教你轻松搞定公司分析 ---致个人业余投资者

#如何分析公司#

前言:本文仅适用于像我一样的普通+业余的个人投资者,专业大佬敬请主动略过。

从大的逻辑看,公司分析的用途可分为内部管理和外部评价,前者主要目的在于公司管理提升等,后者主要目的在于投资和融资判断等。作为一位个人投资者,我们的目标很明确,就是通过分析公司,了解并理解公司,判断是否合适投资,进而实现投资盈利。一句话,不以投资盈利为目的的公司分析,都是瞎扯淡!

基于上述目的,我把公司分析框架分为公司所在行业分析、公司业务分析、公司财报分析以及公司综合评价四个维度。

一、所在行业分析

分析公司所在行业,主要目的有三个,即了解行业景气程度、行业竞争格局以及行业技术变革,下面我们一一道来。

1.行业景气程度

好的行业或者说景气程度高的行业,更容易出好公司,就像TOP学校更容易出顶级人才,是一个道理,虽然不绝对,但是从概率上讲是这样,这也是我一贯主张的投资中的概率思维。

因此,我们会发现,消费类公司尤其是和嘴巴相关的重复性消费类公司容易出大牛股,什么伊利股份、海天味业、贵州茅台等等一大串名单,道理很简单,中国人多,在消费方面特别是吃喝,一点不含糊。你看,央视还特意录了《舌尖上的中国》系列节目,可见饮食(吃喝)文化在中国人心中的地位。

基于上述理念,就我个人而言,投资领域首选消费类、次选医疗(药品除外)类,医疗类公司逻辑同上,基点就是中国人口优势,但是药品类公司除外,这个行业水太深,超过我个人能力范围,后面细说。

那么如何判断行业景气程度呢?一般来说,招股说明书都会公司所在行业进行描述,通过阅读该描述也能判断个大概,但我个人更倾向常识来判断。

比如说,我们可以发现,现在中小学、甚至是幼儿园小孩近视人群越来越多、也越来越有低龄化的倾向,这个不需要什么数据,只要观察身边现象即可,因此,和眼睛疾病(包括但不限于近视)相关的行业景气程度必然不低。顺着这个思路,爱尔眼科、欧普康视等上市公司很自然的就会落在自己的投资目标范围之内;同理,我们也可以观察身边奶制品的使用,叠加中国人口基数,判断该行业的景气程度,从而将伊利股份等纳入投资目标范围内。

2.竞争格局

好的行业是基础,还得有好的竞争格局,就像一流学校还得配一流老师一个道理。那什么是好的竞争格局呢?简单讲就是足够高的壁垒(门槛),这个壁垒可以是产品、也可以是商业模式、还可以是技术,也就是说是别人难以复制和模仿的。

相对于行业景气程度,竞争格局就比较难以通过常识直观判断,主要通过阅读招股说明书等资料来获得。

以我目前持有的欧普康视为例,根据招股说明书描述可知,“我国硬性角膜接触市场品牌集中度较高,参与竞争者数量少。目前,除公司拥有国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证外,另有美国3家、日本1家、韩国1家、荷兰1家、中国台湾1家共7家角膜塑形镜生产企业向中国出口角膜塑形镜,还有一家国内生产企业宣称即将取得角膜塑形镜注册证。公司的主要竞争对手为美国欧几里德公司与日本阿迩发集团株式会社”。在一个景气程度高的行业中,参与竞争的对手只有寥寥几家,而且从相关资料进一步查询得知,公司产品属于三类医疗器械、技术水平与外资品牌处于同一水平范畴,这就是我个人非常喜欢的行业景气程度高+竞争格局优的组合,可以达到优秀级别。

3.技术变革

前面我们说到,行业景气程度高+加竞争格局优=优秀,那么怎么才能达到完美级别呢?答案就是技术变革慢。

以伊利股份和恒瑞医药为例,这两家都是各自领域非常优秀的上市公司,通过近五年研发投入占营业收入比这个角度来看,我们会发现,作为国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一,恒瑞医药近五年研发投入占营业收入比逐年递增,2018年的15.33%创历史新高,绝对金额达到了26.7亿元,原因就在于药品研发是个技术迭代非常快的领域,今天的小甜甜可能就是明天的牛夫人,而且研发周期长、失败率高,想要取得技术的领先,就必须保持高投入,这也是我个人将医药类公司排除在我投资目标范围的主要原因,水实在太深,个人能力难以把握,虽然我个人从内心非常尊敬恒瑞医药这样的创新类公司。

反观伊利股份,作为亚洲乳业第一的公司,近五年研发投入占营业收入比基本维持在1%以内,虽然有收入基数高的原因,但从绝对金额看,2018年也仅为4.6亿元,原因就在于食品行业不属于技术迭代非常快的领域,更多的是在于产品线的丰富和优化方面做文章,属于我个人比较偏爱的技术变革慢的行业。

二、业务分析

对公司业务进行分析,主要集中点在于了解公司商业模式、产品线以及产品竞争对手等三个方面。其中:

1.商业模式

所谓商业模式,简单的讲,就是公司运营的方式、挣钱的套路以及延伸出来的在产业链中的话语权。通过了解公司商业模式,作为投资者,我们才能更明确我们需要关注的点在哪里。

举例1,基蛋生物是一家体外诊断产品研发与生产的商家,其商业模式就是通过销售(含赠送)仪器,从而带动试剂产品销售,主要盈利点来自试剂销售收入,由此我们知道这家公司产品既有医疗属性也有消费品(试剂)属性,主要关注点应该是仪器的投放情况,只有不断仪器投放才能带来后续的试剂收入。

举例2,爱尔眼科是一家主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜的商家,其商业模式就是全国“分级连锁”,由此我们知道应该关注其连锁的扩张速度,只有足够规模化才能带来品牌和服务的壁垒。

2.产品线

上市公司挣钱套路各有不同,有的公司靠单一产品打天下,在聚焦的同时也带来风险集中,一旦产品销售出现滑坡,公司也将处于危险境地,“成也萧何败萧何”;有的公司产品线丰富,增强抗风险能力的同时也考验管理层的综合能力,毕竟不是每个人都能达到“韩信将兵、多多益善”的水平。

就我个人而言,我更喜欢从一家公司单一产品打天下开始投资,直到产品线逐步丰富的过程。当然,这个过程中,需要保持动态观察公司发展的过程,毕竟理想很丰满,现实很可能骨感。

3.竞争对手

这里的竞争对手,更多指的是具体产品的竞争对手。比如说,伊利股份的产品线分为液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品等三类,作为投资者,我们需要梳理各个产品线的具体竞争对手情况,以便进一步了解公司,进而推演公司未来发展态势。

有的投资者可能会有疑问,我不是行业从业者,如何才能获得这些资料?不用担心,公司招股说明书以及每年年报基本都会详细表述,关键在于投资者要认真、认真、再认真的阅读,搞定了招股说明书和年报,恭喜你,你基本可以拿80分了。如果你是一位对自我高标准、严要求的投资者,可以在到公司所在行业协会等网站进一步查询,向90分甚至100分发起挑战。

三、财报分析

这里的财报包括招股说明书、公司季度、半年报、年报、定期公告以及调研报告,其中以招股说明书和年报为核心资料来源,以三表为(资产负债表、利润表及现金流量表)为入手端口。

关于报表分析,要说的很多,回头专文表述,限于篇幅,本文只说重点。下面我以贵州茅台为主,结合其他上市公司,简要谈谈如何分析报表项目。

1.资产负债表

我个人认为,资产负债表是所有报表的带头大哥,什么利润表、现金流量表等等在它面前都是小喽啰。

资产端重点关注货币资金、应收账款、预付账款、存货、商誉以及固定资产(含在建工程)等项目;负债端重点关注有息负债(含短期借款、长期借款、应付债券)、应付账款以及预收账款等项目。

关注货币资金,主要目的在于分析公司是否正儿八经拥有真金白银,有的公司天天吹公司业务如何优秀、产品如何畅销,结果账面上现金少得可怜,这种公司八成是在吹牛逼。

关注应收账款、预付账款、应付账款以及预收账款,主要目的在于分析公司在产业链中的地位或者说话语权。产业链地位高的公司,一般表现为应收账款少、预收账款多,原因在于对下游(经销商)话语权足够强;预付账款少、应付账款多,原因在于对上游(供应商)话语权也足够强。

关注存货,主要目的在于分析公司是否存在滞销的风险,这个项目适用于制造业,服务业基本无需考虑。

关注固定资产(含在建工程),主要目的在于分析公司是否属于重资产行业,业绩的产生是否需要连续不断的投入资产(占用资金)。比如说,港口、机场等基础设施行业就属于典型的重资产行业,投入大、回收期长,一期工程搞完,还有二期,接下来还有N期,是我个人不喜欢的行业;爱尔眼科这种服务类行业,就属于典型的轻资产行业,主要依靠医生、品牌等资源来挣钱,是我个人比较喜欢的行业。

关注商誉,主要目的在于分析公司发展的着力点主要是内生发展还是外延并购。这一年来,很多上市公司陆续爆出商誉大幅减值的雷,搞得投资者谈商誉色变,对此,我个人倒是觉得没有必要,商誉本质上是指购买价格超出被并购企业公允价值的部份,即市场溢价,并购行为是一种正常的市场行为,几乎是所有世界级公司成长的手段之一。并购价格高不高,见仁见智,需要具体公司具体分析,关键点不在于并购价格本身,更重要的是被并购企业的质量,对于并购商誉,我个人的总体态度是谨慎但不排斥。

关注有息负债,主要目的在于分析公司对财务杠杆的运用程度以及对公司货币资金的侧面验证。从财务杠杆角度看,我个人更倾向于低度负债或无息负债的企业,排斥杠杆比重高的企业(金融类企业除外,其本身就是靠高杠杆过日子的),反过来想,一家企业如果在产业链地位高,创造现金的能力必然强,也就无需高杠杆运营;从对货币资金的侧面验证角度看,如果一家企业报表现金多、有息负债也多,即大存大贷,这时候就要高度警惕了,生活中谁会把钱一边放银行一边贷款,然后亏利差,要么脑子进水要么现金是假的(具体操作,请向康美药业学习)。

从下面整理出来的贵州茅台2018年资产负债简表可以看出:

公司资产中最大的构成就是现金(约占70%),简直无语了。应收账款没有(零),预收账款倒是不少(约占32%),也就是经销商想要进货,不仅不让欠款,还得提前付款。预付账款(约占1%)主要为政府土地保证金、应付账款(约占3%)全部为货款,说明公司对于供应商也有较强的话语权。存货235亿元,约占15%,如果是一般公司,这个数值值得重视了,但是请别忘了,公司的产品是白酒,白酒是有年份的,因此存货不怕多,多了反而是来年的收入潜在来源。商誉为零,说明公司完全依靠内生发展,这个和行业特性有关。有息负债为零,很正常,赚钱机器,钱大大的多,自然不用借款。

从资产负债综合看,贵州茅台是一家除了钱,就是随时可以变现的物品(存货),及未来生产钱的工具(固定资产)的公司,除此以外,别无他物,这让其他公司情何以堪,简直就是神一样的公司。

当然,需要提醒读者的是,这里只是借茅台简要说明财报分析的框架和思路,具体对投资标的分析,还要结合具体明细和公司业务。

2.利润表

利润表是公司经营情况的表现形式,利润表中重点关注营业收入、营业毛利率(计算得出)以及四费占营收比(计算得出)等项目。

关注营业收入,主要目的在于分析公司的主业构成,这个需要结合营业收入明细表。

比如说,厦门港务,直观判断是一家传统的港口企业,但如果你分析其收入构成会发现,港口物流业务仅占30%、贸易业务占68%、其他业务占2%,也就是说,从收入角度看,厦门港务是一家贸易公司而非港口公司。

关注毛利率,主要目的在于分析公司所在行业的苦逼程度。

比如说,格力电器2018年毛利率约34%、美的集团2018年毛利率约 29%、青岛海尔(中国大陆地区)2018年毛利率约 32%,家电制造业TOP3的毛利率整体大约在30%,这还是经过几十年厮杀奠定头部企业地位后的结果,其他后面小弟的日子可见一斑,说明这个行业总体还是比较辛苦的、竞争激烈程度也高。有的行业,比如医疗行业,毛利率基本能达到50%以上,说明总体日子还是比较好过的。

关注四费(销售费用、管理费用、研发费用及财务费用)占比,主要目的在于分析公司的业绩驱动因素。

比如说,艾德生物,一家主营业务为肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产及销售,并提供相关的检测服务的公司,2018年研发支出占收入比约为18%,从这个指标看,第一印象会是一家研发驱动的公司,但如果我们进一步分析会发现,销售费用占收入比约为39%(远远高出同行水平),是研发支出的翻倍以上,而且销售费用的大头是市场推广费(约8000万元,占45%,这个费用水很深,你懂的),由此,从这个意义讲,艾德生物与其说是研发驱动型公司,还不如说是销售驱动型公司更贴切。

从下面根据贵州茅台2018年利润表整理出来的相关数据可以看出:

贵州茅台的主力产品就是茅台酒,约占90%,主业非常清晰。毛利率达到了惊人的94%,请注意,在A股市场中毛利率水平达到90%以上公司的也能找到不少,比如医疗行业的舒泰神(核心产品苏肽生毛利率达96%),但是这些公司毛利率水平基本不可持续,因为这些公司的共同特点是公司小、产品单一且处于激烈竞争市场,在通往行业头部企业的过程中,需要付出高昂销售费用的代价(舒泰神的销售费用占营收比达60%)以支撑高毛利水平,后续随着公司不断成长,内部产品线不断丰富、外部竞争加剧,毛利率大概率将呈下降趋势。而贵州茅台不一样,其已经成为行业的顶级企业且达到超大市值公司,销售费用占营收比仅为3.5%,也就是说为了维持产品的市场销量和价格,公司并不需要以高昂的市场费用为代价,行业地位差别可见一斑(同行业的洋河股份、该数值是11%,食品行业的伊利股份、其该数值是25%)。

3.现金流量表

现金流量表是公司现金来龙去脉的集中体现,现金流量表中重点关注销售商品、提供劳务收到的现金以及其与营业收入的比值(计算得出),经营现金流量净额以及与其与净利润的比值(计算得出)等项目。

关注销售商品收到的现金,主要目的在于分析公司通过销售活动创造的现金;而其与营业收入的比值,反映的则是公司实现的营业收入能否实实在在的转化为现金。

关注经营现金流量净额,主要目的在于分析公司通过经营活动,创造现金的成果;而其与净利润的比值,反映的则是公司实现的净利润能否实实在在的转化为现金。

从下面整理出来的贵州茅台2018年现金流量简表可以看出:

现金流入端方面,公司销售商品收到的现金占整个经营现金流入的94%,说明公司现金流入端主要来源于主业;其占营收比为1.14,说明营业收入不仅全部转化为现金而且还额外预收了款项。现金流出端方面,购买商品支出的现金仅占11%,这与公司产品高毛利形成对应;流出端最大的为税费支出(66.79%),也从侧面印证了收入的真实性。现金流量净额方面,占净利比达到了1.09,说明公司实现的净利润质量很高,实实在在转化为了现金。

4.核心财务指标

核心财务指标主要关注加权净资产收益率,这个指标反映的是股东累计投入资本所能获得的回报率。这个指标很重要,值得专文大写特写,限于篇幅,这里简要说明。

加权净资产收益可分拆为营业净利率、总资产周转率和权益乘数三者的乘积,分别表示公司营业收入的收益水平、资产的周转效率以及杠杆的使用程度。

2018年公司加权净资产收益率为34.46%,分别由营业净利率49.00%、总资产周转率0.52以及权益乘数1.44的组合。整个组合中,接近50%的净利率,这个属于无敌级别的。权益乘数1.44,说明公司运用了财务杠杆,但请注意,这个杠杆是无息的,也就是无偿占用别人的钱。表现最差的是总资产周转率,仅为0.52次,也就是1元的资产只能产生0.52元的收入,但请注意,造成这个结果的原因是公司钱太多,没错,是钱太多,公司的资产有70%是现金,而且躺在银行里睡觉,导致资产运营效率低下。钱太多也有错,怎一个卧槽了得。其实,解决这个问题很简单,就是两个字:分钱。

这里需要说明的是,分析一家公司财报是多维度环环相扣、相互印证的,以上分析中作为举例的上市公司,我们只是从某一角度提供一种分析的思路,但不可仅凭某一个角度直接下定论。

四、综合评价

综合评价方面,我一般会从优势、劣势、机会以及威胁四个维度去评价公司,前两个维度站在公司内部的视角、后两个维度站在公司外部的视角。即公司的优势、包括技术、产品以及商品模式等等相对于同业的优势主要体现在什么地方?相应的,自身劣势又是什么?结合行业景气程度以及竞争格局,公司的机会体现在哪里?相应的,来自外部的威胁又是什么?这么做的目的只有一个:那就是站在宏观的角度去综合看待我们所要投资的公司,做到心中有数,避免以偏概全。

以我持有的一家上市公司基蛋生物(SH.603387)为例,通过一系列分析,最后我对它的综合评价如下:

总体而言,基蛋生物的优势在于核心产品竞争力强,对经销商有较强的议价能力,产品质量水平与国外巨头不相上下,资产状况优质;劣势在于产品技术研发水平与成果有待进一步提高(现阶段以免疫荧光技术为主,立足中低端市场,体现在市场方面以二级医院为主、三级医院占比较低),FDA认证、欧盟认证尚未获得,产品结构相对单一,抗风险能力较差,新领域的布局尚未有效介入(如分子诊断技术领域);机会在于公司为细分领域龙头,产品均处于行业成长期(即便是公司核心产品心血管类产品仍处于成长期前端),总体市场占有率不高,市场份额仍由国外巨头占据,未来随着国产替代的逐步实施,公司产品技术的进一步提升,国家分级诊疗的逐步落地,公司有望获得更大发展空间;威胁在于同行业(比如万孚、明德)对核心产品领域(心血管类)的进入,如何在巩固既有核心领域的优势以及丰富产品线之间取得平衡,考验公司的战略目标制定与实施。

以上就是业余版本的公司分析架构,三文@不明真相的群众,您怎么看?

声明:本文所提及的上市公司,如$贵州茅台(SH600519)$ $格力电器(SZ000651)$ $伊利股份(SH600887)$ 美的集团、青岛海尔、欧普康视、厦门港务、舒泰神、恒瑞医药、爱尔眼科、基蛋生物、艾德生物以及康美药业等,仅作为举例说明之用途,不作为股票推荐、亦不作为对该公司的正式评价。


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全部评论

Tenbager102406-15 21:01

学习

穿越财报迷雾06-10 09:01

鸡蛋这两年的主题就是扩张,账款跟库存是这种扩张下的产物,当然我个人对于账款增长过快也不太满意,但是总体还在接受范围内。库存还好,从18年末的情况看,库存的大头是材料跟发出商品,而且它生化设备是采购贝克曼,初步判断是不存在滞销的问题。

桃李春风06-10 08:29

请问基蛋一季报应收和库存大幅上升怎么看

闲看风云Vip06-07 16:30

欧普近期入股不少销售渠道,类似并购,对业绩的提升有不少短期的好处,有些水份。

闲看风云Vip06-07 16:27

鸡蛋关注很久了,很多人说这是低门槛的,但毛利润率怎么能维持那么高呢?而且鸡蛋的估值比同类低这么多,会不会有暗伤呢?