2018年一季度投资总结：网页链接
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2018年三季度投资总结：网页链接
2018年总体收益率-3.90%（以人民币计算），同期沪深300指数-25.31%，创业板指数-28.65%，中证流通-30.00%。
一、2018年操作总结
1、超额收益来自哪里？
回顾整个2018年，与2017年相反，超额收益主要来自港股和固收仓位，去年不受市场待见的火电（华电国际电力）、基建（中国铁建）否极泰来，今年涨幅超过15%。此外，债基、转债在市场下跌时也起到了良好的保护效果。
2、哪些持仓拖了后腿？
第一重仓博时主题的表现不尽如人意，基金在东方园林踩了大雷，当然，跟另一个老朋友富国天惠比一比惨，顿时又觉得博时主题没那么惨了。嘉实元和建仓时间过早，赶上第三季度折价迅速扩大，并没有起到分散风险的作用。
3、四季度调仓何处去？
随着市场逼近估值底部，一味防守，损失的是将来的收益。我在四季度多次加仓股票基金（景顺长城沪港深精选股票），将现金股（中视金桥）换成基建股（中国交通建设），将债性转债（永东转债）换成股性转债（山鹰转债）。控制节奏，逐步加强组合的弹性才是正道。
二、四季末持仓
1、股基：26.56%
博时主题 17.32%
景顺长城沪港深精选股票 9.24%
2、港股：29.58%
H股ETF 2.98%
华电国际电力股份 4.17%
北京控股 3.50%
中广核电力 2.83%
中国铁建 2.66%
中国交通建设 2.48%
上海医药 2.03%
东方电气 1.97%
民生银行 1.89%
英皇娱乐酒店 1.80%
恒生中国企业 1.70%
安徽皖通高速公路 1.57%
3、转债：34.41%
蓝标转债 5.53%
利欧转债 4.60%
久其转债 4.47%
海印转债 3.49%
杭电转债 3.46%
无锡转债 3.45%
18中油EB 3.10%
吴银转债 2.44%
广汽转债 1.96%
山鹰转债 1.92%
4、另类投资：8.92%
嘉实元和 8.92%
5、现金：0.52%
港币 0.28%
货基、逆回购 0.22%
现金 0.03%
三、2019年展望
1、权益类
2018年底的局面用四个字来形容，就是“犬牙交错”。2019年市场机会和风险与2012年类似。
先说风险方面：回顾2016年以来这一波“新周期”的成因：一是双降和PSL支持棚改货币化，催生了二三线城市房地产一波长达三年的大牛市；二是去产能去库存，使得煤炭钢铁水泥等上游行业盈利大幅好转。然而地产和上游行业的火爆，再加上金融去杠杆，挤压了国内消费和下游行业的投资，汽车销量和社融增速不断下滑。2018年底，两个因素都在逐步减弱，毛衣战的负面影响逐渐显现，国内官方PMI跌至荣枯线，外围股市和原油下跌，南华商品指数跌破重要均线。从美林时钟看，2018下半年国内实体经济结束滞涨期，进入衰退期。受美国减税和国内房地产“因城施策”的影响，本轮衰退较预期更晚，但持续长度和深度都可能超预期。
再说机会方面：一是A股的估值水平已经处于历史低位，便宜是最大的利好；二是去杠杆转向稳杠杆，TMLF、CRMW等新工具的推出，都体现了央妈对民营和中小微企业的爱；三是降个税、基建、5G等政策红利正逐步释放，而且ZF手中还握着一把好牌没出，包括但不限于降息、降准、降增值税/企业所得税、放松地产调控。
我的对策还是那句老话：战略上藐视敌人，战术上重视敌人。在这个估值水平不敢重仓的投资者，那跟咸鱼有什么分别？然而，贫穷不是社会主义，亏损不是价值投资。只看PE，死抱着地产股资源股等强周期行业穿越牛熊的投资者，恐怕也称不上一个合格的价值投资者。
2019年权益类的机会可能延续2018年下半年的趋势，主要在两个方面，一是逆周期行业，包括火电（动力煤越跌，盈利越好）、基建（中西部补短板，一带一路）；二是可能受益于利率下行的弱周期行业，包括水电、核电、高速公路、医药，我的港股仓位也将遵从这个逻辑进行配置，并进一步加仓值得信任的主动型基金。
至于什么时候切换至周期股呢（例如券商、煤炭、地产）？我在等发令枪：例如降息、降增值税、一线城市调整限价限售政策、地产销量增速见底、社融增速回升。目前主流观点预测是在2019年二季末，我将拭目以待。
2、固收类
2017年投资总结我写到：2018年的主要机会在债券，尤其是利率债。回头看的确如此。如果仅仅看估值，目前利率债牛市已过半程，但是，随着美联储加息进入尾声，国内工业企业盈利下滑，货币政策调控“有底气，有空间，有潜力”——利率债在2019上半年进一步走牛的可能性很大。除此之外，企债指数399481已经拐头向上，信用债牛市也将渐入佳境。
然而，跟权益类比起来，债券确定性虽高，赔率还是吸引力不足，因此，我选择将个人的债券仓位全部持有攻守兼备的可转债，家人的基金也超过半数配置可转债基金。假如2019年信用利差出现缩窄，或者股市出现类似2012年的脉冲式行情，可转债的表现都值得期待。
四、2019年计划
1、如果市场继续下跌，将嘉实元和和债性转债逐步替换为股票基金和股性转债，直至股票基金达到上限仓位60%，股票基金+可转债达到上限仓位95%。
2、每当股票基金仓位低于55%时，将可转债替换为股票基金，使股票基金持仓比例恢复到60%。