前言：在“碳中和”大背景下，环保政策日益趋严，各地加强了对印染排污指标的控制，印染企业逐步减少或者放弃了污染高的传统印花方式，加速了数码印花的替代，因此，纺织印染行业中绿色环保的数码喷墨技术越来越受到关注，12月29日，为纺织领域提供数码喷印墨水的浙江蓝宇数码科技股份有限公司（简称：蓝宇股份）即将接受创业板的首发审核。
资料显示，蓝宇股份主要从事符合国家节能环保战略方向的数码喷印墨水的研发、生产和销售，其生产的数码喷印墨水是数码喷印技术中的关键耗材，主要应用于纺织领域。
报告期内，蓝宇股份不但销售均价呈逐年下滑趋势，营收与净利润增速也出现了明显下滑，实际上，蓝宇股份的基本面并不被看好，而在IPO节奏日趋收紧的大环境之下，蓝宇股份能否通过考验呢？
大客户变竞争对手，产能过剩仍募资扩产
2020年至2023年1-6月即报告期内，蓝宇股份实现营业收入分别为1.57亿元、2.72亿元、3.13亿元、1.80亿元，实现归母净利润分别为3145万元、6021万元、7210万元、4533万元，其中在2022年，蓝宇股份的营收与净利润的增速双双出现了断崖式的下滑。
而究其原因，汇富君深入研究后发现，造成这一窘况的，则是其与大客户关系的悄然转变有很大关系。
2020-2022年，蓝宇股份的第一大客户均为宏华数科，对宏华数科的销售金额分别为3124.62万元、3923.76万元、3999.67万元，占营业收入的比例分别为19.85%、14.41%、12.77%，而到了2023年上半年，蓝宇股份对宏华数科的销售金额却降至1542.19万元，占当期营业收入的比例则下降至8.58%，宏华数科也退居了蓝宇股份的第二大客户。
事实上，蓝宇股份正在被大客户宏华数科“抛弃”。
早在2021年7月就在科创板上市的宏华数科，其当时募投项目中就包括数码印花墨水项目，并在2022年3月、2023年6月分两次收购了天津晶丽数码科技有限公司的全部股权，自此，晶丽数科成为宏华数科全资子公司，值得一提的是，数码印花墨水正是蓝宇股份的主营业务，而晶丽数科则是蓝宇股份的主要供应商之一，实际上，宏华数科正在布局自建供应端，未来，对蓝宇股份的采购预计将持续减少。
蓝宇股份也非常清楚所面临的困境，其在招股书中表示，由于近年来数码喷墨印花行业发展势头良好，上下游企业如宏华数科、汉弘集团、色如丹等亦布局本行业，市场竞争日趋激烈，公司将面临盈利能力下滑、市场占有率无法持续提高等风险。
随着蓝宇股份的上下游都开始布局数码喷印墨水领域，该行业的产能正在疯狂扩张，仅2022年的新增产能就预计达当年已有产能的2.5倍之多，产能过剩的风险正在不断上升，而蓝宇股份在此时仍募资新增产能规模，其合理性与必要性也有待市场的检验。
销售价格不断下降，毛利率反常上升
也许是感受到了市场的压力，报告期内，蓝宇股份选择通过降价来维持市场份额。
报告期内，蓝宇股份的主营产品分散墨水及活性墨水两者的价格全线下滑，截至2023年上半年，其分散墨水（完全自产）降幅达到20.73%，分散墨水（受托加工）降幅达到15.76%，活性墨水降幅则达到了35.45%。
对此，蓝宇股份表示，一方面，国内纺织印花领域数码印花替代传统印花趋势加速，价格的降低是数码喷印墨水生产厂商逐步提升下游客户渗透率，不断扩大市场占有率的必经之路。
虽然蓝宇股份的销售价格在不断下滑，但反观其毛利率，却在不断上升。招股书显示，报告期内，蓝宇股份主营业务毛利率分别为41.07%、42.39%、42.50%、43.50%，其呈现上升趋势，而彼时，同行业公司墨水平均毛利率（含天威新材）仅分别为40.42%、37.49%、37.62%、36.25%，蓝宇股份的主营业务毛利率不但显著高于同行业公司墨水平均毛利率，其变动趋势也明显与同行背道而驰。
蓝宇股份离奇的毛利率罕见受到了深交所的三轮问询，要知道，蓝宇股份也就总共经历三轮问询。总体来看，深交所对于蓝宇股份的主营业务毛利率逐期提高的可持续性、分散染料毛利率远高于天威新材的合理性以及高毛利率的真实性、合理性存在怀疑。
毛利率作为IPO中监管关注的重点问题之一，蓝宇股份在此问题上出现的疑点必然将受到监管的重点关照，如何打消监管的疑虑，蓝宇股份也有必要下不小的功夫。
结语：虽然报告期内还算不错的业绩给了蓝宇股份冲刺IPO的底气，但是对于存在的诸如行业产能过剩的问题，仍为其此次最终能否成功上市带来了不确定性。