中国证监会在2022年11月份提出了“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”的建议。理解“中国特色估值体系”需要从中国资本市场的发展阶段来考虑。虽然A股的国际化程度不断提升，但国内资金仍主导市场定价，A股估值受基本面预期变化、流动性和风险溢价等因素影响。长期向好的基本面是维持A股估值稳定中枢的基础，上市公司质量提高和资本市场制度完善也会支持估值中枢。流动性波动周期性变动，但随着居民财富效应的累积，市场估值会有中长期支持。风险溢价波动反映了投资者风险偏好的变化。从结构上看，部分银行和国有上市企业的估值长期偏低。这与银行业和国有企业基本面稳中向好的形势形成反差。另外，中国GDP体量稳居全球第二，上市公司总市值仅次于美国。中国资本市场已经成为全球资本市场的重要组成部分。这种转变要求中国资本市场从追赶复制到“学为己用，和而不同”。具有中国特色的成熟完善的估值体系对实现资本市场的价值发现和资源配置具有重要作用，也是资本市场更好服务实体经济的关键之一。
中国特色估值体系是一个集多方面要素于一身的综合性体系，体系的主要构成部分包括理解和尊重市场规律、理顺公司战略、治理与管理之间的关系、善用公司治理智慧、重塑市值管理的逻辑、提升上市公司的治理主动性、优化监管机构的角色、加强媒体的责任感、突出机构投资者的使命感。
首先，理解和尊重市场规律是中国特色估值体系的基础，这包括一系列市场经济的基本原理，如供求关系、风险与回报的关系、信息不对称和市场效率等。这为公司治理提供了基础理论，帮助上市公司认识市场，制定正确战略。
其次，公司战略、公司治理与公司管理之间的关系是中国特色估值体系的一个重要理论体系。这个体系体现了三者相互制约，形成“战略统领观”，是推动公司治理和实现高质量发展的关键。
此外，“公司治理智慧”和“构建公司治理价值的评价体系”也是中国特色估值体系的重要组成部分。前者是实现高质量发展的关键，包括治理意识、思维和能力；后者则以公司的长期健康为目标，为所有利益相关者创造价值。
重塑市值管理的逻辑是中国特色估值体系的重要实践表现，这强调了利益相关者在推动公司市值增长中的关键作用。同时，培育上市公司的治理主动性、优化监管机构的角色、加强媒体的责任感、突出机构投资者的使命感等方面也提出了具体的做法和要求。
中国特色估值体系的目标是引领上市公司提升能力，助力投资者解读企业价值，优化市场资源配置。随着中国证券市场的不断成熟，上市公司面临着价值创造和可持续发展的挑战，这一体系将继续发挥重要作用，推动中国证券市场向更加成熟、公正、透明的方向发展。
很多人犯了一些关于公司价值的误区。这些误区深深影响了人们对公司价值的评估和理解。在传统的公司治理估值实践中，一些误区特别严重，这些误区包括：
首先，过度依赖财务数据。
其次，市场趋势决定一切。
第三，公司股价会一直增加。
第四，短期业绩决定公司价值。
第五，过度追求高收益。
要知道，上市公司都具有良好的投资价值。上市公司的经营状况和投资价值并不总是稳定的，不时会受经济周期、行业趋势、公司策略、管理执行力等因素影响。
中特估是今年的主线！
今年年初，国资委确定了新一轮国企改革计划，并明确了提升行动的重点。其中包括积极稳妥地将国企分层分类深化混合所有制改革，以及推动中长期激励的扩面提质。这些政策的实施，为中国中字头央企带来了强劲的表现。根据Wind数据显示，以央企为主要投资标的的中证央企创新驱动指数今年以来已上涨17.39%，而近三年的收益率分别为13.55%。这些表现比同期市场主流宽基指数高出很多。那么，在“中字头”强势行情的背后，究竟有哪三重驱动呢？
首先，2022年底开始探索中国特色估值体系，今年国资委提出了“一利五率”的考核指标，并启动了国有企业对标世界一流企业价值创造行动。这些政策的实施，为央企开辟了新的估值空间，进而带动了央企的表现。
其次，人工智能、数字经济等创新周期带来了新的产业驱动力。近年来，中国在人工智能和数字经济方面的发展迅速。这些新兴产业不仅对国内企业产生了巨大的促进作用，也为央企提供了新的投资机会。因此，央企的表现得以更好地反映这些产业的快速增长。
第三，今年是“一带一路”倡议十周年，中国正着眼于加强基础设施互联互通，并拓宽绿色发展、公共卫生安全、数字领域等方面的合作。这使得央企在海外的投资机会更加丰富，因此也有助于提高央企的表现。
浅析$央企创新驱动ETF(SH515900)$的投资价值
【一】中证央企创新驱动指数介绍
①中证央企创新驱动指数选择具有高科技创新属性的公司作为指数成分股，考虑了市值规模、股票收益、流动性、科技创新能力和财务质量等多重因素。该指数反映了具有适中规模、良好财务质量和卓越科技创新实力的央企上市公司的整体表现。另外，该指数采用限制个股和行业权重的准则，保持了整体行业分布较为均衡。
②四大重要的行业在权重中均衡配置，覆盖全面。具体来说，在建筑与工程类行业占比为17.9%，在电气设备行业占比为9.3%，在电子设备、仪器以及元件行业占比为9.2%，在石油、天然气及供消费用燃料行业占比为8.4%。这些行业都是国民经济中不可或缺的重要行业。
③中证央企创新驱动指数以中大市值公司为主，截至2023年5月16日，指数成分股的市值规模均超过100亿。其中，规模在100亿至500亿之间的成分股有60只，规模超过500亿的成分股有37只，占比超过1/3，体现了该指数具有大盘股属性。
【二】央企创新驱动ETF（515900）介绍
央企创新驱动ETF的前十大权重股的行业分布较为多元化，其中高科技行业占据主导地位，战略新兴产业成分股占比超过八成。该指数涵盖了传统行业，如建筑工程、石油、天然气和供消费用能源以及化工等，其权重占比为16.39%；同时也包含战略性新兴行业，如电子设备、电器设备和软件等，其权重高达83.61%。在后者的成份股中，涵盖了科大讯飞、海康威视、国电南瑞和中芯国际等高科技企业。
【三】业绩
2023年1月5日，国务院国资委在中央企业负责人会议上宣布将央企考核体系从“两利四率”转变为“一利五率”，并规定了其“一增一稳四提升”的2023年目标。相较于“两利四率”，“一利五率”用净资产收益率替代净利润指标，用营业现金比率替代营业收入利润率。这将引导央企围绕ROE提升并进入利润改善阶段，带来基本面向好的趋势。ROE成为考核的重要指标，反映政策将着力提升相关央企的净利润和分红。这将提高企业的经营业绩并提高中长期配置价值。
企业盈利改善可期，经济正在恢复中。根据2023年一季度货币政策执行报告，央行积极态度延续，认为国内经济已经全面恢复常态化运行，缓解了需求收缩、供给冲击和预期转弱等三重压力，但国内经济内生动力仍不强，需求仍然不足。央行对复苏强度有所担忧。市场看好创新型央企的后续发展前景，根据iFinD盈利预测综合值，2023至2025年的营收同比增速预期分别为7%及10%左右。
【四】估值
央企创新驱动的PE为12.4，目前指数估值较低，同时从数值和时间维度上看，分别处于24.34%和29%的位置，很可能不会有估值陷阱。此外，经济数据验证后国内复苏方向已确定，央企的盈利有望随着逐步提升的复苏力度而改善，因此当前央企创新的低估值存在估值陷阱的概率较低。
央企作为中国公有制经济中的中坚力量，担负着支持国民经济和推进现代化发展的重要职责。然而，传统的企业经营效率为基准的估值体系导致央企市场估值长期处于低位，其实际价值被低估。在中国特色的估值体系中，央企的实际价值必须考虑盈利以外的国家战略、安全及社会责任等因素。特别是银行保障相关的国家安全，重要性远高于企业效率，尤其是四大国有银行更直接关乎国家的信用评级。随着国家政策和措施的实施，央企的真实价值有望得到更加充分的认识和理解，推动估值的重新塑造。
小结：
央企创新指数的长期上升趋势已经基本确立。虽然在短期内受到情绪扰动的影响，会导致一些小的波动和调整，但这并不会改变中长期向好的趋势。此外，在当前央企改革政策及目标有序落实的情况下，国内经济复苏势头良好，在政策的支持下，后续市场大概率会对央企价值有更深入和全面的认识，为央企创新指数的进一步提升提供了更加坚实的基础。
在企业的基本面盈利预期向好以及估值重塑通道开启的背景下，央企创新指数将有更多机会获得盈利和估值双重修复的概率进一步增加，中长期内指数上行的胜率和赔率较高。然而，当前国内有效需求仍不足，整体经济复苏力度仍然弱于预期，市场对于后续经济恢复力度的变化存在一定分歧并且短期情绪扰动频繁，这些原因都有可能会造成短期指数走势的承压。
不过，现在的央企创新指数估值处于较低的位置，向下调整空间有限，这说明即使在短期内，指数走势的下行也会受到一定的限制。因此，纵观整个走向，央企创新指数中长期内整体的震荡上行趋势已经基本确立，市场短期情绪扰动并不足以动摇这一趋势的发展。
中证央企创新驱动指数即有上市央企高股息低估值的防守性，同时又具备“科技创新”的进攻属性。在新一轮国企改革“东风”下，借道博时“央企创新驱动ETF(SH515900)”和博时央创ETF联接基金(A类：007796，C类：007797）进行布局，分享央企改革发展红利或正当时。