得以恢复了，但还是计提了约400万元的坏账准备。
对于企业计提存货跌价准备的做法，个人是比较敏感或者说反感的。应收账款坏账准备的计提，是根据年限硬性计提的，也就是说，只要超过年限，不管有没有坏账都要计提。而存货跌价准备是发现存货不行了，才要计提，用专业的术语表述就是“对存货进行减值测试，根据成本与可变现净值孰低原则，按照成本高于可变现净值的金额计提存货跌价准备”。就是说，当企业发现，存货如果要变卖，变卖价比成本价还低，这时就要计提。那么怎么判断变卖价低呢？无非就是变质了，临近保质期了或者毁损了。说到底要么是管理问题、要么是滞销问题。无论是哪个问题，都值得我们密切关注、再关注。
3.无形资产
无形资产14.8亿元，主要就是收购LSG带来的14亿元商标权和客户关系，每年需要消化约1.4亿元的摊销费用。
4.商誉
从商誉看，系公司溢价收购带来的22亿元，扣除外币折算差额，体现在报表为21.66亿元。商誉这家伙，来源就是溢价收购，说白了，就是LSG这家公司中介机构（资产评估公司）对其的评估价是11亿元，汤臣倍健加价22亿元，总价33亿元收购。那么这个价格贵不贵？见仁见智，反正是你情我愿的事情，不好直接下定论。
对于投资者来说，无非就关心两个问题：第一，商誉会不会减值？第二，公司能否整合成功？
实际上归根到底还是整合的问题，整合成了，就不会出现减值；不成，必然减值。从公司2018年商誉减值测试来看，个人还是对数据假设有些不同意见，反正这事就是这样了，看看19年年报的商誉减值测试结果再说。
5.有息负债（短期借款+长期借款）
上半年，有息负债余额11.9亿元，其中短期借款3.3亿元、长期借款8.6亿元，这两项借款都是收购LSG导致的，其中短期借款系LSG本身的借款合并而来，长期借款则是公司为收购而新增的借款。
值得关注的是，短期借款较18年末增加了1.7亿元，接近翻倍，说明LSG公司的经营情况不容乐观（线上和澳洲地区），需要借钱续命。
正是这两项借款，使得公司告别无息负债的历史，虽然比重不高，但还是令人感到不太舒服。
从利率水平看，还算可以，长期借款的利率为4%-5.13%，均值4.565%低于五年期基准利率4.90%。从上半年利息费用看，全年预计利息支出在5300万元左右。
【未完待续，敬请期待】
【特别声明】
本文提及的上市公司，仅作为公司分析之用途，不作为投资建议，亦不作为股票买卖指导。
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