这次研究一下片仔癀23年的年报，全文共计3000字左右，重点是经营分析和估值分析部分。
上次分析片仔癀还是在2020年12月，用的是20年的年报，现在四年过去了，回头看看片仔癀在这段时间发生了什么变化。
四年前2020年11月30，片仔癀收盘价为209.2元/股，预测2023年扣非净利润为23.39亿元。
2024年4月27日，片仔癀收盘价225.69元，总市值1361.63亿，滚动PE45.35。
对比2020年11月，股价上涨了16.49元，但在2021年11月，片仔癀涨出了历史新高，达到了487.92元，几乎是四年前研究日的一倍，但随后一路下滑到现在的225.69元，近乎腰斩。
业绩概览
片仔癀23年全年实现营业收入100.58亿，净利润24.72亿，扣非净利润28.54亿，同比增长15.26%。
财务分析
以上是四舍五入简化过的资产负债表，单位均为亿元，标灰部分是需要特别注意的，从上图我们可以看出以下几个问题。
1.从应收预付和应付预收的关系来看，片仔癀在上下游处于相对劣势地位。
2.货币资金和其他流动资产一起说，11.5亿的货币资金基本全部为银行存款，且质押部分很小，质量不错。91.4亿的其他流动资产主要为一年内到期的银行存款及利息。
分别列示是因为片仔癀内部对资金的管理规定不同所致，所以这两部分都可以看做是片仔癀的银行存款，只不过一个死期一个活期。
3.将近10亿的短期借款可能是出于与当地银行关系的维护所借，数额不大且均为信用借款。
4.唯一有问题的是5.9亿的其他应付款，这个科目向来是藏污纳垢的地方，财报注释也并未给出详细解释，是片仔癀财报的一个疑点。所幸金额不大，风险较小。
5.从资产负债表结构来看，片仔癀基本上是在用股东的投资做生意，负债很少，结构合理，并不需要担心偿债方面出现能力。
6.比起2020年资产负债表，片仔癀财务并未出现大的变动，延续了之前的结构和风格。
三.经营分析
3.1战略之变
时隔四年在次阅读片仔癀报告，首先是发现他的战略方向发生了变化，20年报告中提出片仔癀要围绕一核两翼开展工作，一核指的是片仔癀核心产品，两翼分别指化妆品和保健品。但是反观23年报告，一核两翼的字眼不翼而飞，保健品也不单独展现纳入了其他，想来是成效不大。
目前片仔癀的经营分为三类，分别是医药制造、医药流通和化妆品。
先来看医药制造，这是片仔癀盈利的核心板块，主要依托片仔癀核心产品，23年营收48亿，毛利率75.77%。
其次是医药流通板块，也就是我们熟知的开连锁药店的模式，营收和医药制造板块相当，23年营收23亿，但毛利率只有13.85%。
最后看化妆品板块，这个板块毛利率虽高，达到了62%，但是从绝对值来看，营收只占全部营收的7%。
从增速上来看，化妆品的增速波动较大，从五年的时间角度看并没有多大的变化，甚至19年和22年的营收相当。
3.2地域之问
我在四年前的片仔癀分析系列中曾提到过一个问题，那就是片仔癀的地域性问题，四年过去了，这个问题依旧存在。
也就是说，片仔癀的营业收入和营业增长主要来自华东地区，23年华东地区营收占总营收的69%。
从业务类型将，医药流通（连锁药房）业务有很明显的地域性，比如北京以同仁堂药店为主，云南以一心堂药店为主，片仔癀的药店盘踞华东自然可以理解。
化妆品行业占片仔癀总营收较小，而且根据行业属性，化妆品更多的是在全国开线下门店和网上销售，我们可以暂不考虑地域属性。
那么最后医药制造板块作为片仔癀的核心收入来源，是否也有很强的华东属性？这个问题的答案应该也是有的。
所以说在最近五年的发展时间里，片仔癀一直是在主场华东作战，其他地区收效甚微，这里我们就要打一个问号，片仔癀是否能走出华东？片仔癀的天花板和认可度究竟是局限于华东一隅，还是广阔天地，大有作为？
3.3提价之功
我在四年前的片仔癀分析系列中我曾提出一个观点，那就是片仔癀是具有一定高端消费品属性的产品，原因在于过高的产品定价。
查阅资料显示，片仔癀从1999年起一共经过22次提价，最近的一次是在23年5月，提价到760元/粒。如此高的定价主要原于原材料的涨价。
在查看片仔癀今年关键财务指标时我曾注意到，片仔癀23年和21年的扣非净利润增速高达51%和15%，远超正常年份的增速，后来查阅片仔癀提价时发现，片仔癀曾在23年和20年出现提价，分别上调170元/粒和60元/粒。
从图我们可以看出，20年1月片仔癀提价170元，当年医药制造板块营收同比上涨45.36%，23年5月片仔癀提价60元，当年医药制造板块营收同比上25.94%。
医药制造板块近五年两次大的增速提高都发生在片仔癀提价当年，扣非净利润也是如此，价格端分析完我们来看销量端。
在销量方面，只有23和22年单独披露了肝病用药的产销存情况，我们只能用所有医药产品销量来分析。
20年医药产品是出现了销量的大幅下滑，但我们无法区分是片仔癀提价所致还是当年疫情所致。
23年销量同比上涨19%，但从五年角度看，整体呈下降趋势。
由此我们可以得出一个结论——片仔癀近五年，尤其是23和21年增速暴涨大部分可以归功于片仔癀单价的提升。
因为我们分析所用是医药所有产品的销量，所以这个结论只能说是模糊的正确。片仔癀的销量一方面取决于生产端是否有足够的原料支持，另一方面在于需求端是否有足够多的需求，但其中最关键的还是后者。
而且片仔癀的受众人群一直都是有一定消费能力的人，他们对价格敏感度较低，所以片仔癀还是有一定的提价权。
3.4管理之疑
这次阅读23报告时，我还关注到另一个问题，就是片仔癀暴涨的销售费用，从19年起，片仔癀的销售收入分别增长了33%、23%、0.5%、-25%、62%，当我们把销售收入与化妆品营收拉出来做对比，就能发现一个有趣的现象——化妆品营收增速与销售费用增速趋势一致。
前文分析到化妆品营收只占全部营收7%，且近五年营收变化不大，现在结合销售收入我们可以看出，化妆品基本靠着打折促销支撑。
营销力度大一些化妆品板块业绩就好看一些，力度下去了业绩也跟着下去，实在谈不上有什么核心竞争力，而且对整体营收贡献较小，这不禁让我对管理层的管理能力提出质疑，如果聚焦片仔癀本身，将精力放在走出华东，打通全国，效果会不会比搞化妆品好一些？
提到管理层，我在查看高管部分时也发现一个问题，就是片仔癀高层是没有持股的，换句话说作为国企的片仔癀是没有员工股份激励的。
而且公司管理应该主要是董事兼经理黄进明，董事长基本保持一年一换，从19年到现在五年时间片仔癀共迎来了4位董事长，基本待一年就走，很明显都是来过渡的。
所以说对于不稳定的管理层和无股权激励的体系，片仔癀的管理能力我们也需要打一个问号。（同样作为国企，海康的高层就稳定多了，而且激励做的也很好。）
3.5总结
相比起之前研究的海康，片仔癀可以说是一流的生意，二流的管理。由于国家永久级保密配方，片仔癀可以说是躺在金山上吃饭。
由于以前做过片仔癀的系列分析，所以这次更多的是从找问题的角度出发，但我们也不能忽略片仔癀的优势所在，总结一下就是：
拥有一定的提价权和垄断性
财务表现良好
管理层能力有待考察
所以这么看来，四年前我做的分析还是蛮准，哈哈哈。
四.估值分析
私信获得