付鹏说，今年要特别注意现金类资产抱团风险，我很赞同。但是，我不赞同付鹏将煤炭股归类为现金类资产。

真正的类现金股票是什么？它们拥有稳定的自由现金流、较低的资本开支、较高的分红派息比例、较低的波动率。典型的类现金股票是公用事业股——包括电力、水务、燃气等，以长江电力为典型代表。

这一类股票适合使用现金流量折现模型进行估值，对利率敏感。利率下行期，类现金股票会跑赢大盘，利率上行期，类现金股票会跑输大盘。

上图红线是长江电力与指数的相对估值（长江电力PB/300指数PB），蓝线是10年期国债收益率，二者呈负相关。利率下行期，长江电力的超额收益非常明显（蓝线向下，红线向上）。

反观煤炭股的代表陕西煤业（见上图）。在2022年之前，其超额收益与利率呈现正相关（蓝线向上，红线向上）。这是因为，煤炭股的估值与煤炭价格息息相关，煤炭价格上涨通常伴随着通胀上升，导致利率上行。2022年之后，由于长协煤价格稳定在高位（见下图），煤炭股出现了价值重估。

未来，真正担心国债收益率上行，害怕经济复苏的，或许是公用事业股（电力、水务、燃气等），而不是煤炭股。

$长江电力(SH600900)$ $陕西煤业(SH601225)$