2021年至今，在A股和港股市场上市的生物创新药企业几乎都在一个月内破发。堪称打新坟场。
2021年2月18日，创新药ETF（159992）创下1.622的阶段高点之后一路阴跌至今刚好一年，上周低点差0.001就破1，跌去了38%。堪称最惨赛道。
作为曾经的顶级赛道——创新药ETF为什么这么惨？能投了吗？
一、创新药ETF其基
创新药ETF由银华基金于2020年初发行，目前规模近40亿元，前十大持仓实时占比58.24，明细如下：
我们来看看这只ETF的重仓股在过去一年发生了什么（股价均为前复权）。
第一大重仓恒瑞医药从21年初97.22元的历史高点，到本月的39.6元跌了近60%；
第二大重仓药明康德从21年中172.49元的历史高点，到本月的81.82元跌了52.57%；
第三大重仓智飞生物从21年中230.69元的历史高点，到本月的103.78元跌了55%；
第四大重仓沃森生物从21年中96.73元的历史高点，到本月的47.89元跌了50.49%；
第五大重仓长春高新从21年中522.2元的历史高点，到本月的159.26元跌了69.5%。
虽然ETF“只”调整了38%，但它的前五大重仓股无一不是腰斩有余。
以上5家公司的股价表现概述，有三个关键词“21年中（初）”、“历史高点”、“本月”。分别代表了创下上市以来最高价的时段、最高价以及本轮调整的阶段低点。
我们顺着这三个关键词，分别来看看。
二、为什么是21年创下历史高点？
2016年开始的中国创新药狂潮在巨大的人口基数、老龄化趋势、GDP高速增长的逻辑下一路狂奔。大量的创新药基于fast follow如雨后春笋般地产生，CDE受理的创新药上市申请也出现了井喷式的增长。
以下西南证券发布的“历年上市及申报的新药数量”统计表可见端倪。
在过去的几年里，国内生物制药公司的本质是仿创药。在资本的加持下，各路披着“创新”、“科技”外衣的生物医药公司一路高歌猛进。配合着媒体对医药行业“童话故事”般的美好描述，医药公司市值也屡创新高。
这主要表现在2方面，一是上市新药、新项目数量连年新高；二是生物医药行业迎来大量IPO，与已上市公司的估值泡沫化。
Me too 、license in 可以带来短期的业绩增长，甚至me worse 都可以大行其道。但若未能抓住窗口期做大做强的时候，遇到政策因素、市场因素等任何方面的风吹草动，都足以成为压死大象的那根“稻草”。
过去十年，我们的“创新药”企业能够在美国上市的新药。仅仅只有百济神州泽布替尼和石药集团的马来酸左旋氨氯地平片。我们的生物制药公司贡献给全球市场的新机制、新靶点、新技术，还没有出现。因此，当me too 、license in 玩不通了的时候，危机必然集中爆发。
这也是为什么港股、A股的医药公司普遍在21年达到市值顶峰——当投资者从童话世界梦醒时分，发现估值严重泡沫化与自身竞争力、业绩并不匹配。
三、“本月”低点调整到位了吗？
上面说到的3个关键词，可以发现创新药ETF的重仓股，几乎都在本月到达本轮调整的阶段低点，然后或多或少开始了反弹。
这样的反弹到底是跌多了反弹一点、还是反转？
先来看看历史上的暴跌。
近10年A股历史上，医药行业指数跌幅超过40%共三次。
分别是2011年、2015年、2018年，持续时间与幅度分别为7个月46%、14个月46%、7月个42%。
从暴跌的“原因”来看，最被接受的原因是：
2011年因为“政策风险”；2015-2016年的股灾；2018年的“政策风险”。其中政策风险都是“集采”。
21年至今的持续时间与幅度分别是1年、38%，表面原因也是“集采”。
除了股灾那次的暴跌，这一次和11年、18年的暴跌很像。都遭遇连续集采、都跌了半年以上、跌幅都在40%左右。
除了这些相似点，还有2点相似，那就是估值来到历史高位、基金持仓来到历史高位。
再来看看重仓股估值。
创新药ETF的重仓股都是上市3年以上的“白马”，经营稳健、无造假历史，就直接简单粗暴看PE吧。
恒瑞医药41.27倍，处于24.3%分位，22年预计EP1.13，对应35.9倍；
药明康德70.01倍，处于31.1%分位，22年预计EP2.39，对应35.48倍；
智飞生物21.1倍，处于15%分位，22年预计EP5.22，对应23.42倍；
沃森生物86.05倍，处于59.2%分位，22年预计EP1.13，对应45.01倍；
长春高新17.57倍，处于18.3%分位，22年预计EP13..36，对应12.91倍。
创新药ETF前五大重仓股都比较具有代表性，既有创新药龙头、CXO龙头，也有疫苗龙头，还有被集采大幅杀伤的生长激素龙头。从他们目前所处的历史分位值来看，基本上都出于合理偏低位置；从他们目前股价对应22年、23年的业绩来看，增速也基本上对得起当下估值。
最后来看看创新药未来的逻辑。
在思考创新药未来的逻辑时候，不妨问自己三个问题：
——曾经支撑创新药高估值的巨大人口基数还在吗？
——在。
——曾经支撑创新药高估值的人口老龄化趋势还在吗？
——在。
——曾经支撑创新药高估值的业绩高增长还在吗？
——不确定（因企而异）。
以上三个问题，最大的不确定性在于“业绩高增长”。业绩增长的不确定性由两方面决定，一是供给，二是需求。
从需求端来说，在我国巨大的人口基数和老龄化趋势下，是不存在问题的，也就是前两个问题是百分百确定：我国的医药行业不缺需求。
那么决定未来创新药企业增长的关键点就落在了供给。
如果没有集采，创新药企业当然会延续以往的高毛利、高净利、高增长，但是在集采常态化的情况下，创新药企业没有做到first class ，继续走me too 的老路，简单的fast follow，要想延续往年百分之三四十的增长是不太现实的。
个人认为，创新药企业的未来，还是要搞出点特有的东西、真正首创的东西，再有就是国际化。
创新药未来的的道路固然艰难，但是对于业务清晰、体量够大的企业来说，在需求充分的情况下，维持15%左右的增长也并非不可预期。
总的来说：
“以史为鉴”与以往的医药行业暴跌对比，时间与空间都差不多了；
与企业自身的历史估值对比，所处分位值也已经落入合理偏低区间；
对于行业未来的预期，或许难以维持以往的增速，但是好在市场需求充分且还会增长，对于龙头企业来说，并不会陷入停滞甚至倒退。
历史不会简单重复但总是相似，所有人都在叫“爱坤”“爱兰”的时候，一定要多一分冷静；所有人都在踩、认为这个行业没前途的时候，同样要理性看待、敢于逆潮流而为。
注：本人并非医药行业专业人士，仅仅从理性的角度谈论对创新药ETF的粗浅见解。其中或许充满不科学的地方，据此投资盈亏自负。
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