封面配图：摄图网
文章转自德邦证券《2019年度资产证券化研究年报》，该报告中的信息均来源于已公开的资料，对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告中的任何观点不会发生任何变更。
报告期间：2019.01.01-2019.12.29
年报摘要
一、市场新局面
根据Wind、CNABS统计，2019年资产证券化市场共发行产品1431单，发行规模共计23,262.83亿元，同比分别增长50.63%和15.50%。
其中，企业ABS产品共发行1000单，发行规模共计10,860.57亿元；信贷CLO产品共发行181单，发行规模共计9,498.72亿元，；交易商协会ABN共发行250单，发行规模2,903.54亿元。
二、监管新政策
证监会发布资产证券化监管问答（三）基金业协会发布《政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务尽职调查工作细则》等系列自律规则的通知银保监会发布《资产支持计划注册有关事项的通知》ABS罚单不断，监管层对于ABS业务的监管不断趋严LPR定价机制调整，信贷CLO业务或受影响
三、行业新看点
信托可以在企业ABS产品中担任管理人角色票交所创设标准化票据以资产支持证券为成分券的指数及指数产品面世外资开始参与中国资产支持证券的投资
四、ABS年度十大特色产品
第一部分
市场新局面
1.发行规模统计
Wind、CNABS汇总统计，2019年资产证券化市场[1]共发行产品1431单，发行规模共计23,262.83亿元，同比分别增长50.63%和15.50%。其中，企业ABS产品共发行1000单，发行规模共计10,860.57亿元，同比分别增长43.27%和13.64%；信贷CLO产品共发行181单，发行规模共计9,498.72亿元，同比分别增长16.03%和1.88%；交易商协会ABN共发行250单，发行规模2,903.54亿元，同比分别增长160.42%和130.21%。
总的来看，2019年资产证券化产品发行规模继续扩大，但各市场表现有所不同。信贷CLO市场发行规模与去年基本持平；企业ABS市场规模仍然保持最大，但发行增速有所下滑；交易商协会ABN市场延续了去年的高速增长态势，在市场中的占比迅速提升，从去年的6.26%提升至12.48%。
[1]（1）本文的统计范围包括在上海/深圳证券交易所和机构间私募产品报价与服务系统发行流通的证监会主管ABS、在银行间市场发行流通的银监会主管CLO、在银行间市场发行流通的交易商协会主管 ABN。（2）本报告数据来源：根据Wind、CNABS汇总整理，2019年数据截至12月29日。
数据来源：Wind，CNABS，德邦证券
数据来源：Wind，CNABS，德邦证券
（1）企业ABS
企业ABS中，上交所的发行规模占比最大，为65.80%，深交所的发行规模占比33.50%，与去年相比，今年深交所的发行规模快速提升。此外，机构间私募产品报价与服务系统占比0.70%。从基础资产类别看，保理融资类ABS发行规模占比最大，为27%，其余依次为融资租赁（14%）、个人消费贷款（13%）、应收账款（11%）。从管理人发行规模来看，前三名分别是中信证券、华泰资管和中金。
数据来源：Wind，CNABS，德邦证券
数据来源：Wind，CNABS，德邦证券
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2019年企业ABS发行量增长放缓，从整体结构来看，房地产类ABS依然占比最高。目前房地产类ABS包括购房尾款ABS、供应链ABS、物业收费权ABS、CMBS和类REITs。其中房企供应链ABS以其强主体、短久期和相对高收益受到投资者的广泛认可。但是，在当前房地产行业严调控和市场信用风险偏好降低的情况下，房企融资尤其是非标融资受到了较大的限制，作为替代非标融资的房企ABS也受到了明显的抑制。从基础资产的角度看，在房地产投资、销售、竣工都处于下行压力的情况下，购房尾款和应付上游供应商的应付账款这两大基础资产的质量也会有所削弱。展望2020年，房企融资收紧的大趋势难以结构性逆转，房企信用债和非标资产到期量依然保持较大的规模，预计房企ABS的发行量不会有较大的增长，且投资者对于发行主体的资质要求将进一步提高。对于万科、碧桂园等龙头房企，基础资产的生成较为稳定，未来可以以相对稳定的频率和规模发行，也不会有大额的集中兑付压力，但是资质偏弱的房企在2020年的压力将明显增加。
除了房企ABS，国央企出表类型的应收账款ABS也是发行亮点之一。随着国企央企的业务持续扩张，其负债率攀升，已逐渐成为影响企业长期稳定发展的重要问题。在多项文件中，“按照‘真实出售、破产隔离’原则，有序开展信贷和企业资产证券化”被反复提及。出表型应收ABS，可在不增加负债的情况下获得融资，间接降低负债率，作为国央企降负债的有效手段，该类ABS在2019年的发行规模大幅提升。
此外，消费金融类ABS依靠其基础资产较高的分散度，较低的不良率获得了较高的认可度。但是2019年以来，消费贷的不良率有所上升，在宏观经济难有明显起色的情况下，预计2020年不良率将继续上升。不过对于蚂蚁，京东等资质较好的互联网消费金融主体，其发行的消费贷ABS依然具有较好的配置价值。
（2）信贷CLO
银行间CLO中，占比最大的四类基础资产分别为RMBS（53%）、个人汽车贷款（21%）、个人消费贷款（15%）和企业贷款（9%）。其中RMBS依旧是发行量最大的基础资产类型，汽车贷款和消费贷款的发行量占比均有所上升。从计划管理人发行规模看，前三名分别为建信信托、华能贵诚信托和华润信托。
数据来源：Wind，CNABS，德邦证券
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2019年信贷CLO发行量与去年基本持平，从发行结构来看依然以RMBS、车贷等分散度较高、风险较低的品种为主。2019年下半年以来，房地产销售增速整体在低位波动，个人住房抵押贷款的新增速度也受到影响，但个人住房贷款需求的总量仍持续高企，维持在月均4000亿元左右的水平。此外，在银行信贷规模受限和其他监管条件约束下，发行RMBS能够盘活住房抵押贷款，腾出信贷额度，提高资产效率，而且RMBS发行利率的快速下行也反过来吸引银行继续大规模发行RMBS赚取利差，整体上银行发行RMBS的意愿比较强烈。从投资需求来看，在市场风险偏好偏低的背景下，RMBS基础资产具有分散度高、剩余期限长、信用质量较好、抵质押率高和同质化程度高等优点，且流动性尚可。但由于底层房贷资产期限长，且早偿较为普遍，因此RMBS的优先级现金流不确定性较大，早偿预期差会显著影响RMBS各档的存续期和交易价格，投资者需要根据一定的早偿假设来估计实际投资期限和现金流。RMBS发行量较大，各期之间的差异小，可选标的品种多，范围广，受到发行人和投资者的认可，未来RMBS在信贷CLO市场的主流地位仍将持续。
2019年车贷ABS增长较为明显，从目前国内40%左右的汽车金融渗透率来看，与发达国家的平均70%以上的渗透率还有较大的空间，未来发展前景较好，也继续得到了投资者的认可。不过受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者需求下降、国五去库存等因素影响，2019年1-11月汽车销量同比下降9.1%，预计会影响汽车贷款规模的增长。
2020年，考虑房地产、汽车等行业整体的销量增速下滑趋势，预计信贷CLO市场已经进入了低增速的时期。
（3）交易商协会ABN
交易商协会ABN中，全年发行规模快速增长，其中融资租赁类资产占据了接近1/4的发行量，其次是个人消费贷款（16%）、应收账款（10%）和保理融资（10%）。从管理人发行规模来看，前三名分别为华能贵诚信托、天津信托和五矿信托。
数据来源：Wind，CNABS，德邦证券
数据来源：Wind，CNABS，德邦证券
2019年ABN发行规模保持较快增长速度，同比增长率为130%左右，发行结构以租赁、消费贷、房地产等类型为主。ABN具有上市流程快、信息披露更加充分、主承更加强势、适合国际投资者等优点，有利于扩大发行主体范围，拓宽企业融资渠道，盘活存量资产，也丰富了债券种类，可以满足发行人和投资者的个性化需求，完善银行间债券市场的功能。作为相对新兴的平台，预计ABN的市场发行量在2020年将保持高速增长，参与主体、产品结构、底层资产将日益多元化，创新产品也会不断涌现。
二. 发行利率比较
数据来源：wind，德邦证券
2019年债券市场利率整体呈现震荡下行的趋势。RMBS、汽车贷款CLO、信用卡CLO等信贷CLO收益率也保持缓慢下行趋势，产品分化的程度增加，票息分散的程度也随之加剧；资质较好的信贷CLO与同类型短融、中票的利差已经压缩至历史最低位，部分产品低于信用债的收益率。
对于信贷CLO而言，今年发行的产品依然以RMBS和汽车贷款CLO为主，信用风险较低，AAA级发行利差持续收缩。相比交易所ABS而言，信贷CLO的票息吸引力一般，持有机构以银行为主；其中存续期较短的部分产品对有流动性要求但是净值压力不大的货币基金等投资者有较大的吸引力；存续期较长的产品，如RMBS等，比较适合保险机构等负债期限长且负债成本低的机构。2020年，信贷CLO的发行增速预计维持低位，在银行、基金、保险等低风险偏好机构的配置需求下，利差水平难有明显上行。
数据来源：wind，德邦证券
数据来源：wind，德邦证券
2019年，企业ABS整体上呈现收益率下行的趋势，相较于信贷CLO，企业ABS发行利率更加分散，各类型ABS和同类型短融、中票利差出现明显分化，其中个人消费贷款ABS、高信用资质的融资主体发行的保理债权ABS、应收账款ABS收益率下行趋势相对明显，而收费收益权ABS、融资租赁ABS的收益率呈震荡分化的趋势。总体来说，2019年信用分化更加突出，资质较好的企业ABS得到投资者的认可，保持收益率下行，利差也处于较低的位置，不存在明显的超额收益，并且利差还有进一步收缩的空间；资质较弱的企业ABS则发行困难，利率较高。
相对于信贷CLO，企业ABS的投资者结构具有明显的多样性，券商资管、银行、银行理财、公募基金、基金专户等机构均有参与，主要原因是其发行利率具有较强的吸引力，且地产供应链ABS、消费贷ABS等风险相对可控的资产在各机构中认可度较高。随着整个债券市场优质资产稀缺性愈发明显，预计2020年各类型机构对企业ABS的投资意愿将更加强烈。
三、二级市场交易情况
2019年，企业ABS二级市场的成交额合计2989.12亿元，同比增长34.84%。其中上交所成交金额1901.59亿元，同比增长9.4%，深交所成交金额1087.53亿元，同比增长127.0%。信贷CLO全年成交金额4344.74亿元，同比增长102.25%；交易商协会ABN全年成交金额1741.26亿元，同比增长179.96%。
企业ABS的交易量绝对值虽有所增加，但伴随着存量规模的增加，其换手率[2]并没有较大提升，2018年企业ABS换手率为17.05%，2019年提升至19.04%。其原因主要是，企业ABS由于其基础资产的复杂性、企业主体的多样性、产品设计的非标准化以及由此导致的估值定价的高难度，使得流动性一直处于较低水平。
银行间产品成交量较高有其客观原因的存在，如银行间市场普遍以余额包销的方式承销，但是部分一级发行的规模也会体现在二级成交中，从而提高了二级市场流动性；银行间市场的资产支持证券存在做市商制度，部分证券的成交金额可能会重复反映在交易量数据中，从而导致成交量虚高。
2019年10月12日，《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》发布，明确了信贷CLO、ABN、交易所ABS为标准化债权类资产。政策支持叠加机构对ABS类资产的认可，预计ABS的流动性将持续改善。
[2]该换手率数据为估算，公式如下：换手率=2*二级市场成交额/（年初存量+年末存量）
数据来源：上交所、深交所官网，德邦证券
数据来源：wind，德邦证券
数据来源：wind，德邦证券
第二部分
监管新政策
一、证监会发布资产证券化监管问答（三）
4月19日晚间，证监会发布《资产证券化监管问答（三）》，对未来经营收入类资产证券化（ABS）的有关事项作出明确规定。主要内容包含以下几个方面：
一是以基础设施收费等未来经营收入作为基础资产的资产证券化产品，其现金流应当来源于基于政府和社会资本合作（PPP）项目、国家政策鼓励的行业及领域、依托特许经营权所形成的债权或其他权利，对于电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证等未来经营性收入，不得作为资产证券化产品的基础资产现金流来源。物业服务费、缺乏实质抵押品的商业物业租金（不含住房租赁）参照执行。
二是专项计划存续期间，特定原始权益人经营现金流入扣除向专项计划归集的基础资产现金流后应当能够覆盖维持基础资产运营必要的成本、税费等支出。资信原始权益人及资产服务机构资信状况良好，且专项计划设置担保、差额支付等有效增信措施的，可免于前述成本、税费等支出覆盖要求。
三是明确专项计划存续年限要求，专项计划期限原则上不超过5年，其中，基础资产现金流来源于政府和社会资本合作（PPP）项目，或者交通运输、能源、水利以及重大市政工程等基础设施的，可以适当延长。
四是明确要求资产证券化产品的基础资产或底层资产产生的现金流应当全额归集至专项计划账户或管理人有效监管的账户；并特别强调管理人应当合理设置次级资产支持证券的收益留存机制，以保障专项计划存续期间内优先级资产支持证券的收益分配。
点评：
2016年5月13日，证监会发布资产证券化监管问答（一）；2018年12月24日，发布监管问答（二）；2019年4月19日，发布监管问答（三）。
监管问答（三）中，对未来经营收入类资产支持证券的基础资产所属领域作出明确限定，要求仅具有垄断性质或政策鼓励类行业及领域的原始权益人融资，限制电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证、物业服务费、缺乏实质抵押品的商业物业租金等类型基础资产开展资产证券化。
监管问答（三）的发布进一步明确项目准入执行标准，在防范业务风险、规范市场运作的同时，切实加强基础设施领域补短板的金融支持力度；另一方面，监管问答（三）距离发布监管问答（二）不到4个月时间，支持与禁止双管齐下，充分体现了资产证券化业务监管的加强和监管的更加细则化。
二、基金业协会发布《政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务尽职调查工作细则》等系列自律规则的通知
6月24日，中国证券投资基金业协会发布了《政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化业务尽职调查工作细则》等系列自律规则，涵盖PPP项目、企业应收账款、融资租赁债权等三类基础资产的尽职调查工作细则，后续按照"成熟一类制定一类"的原则制定、发布其他大类资产尽职调查工作细则。
通知指出，本细则的规定是资产证券化业务尽职调查工作的最低要求，各相关机构可在此基础上制定更为细化、标准更高的制度。已登记私募基金管理人的私募基金产品投资标的涉及相关基础资产的，其尽职调查工作参照本细则执行。
通知明确，对资产证券化业务的尽职调查工作应满足如下原则和标准：一是管理人应遵循全面性、审慎性、准确性原则开展资产证券化业务尽职调查工作；二是对业务参与人的尽职调查结论需支撑相关参与主体合法存续，具备相应业务资质，业务制度、风控制度健全，能够持续稳定展业；三是对基础资产的尽职调查结论需确保基础资产符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测、持续、稳定的现金流且可特定化；四是重点关注基础资产涉及的交易合同，应确保其真实、合法、有效；同时，加强对现金流归集账户的核查力度，确保专项计划能够建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制，保证现金流回款路径清晰明确，切实防范专项计划资产与其他资产混同以及被侵占、挪用等风险；五是通过充分的尽职调查工作，使专项计划的设立满足《管理规定》《尽调指引》《风控指引》以及各交易场所相关自律规则的要求。
通知要求，管理人、原始权益人、资产服务机构、增信机构、托管人、资信评级机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、其他参与机构应严格履行尽职调查过程中相应的义务。原始权益人和除管理人以外的其他中介机构应按照合同约定，及时向管理人提供相关信息，并保证所提供信息真实、准确、完整。
通知还指出，管理人、原始权益人、资产服务机构、增信机构、托管人、资信评级机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构、其他参与机构及其人员违反本细则、相关约定、承诺或者协会其他规定的，协会可采取口头提示、约见谈话等方式对其予以提醒。情节严重的，协会可相应采取谈话提醒、书面警示、要求限期改正、公开谴责、暂停备案、取消会员资格等纪律处分；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，协会可相应采取谈话提醒、书面警示、要求参加强制培训、行业内谴责、认定为不适当人选、暂停从业资格、取消从业资格等纪律处分。协会可视情况，将违规机构、人员移送监管机构处理。
点评：
本细则的规定是资产证券化业务尽职调查工作的最低要求。在企业ABS中，应收账款和融资租赁类的发行规模一直占据较大比重。细则明确了应收账款及融资租赁类基础资产的尽调方法及抽样比例；明确基础资产分散度要求等；由此可见，这两类作为目前最为常见、业务模式最为成熟的资产证券化业务，基金业协会出台相应的尽调细则，对目前的ABS业务开展的指导意义尤其突出，细则的发布，将进一步推动建立行业尽调行为标准，强化展业过程的规范性和透明度，推动资产证券化业务健康良性发展。
三、银保监会发布《资产支持计划注册有关事项的通知》
6月26日，银保监会官网发布《中国银保监会办公厅关于资产支持计划注册有关事项的通知》称，为进一步落实国务院“放管服”工作部署，推动资产支持计划业务发展，提高监管效率和透明程度，根据《保险资金运用管理办法》等相关规定，银保监会决定对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实行注册制管理，由中保保险资产登记交易系统有限公司具体办理。
点评：
资产证券化业务受托参与主体类型可分三大类：一是证券公司、基金管理公司及其依法设立的从事私募资产管理业务的子公司；二是信托公司；三是保险资产管理公司。前两者在资产证券化业务市场上开展的如火如荼，但是保险资产管理公司作为受托人设立的资产支持计划却鲜少有产品落地；此次银保监会发文决定将保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实行注册制，对保险业资产支持计划重磅利好。自7月22日中保保险资产登记交易系统有限公司正式启动资产支持计划注册工作至今，已有7单资产支持计划获得注册，总额合计不超过105.01亿元。随着政策的支持和引导，保险ABS虽然在目前整个资产证券化市场中处于弱势地位，但其未来能否与券商、信托形成三足鼎立的局面，拭目以待。
四、ABS罚单不断， 监管层对于ABS业务的监管不断趋严
截至2019年末，监管部门针对不同ABS业务的参与机构累计开出了三十多张罚单，其中2019年共开出罚单16张，罚单逐年增加。
表格 1：资产证券化业务罚单梳理（2019年）
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点评：
在资产证券化项目中，证监会、各证监局及中基协等监管部门对证券公司的处罚缘由，主要集中于尽调不全面、尽职履责不到位、参与尽调人员未签字、存在虚假记载、ABS存续期间未及时履行信息披露义务、未及时检查持续经营状况及基础资产现金流状况、资金划转不规范、信息披露不充分、未发现相关印章系伪造、未及时关注相关财务报表差异等问题。
中介机构的勤勉尽责是资产证券化市场良性发展的重要前提和必要保障，2019年7月，上交所在ABS年度报告问答会上指出下一步工作重点之一：持续加强中介机构自律监管，针对定期报告、日常监管及风险排查中发现的问题，加大监管力度，对未能勤勉尽责的市场主体及其从业人员，严肃追责，不断提高监管效能。
五、LPR定价机制调整，信贷CLO业务或受影响
8月17日上午，央行发布公告称，将继续完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，以进一步提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。8月25日傍晚，央行在官网发布“中国人民银行公告〔2019〕第16号”文件，进一步细化了房贷相关定价规则，要求自10月8日起对新发放商业性个人住房贷款利率进行全面改革，全面调整房贷浮动规则。此次改革将对信贷CLO项目的创设、发行、投资等各环链产生直接影响。
点评：
（1）LPR定价机制调整对不同类型的信贷资产证券化项目可能存在不同影响。从存量项目来看，目前存量信贷资产证券化项目中，RMBS、车贷ABS和企业贷款CLO信贷资产证券化产品入池资产中浮息贷款较多，同时证券端也更多设置为浮动利息模式。相较而言，信用卡CLO和消费贷CLO等类型的信贷资产证券化产品入池资产中浮息贷款则更少，券端也更少采用浮息模式。因此，此次调整对新发行挂钩LPR的RMBS、车贷CLO、企业贷款CLO等影响较大，对新发行信用卡CLO、消费贷CLO等影响较小。
（2）LPR定价机制调整可能对信贷资产支持证券的投资者造成一定影响。原定价机制下资产端和证券端大多锚定央行贷款基准利率，少部分对公贷款锚定LPR，现基准统一为LPR；改革后LPR为每月报价一次，实际调整频率上升，导致投资者面临收益波动风险上升。
（3）随着LPR在产品定价中的广泛运用，LPR互换等衍生产品需求也在升温，LPR互换成为投资者规避利率风险新手段。为满足市场成员对于贷款市场报价利率(LPR)利率互换的估值需求，全国银行间同业拆借中心12月23日特发公告，称从即日起新增中国货币网渠道发布LPR1Y(季付)利率互换曲线、LPR5Y(季付)利率互换曲线。
第三部分
行业新看点
一、信托可以在企业ABS产品中担任管理人角色
2018年12月27日，华能贵诚信托有限公司作为计划管理人的“华能信托-开源-世茂住房租赁资产支持专项计划”成功发行，发行金额2亿元，优先级证券评级AAA。该产品是近年来交易所市场上首单以信托公司作为计划管理人的企业ABS产品，打破了券商、基金子公司对该企业ABS业务的垄断，拉开了三者竞争的序幕。目前华能贵诚信托和中信信托均获得了交易所资产证券化计划管理人的试点资格。截至2019年12月31日，根据wind数据统计，华能贵诚信托作为管理人在交易所市场共发行10单产品，规模共计74.5亿元；中信信托作为管理人，目前尚无交易所ABS产品落地。
表格 2：信托公司作为管理人的企业ABS项目（已发行）
数据来源：wind，德邦证券整理
点评：
在交易所企业ABS市场中，信托扮演的角色更多为通道，而信托作为项目管理人使得信托公司在企业ABS市场中的参与深度有望进一步提升。
信托计划在破产隔离方面的法律保障较证券公司、基金子公司的专项计划更强。目前，“专项资产管理计划”是否为独立的法律主体以及其核心法律关系是否为信托关系仍然模糊，证监会以部门规范性文件的方式给予其事实上的独立主体地位，以实现风险隔离之目的。但是，今年出现了首例ABS监管账户破产隔离裁定，湖北省武汉市中级人民法院下达了《执行裁定书》，支持山西证券股份有限公司作为案外人提出的异议，认为资产支持专项计划的监管账户的资金享有足以排除强制执行的权益，依法对该账户终止执行。在ABS以“原始权益人”名义开立的监管账户中，“计划管理人拥有资金的所有权”得到法律支持，这是司法裁定文书首次明确专项计划的资金权属，表明破产隔离、资产独立在司法实践层面取得重大进展，此判例对ABS的发展影响深远。
二、票交所创设标准化票据
2019年8月14日，票交所发布《关于申报创设2019年第1期标准化票据的公告》。经中国人民银行同意，上海票据交易所股份有限公司创设标准化票据。标准化票据是指由存托机构归集承兑人等核心信用要素相似、期限相近的票据，组建基础资产池，进行现金流重组后，以入池票据的兑付现金流为偿付支持而创设的面向银行间市场的等分化、可交易的受益凭证。截至年底，已成功发行了四期标准化票据，投资场所从票交所市场扩大到了银行间市场，投资主体包括股份制银行、城商行、农商行、基金管理公司，参与机构包括以银行为代表的票据经纪机构、以及国泰君安与华泰证券等为主的承销机构。
表格 3：已创设的四期标准化票据的情况
第一期第二期第三期第四期创设日期2019-8-202019-8-292019-8-292019-9-11创设产品规模5亿元4.67亿元3.1278亿元1亿元产品期限91天57天82天349天认购利率4.9%4.6%3.6%3.02%委托机构锦州银行乌海银行、江苏南通农村商业银行工商银行票据营业部民生银行北京分行泰州市新泰建设发展有限公司承兑人锦州银行江苏银行基础资产锦州银行承兑已贴银票江苏银行承兑的未贴现票据财务顾问（如有）国泰君安证券承销商（如有）国泰君安（主承）、华泰证券（联合主承）江苏银行华泰证券经纪机构（如有）招商银行、江苏银行招商银行、江苏银行江苏银行法律顾问锦天城金杜金杜金杜流通场所票据市场银行间债券市场银行间债券市场银行间债券市场
数据来源：票交所
点评：
2016-2017年，交易所票据资产证券化是市场一大热点，但是此前的票据资产证券化更多的是以应收账款和票据收益权作为基础资产展开，在法律上存在瑕疵；标准化票据的创设，真正的以票据为基础资产，是票据资产的直接证券化，更有利于推动票据业务的健康发展。标准化票据创设的初衷是加大对中小金融机构的流动性支持，但核心诉求应是解决中小企业融资难问题，助力宽信用。目前，已创设的四期标准化票据均为银行已贴银票，未来，银票可能为商票铺路，更多以商业承兑票据为底层资产的标准化票据有望陆续创设，则更好的嫁接起企业和投资者的桥梁，更加有针对性地解决中小企业融资难问题。
三、以资产支持证券为成分券的指数及指数产品面世
今年以来，以资产支持证券为成分券的指数分别在中债和中证指数公司亮相。
3月，中债估值公司与中信证券发布“中债-中信证券精选高等级资产支持证券指数”。该指数成分券由中信证券股份有限公司提供，精选代偿期在0.5年和2年之间且债项评级为AAA的资产支持证券及资产支持票据。该指数丰富了资产证券化指数种类，有助于向投资者提供更多的业绩比较基准和投资标的。
4月，中债估值公司与德邦证券联合发布“中债-德邦消费金融夹层级资产支持证券指数”，是市场首个针对消费金融夹层档的资产证券化类指数，对资产支持证券夹层级做了首创性的明确定义，即“有公开债项评级，且公开债项评级低于同一资产支持证券项目最高评级的所有证券”，可作为投资消费金融ABS/ABN的业绩基准和标的指数。该指数有助于满足投资者配置一揽子资产支持证券夹层的需求，并从更多角度反映资产证券化市场走势。
5月，中证指数有限公司与德邦证券联合发布“中证德邦消费与供应链金融资产支持证券指数”，样本券由在沪深交易所或银行间市场上市的消费金融和供应链金融资产支持证券（除次级档）组成。消费金融和供应链金融资产支持证券已成为资产证券化市场举足轻重的两大类基础资产类型之一。该指数的发布，进一步了丰富资产支持证券指数体系，为投资者提供新的分析工具和投资标的。
11月，中债估值公司与华泰证券联合发布“中债-华泰证券AAA活跃资产支持证券指数”该指数成分券由待偿期在0.5年和2.5年之间且债项评级为AAA的资产支持证券及资产支持票据构成，剔除华泰证券股份有限公司提供的“发行人关注名单”所涉及的成分券，并依据发行规模和流动性对成分券进行筛选，可作为投资该类债券的业绩比较基准和投资标的。
同时，中信期货和德邦证券分别发行了挂钩“中债-中信证券精选等级资产支持证券指数”和“中证德邦消费与供应链金融资产支持证券指数”的集合产品，资产支持证券的二级市场投资越来越受到金融机构的重视。
点评：
随着越来越多资产支持证券指数的出现，其聚焦的细分类型也愈加多样化，为相关资产支持证券指数产品的发行提供了条件。指数产品将高效满足投资者配置一揽子资产支持证券的需求，解决单只资产支持证券风险过于集中等问题。
四、外资开始参与中国资产支持证券的投资
2018年4月，“兴元2018年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券”首次通过债向通引入了境外投资者；2019年11月，“狮桥融资租赁（中国）有限公司2019年度第一期定向资产支持票据”成为首支外资全额认购的ABN产品。
与此同时，今年7月国务院金融稳定发展委员会办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》首条就是“允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级。随着标普信用评级（中国）有限公司在银行间市场交易商协会予以备案，标志着国际评级正式开始进入中国债券信用评级业务。
第四部分
年度十大特色产品
项目1：交易所首单ABS+信用保护合约
海通恒信小微3号资产支持专项计划
成立日
2019-03-19
规模
10亿元(储架规模50亿元)
原始权益人
海通恒信国际租赁股份有限公司
基础资产
融资租赁债权
Ø本期入池基础资产均为小微企业融资租赁债权，租赁物主要为标准化的机器设备，变现能力强。基础资产分散度高，入池资产总合同数为1712笔，承租人数量为1577家, 承租人分布于全国25个省、自治区和直辖市。
项目特色及意义
Ø本单产品是交易所首单成功落地的ABS+信用保护合约。海通恒信小微1-5号资产支持专项计划为国内首单储架式小微融资租赁资产证券化产品，海通证券向海通恒信小微3号优先A-3级资产支持证券认购机构出售名义本金3000万元的信用保护合约，为其提供信用增进支持，降低了中间级产品的销售难度，探索了信用保护工具在资产证券化领域支持小微企业的新路径。
项目2：首单可扩募仓储基础设施REITs
菜鸟中联-中信证券-中国智能骨干网仓储资产支持专项计划
成立日
2019-3-20
规模
10.7亿元
原始权益人
上海菜鸟管理咨询有限公司
基础资产
类REITs
Ø项目以菜鸟持有的部分优质高标物流仓储基础设施为底层物业资产，在扩募设立日前，基础资产对应的物业资产为中国智能骨干网重庆两江保税1期物业、中国智能骨干网重庆两江非保税1期物业及中国智能骨干网重庆两江非保税2期物业3处物业。
项目特色及意义
Ø首单新零售仓储基础设施REITs产品。
Ø该产品在产品结构中创新性地引入扩募机制，是内地首单可扩募的REITs产品，可以实现同一REITs下新资产的持续注入。这是类REITs朝成熟公募迈进的一大步，有助于中国物流仓储的资产证券化探索。
项目3：首单交易所知识产权类融资租赁债权ABS
第一创业-文科租赁一期资产支持专项计划
成立日
2019-3-28
规模
7.33亿元
原始权益人
北京市文化科技融资租赁股份有限公司
基础资产
融资租赁债权
Ø文科一期ABS基础资产是以知识产权未来经营现金流为偿债基础形成的应收融资租赁债权，租赁标的物涉及发明专利、实用新型专利、著作权等知识产权共计51项，覆盖艺术表演、影视制作发行、信息技术、数字出版等文化创意领域的多个细分行业。
项目特色及意义
Ø我国获批的首支交易所知识产权类融资租赁债权ABS产品，获国家知识产权局、证监会等支持，审核时间快，从申报到反馈、获批仅12个工作日，比常规的审批时间缩短了2倍以上。
Ø此前，文科租赁作为原始权益人发行了银行间首单知识产权类融资租赁债权ABN，但是基础入池资产共涉及8个行业，其中，广播、电视、电影和影视录音制作业入池占比仅6.41%。本单项目基础资产全部为专利权、著作权等知识产权，实现了纯知识产权融资租赁ABS新的突破。
项目4：首单有色行业供应链ABS
德邦-中铝商业保理供给侧改革1号资产支持专项计划
成立日
2019-6-25
规模
10.04232亿元
原始权益人
中铝商业保理有限公司
项目简介
Ø产品规模为10.04亿元，其中优先级规模为9.53亿元，联合评级给予优先级资产支持证券AAA评级，发行利率为3.77%。
项目特色及意义
Ø该项目为全国首单有色行业供应链ABS，对于中央企业深化改革降杠杆，提质增效、创新运用金融工具加快结构调整、优化产业升级具有示范意义。
项目5：首单地方AMC非金融企业债务重组类ABN产品
中原资产管理有限公司2019年度第一期资产支持票据
成立日
2019-7-11
规模
27亿元
原始权益人
中原资产管理有限公司
项目简介
Ø中原资产ABN项目发行规模27亿，其中优先档25亿元，占比92.59%，AAA评级，不超过1年；次级档2亿元，占比7.41%，不超过3年。
Ø基础资产为中原资产管理有限公司收购的非金融企业债务重组类资产，该业务通过债务重组，化解企业经营风险。
项目特色及意义
Ø成为地方AMC行业首单以非金融企业债务重组类资产为基础资产发行的资产支持票据；
Ø对于地方AMC行业资产流转和创新融资具有参考和借鉴意义。
项目6：首单以LPR为基准定价的浮动利率信贷CLO产品
兴银2019年第四期信贷资产支持证券
成立日
2019-9-19
规模
55.18亿元
原始权益人
项目简介
Ø发行规模为55.18亿元，基础资产类型为公司类贷款，入池贷款37笔，借款人30户，集中度较高；加权平均信用等级为As/A－s，整体信用质量较高。
Ø证券分为优先A档、优先B档和次级档，其中，优先A档和优先B档中债资信评级分别为AAAsf、和AA＋sf。
Ø本项目证券端和资产端利率均为以LPR为基准定价的浮动利率。证券端，优先A档和优先B档发行利率分别为3.25%和3.75%，以8月20日发布的一年期LPR（4.25%）为基准，分别下调100BP和50BP，证券均采用浮动利率并按月调息，基准利率调整日为新一年期LPR发布后第 1个自然月的 17日。资产端，92.21%的贷款采用浮动利率，加权平均贷款利率为4.79%，基准利率为贷款发放日发布的一年期LPR，不同贷款加点幅度不同，按季调息，基准利率调整日为贷款发放日满一个季度的对应日。
项目特色及意义
Ø银行间债券市场首单以LPR为基准定价的浮动利率信贷资产证券化产品。
项目7：首单基础设施类REITs产品
中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划
成立日
2019-9-24
规模
20.13亿元
原始权益人
浙江沪杭甬高速股份有限公司
项目简介
Ø产品发行规模20.13亿元，其中优先级资产支持证券中诚信证评给予AAAsf评级，发行利率3.7%。
Ø产品期限：3*N（N=5）年。
Ø入池资产：沪杭甬公司旗下的徽杭高速公路（安徽段）。
项目特色及意义
Ø该项目为首单基础设施类REITs产品；
Ø基础设施资产运营期现金流非常稳定，易受到注重长期稳定投资回报的机构投资人青睐。本项目是行业内首次尝试“存量带动增量”的滚动发展模式：保障存量资产高标准运营的前提下，回收资金可继续用于新的基础设施项目投资，形成良好的投资循环，提升资本使用效率，对于探索中国基础设施领域的长效发展机制具有重要意义。
项目8：首单国有土地租金ABS
工银瑞投-海垦控股集团土地承包金资产支持专项计划
成立日
2019-10-17
规模
5.5亿元
原始权益人
海南省农垦投资控股集团有限公司
项目简介
Ø该专项计划以海垦控股集团为原始权益人，以其每年对海胶集团（即上市公司海南橡胶）承包的258.29万亩土地收取的租金为基础资产，发行规模5.5亿元，期限3+2年，优先级证券加权平均利率为3.98%，属同期同类产品中发行成本较低的产品。募集资金主要用于农垦“八八”战略确定的耕地开垦、30万头生猪全产业链、100万只蛋鸡等骨干产业项目建设。
Ø增信措施方面，设置了优先/次级结构、现金流超额覆盖、差额支付承诺、质押担保、备付金缴存等多项增信措施。东方金诚评定优先级资产支持证券信用等级为AAAsf。
项目特色及意义
Ø该专项计划为全国首单国有土地租金ABS，全国首单农垦公司ABS。
Ø该项目在不改变土地权属、不改变土地用途、不改变经营模式的前提下，将海南农垦未来一定年限的土地收益提前兑现，进一步丰富了融资渠道和资金来源，优化企业资产负债结构。
项目9：首单国家大学科技园REITs
中联元联-前海开源-苏州纳米科技园资产支持专项计划
成立日
2019-11-27
规模
10.2亿元
原始权益人
苏州工业园区教育发展投资有限公司，苏州工业园区教育发展投资有限公司
项目简介
Ø发行金额为10.2亿元，底层资产为苏州纳米科技园；
Ø优先级发行规模7.2亿元，占比70.59%，发行利率4.25%；次级发行规模3.0亿元，占比29.41%；
Ø项目增信措施主要包括：经营收益承诺、原始权益人担保、园区国控差额补足、园区国控处置收入增信；物业资产净收入对优先级资产支持证券利息、专项计划和私募基金相关税费之和的覆盖倍数为1.28-1.31倍。
项目特色及意义
Ø我国首单国家大学科技园REITs，助力园区国资盘活存量资产。
项目10：首单N+N模式供应链金融ABS产品（已拿函）
平安证券-前交所保理资产供应链1-50号资产支持专项计划
拿函日期
2019-9-11
规模
100亿元（储架形式）
原始权益人
云链保理、恒和信等多家保理商
项目简介
Ø项目基础资产包括：传统供应链金融ABS业务中的非票据结算无追保理资产、票据结算无追索资产和非票据结算有追保理资产（含电子凭证）。
Ø多原始权益人：原始权益人/资产服务机构设准入。满足筛选标准的均可作为原始权益人/资产服务机构，具体筛选标准包括：（1）具备获取优质资产的能力，并可持续、稳定提供资产；（2）实际保理业务开展年限1年（含）以上，央企控股保理公司适当豁免；（3）具备数字化信息处理系统，可满足保理业务展业要求。
Ø多家核心债务人：核心企业满足筛选标准的资产均可入池，不再限定指定核心企业。基础资产的核心筛选标准包括：就非票据结算保理资产而言，目标保理资产的初始债务人或加入债务人（如有）中，至少其一的主体信用等级不低于【AA+】；就票据结算保理资产而言，票据承兑人其主体信用等级不低于【AA+】。
Ø引入前交所作为交易服务机构：为专项计划提供包括但不限于保理商、基础资产推荐（验真）及基础资产池筛选、基础资产回收资金的归集及基础资产债权追索、原始权益人/资产服务机构督促及监控、基础资产置换/赎回、基础资产池监控、交易信息的记录、保存和披露。
项目特色及意义
Ø市场首单多家原始权益人、多家核心企业、多种确权方式N+N+N模式供应链金融资产支持证券产品；
Ø市场首单基础资产可涵盖应收账款、票据及电子债权凭证的供应链金融资产证券化项目。
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