猜一猜：怡合达定增价知多少？
一石激起千层浪，大众遗忘多时$怡合达(SZ301029)$ $定增案，被3月15日公司一则公告《关于延长 2023 年度向特定对象发行股票股东大会决议》推上热议，为什么如此博眼球呢，一句话-------是非多，不仅投资者有意见就连深交所也多次发函质疑。下面我们一边回顾整个过程，一边了解事情的深处因素。
事件一：
2023年1月11日发布《2023年度向特定对象发行股票发行方案论证分析报告》，计划发行不超过96311520股，募集资金不超过265000万元用于“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”。
事件二:
2023年2月9日第一次临时股东大会投票表决通过该议案，有意思的是投反对票的中小投资者比例远高于机构投资者，来看决议内容：7.审议通过《关于公司2023年度向特定对象发行股票募集资金使用可行性分析报告的议案》表决结果：同意339,790,579股，占出席会议所有股东所持股份的98.8389％；反对3,991,819股，占出席会议所有股东所持股份的1.1611％；弃权0股（其中，因未投票默认弃权0股），占出席会议所有股东所持股份的0.0000％。其中，中小股东表决情况：同意8,227,728股，占出席会议中小股东所持股份的67.3325%；反对3,991,819股，占出席会议中小股东所持股份的32.6675%；弃权0股（其中，因未投票默认弃权0股），占出席会议中小股东所持股份的0.0000%。
事件一、二折射定增出台的背景：
扩产需求无奈囊中羞涩-------两个新项目投资26.5亿，而2022年终账上现金只有11.1亿，就算加上应收款8.1亿也就19.2亿。
商业大环境恶劣被迫改变营销策略-------2020年至2022年营收分别以58.96%、49.03%、39.41%增速高速增长说明创新的商业模式无疑是成功的，给这个古老的行业焕发生机，但是增长率逐年下降也预示着商业大环境恶劣，包括竞争加剧、下游产商资金压力大，迫使怡合达只能加大赊销力度；而新增的产能也将进一步膨胀资产负债表中应收款项。
为什么那么多散户反对定增，原因一：会稀释股份导致股价下跌，特别是套牢在高位的散户，原因二：持股时间不长享受不到增资扩产带来的好处。
机构投资者为什么很少反对定增呢，他们也同样面对稀释股份？分两种投资者：A、战略投资者，持股时间长更注重投资标的长期成长性。B、非战略投资者：尽管持股时间短于战略投资者，或许持股成本也高过战略投资者，但是他们投资渠道比散户丰富，定增议案极大暗示投资者，定增价格将以28元为中轴上下波动。那么定增议案通过时的2023年1月股价大概50左右，融券卖出获利空间也蛮大。
事件三：自2023年4月19日获得深交所受理后，深交所多次发函分别对定增的必要性、毛利率下降、应收款项不断增加等问题提出质疑。这三个问题下面分别回答
定增的必要性上文说了不少，不再重复
毛利率下降主要由于会计准则变更，把包材由费用变更为成本，这个没毛病。
应收款项增加可以参考本人2023年12月31日和2024年1月2日的《看懂怡合达商业模式（1）、（2）》，但是同时也折射出怡合达护城河不够宽，容易被竞争者攻击以及商业大环境影响，详细部分见2024年3月8日《对怡合达的一点定性分析》。
事件四：2023年7月26日定增议案获深交所批准通过，等待证券会批准就OK了。
以上回顾了$怡合达(SZ301029)$ 对特定对象发行股票的历程，目的是为了从另一个视角探讨怡合达是什么样的企业，到底值多少钱。其实定增也和买东西一样由两个因素决定：标的内在价值多少，有多少买家------这一点我感觉挺乐观，毕竟近一年来怡合达一直都荣登机构调研的热门榜，质量都还不错有国内的、国外的，大型机构比较多。下面从多个角度来看怡合达到底值多少钱，定增加多少。
角度一：创新
虽然都是经营模式创新，但我感觉并不能与阿里、腾讯等颠覆性创新模式相提并论，更像滴滴、美团等模式。这种模式只有拥有足够的规模，才能保持生产、配送相当多品规的零部件、并且把成本控制在自己和下游产商能够承受的范围，达到阻止新竞争对手进入。因此规模是其创新成功与否的关键。
角度二：对资金的渴求与否
下面列举3家A股机械行业并且与怡合达很类似的企业放在一起比较
国联股份做电商，完完全全轻资产所以1元的固定资产可以撑起200多的营收，但是毛利率非常低
凌霄泵业把非核心零部件如泵体等外包，自己专心销售、组装以及核心零部件生产。
怡合达尽管2022年比例提高，但是产能到了极限，新项目投产特别是PB项目投产后估计营收/固定资产的比例还要下降，除非以后改变成名副其实的云工厂：下游订单-------怡合达设计--------直达外包工厂数控机床--------发货。扯远了重新回来，上面表格说明怡合达还是属于重资产企业起码目前看是这样，也就是说未来营收增长有赖于固定资产投资外加赊销政策将会不断消耗现金储备，它对资金相对渴求。
角度三：规模与护城河
虽然怡合达拥有新的商业模式，但是长期来看成功与否还要看能不能达到足够的规模和市场占有率，这一部分在2024年3月8日《对怡合达的一点定性分析》里有，不再重复。
从上面三个角度分析得出，怡合达短期内（2、3年内）很难成长为一家超级公司，但是的的确确是一家优秀公司，未来随着PB项目落地提升将会进一步提高毛利率，也许能够成为超级公司。
说了那么多，大家来猜猜$怡合达(SZ301029)$ 会以多少钱定增