$潍柴动力(SZ000338)$东吴证券调研报告：一、复盘：出口爆发，独联体及亚非市场为主总量复盘：21年起出口是重卡销量的重要增量2021年起重卡出口爆发：据中汽协，2021/2022/2023年，我国重卡出口分别11.4/17.4/27.6万辆；2020-2023年重卡出口量累计增加21.5万辆，2020-2023年 CAGR 65.4%。出口是本轮重卡上行周期的重要增量。2023年，我国重卡出口/批发-出口销量分别27.6/63.5万辆，同比 分别+58.6%/+27.6%，出口拉动整体销量增长。拆分增量来看，2023年我国重卡批发销量增长23.9万辆， 其中内销增长13.7万辆，出口增长10.2万辆。产品类别：出口产品以牵引车及载货车为主出口产品以牵引车及载货车为主。我们将重卡海关出口车型划分为牵引车/载货车/工程车/专用车/其他货 车/重卡底盘，23年出口产品中牵引车/载货车分别14.4/11.2万辆，分别占出口总量的48.5%/37.8%；工 程车/其他货车/专用车/重卡底盘分别2.6/1.2/0.98/1.9万辆，分别占出口总量的8.8%/4.0%/0.3%/0.6%。趋势来看，近3年牵引车出口销量增长最快。23年牵引车/载货车/工程车+重卡底盘出口销量同比增速分别 为110.3%/62.1%/68.2%；20-23年出口销量CAGR分别为77.6%/54.1%/49.4%。区域流向：独联体/非洲/东南亚为出口主要市场分区域来看，独联体/非洲/东南亚是出口主要市场。23年我国重卡出口量达29.7万辆，前三大市场分别为 独联体/非洲/亚洲，销量分别13.6/6.4/4.3万辆，占比分别45.7%/21.6%/14.4%，合计占比达81.7%。细 分来看，独联体以俄罗斯为主，23年出口量11.3万辆，占出口独联体销量的83%。趋势来看，独联体/中东是出口增速最快的市场。23年独联体/中东出口销量分别同比+245%/+159%， 20-23年独联体/中东出口销量CAGR分别+149%/+120%。此外，23年出口大洋洲/拉美/非洲/欧洲销量分 别同比+53%/+34%/+29%/+28%。国别流向：俄罗斯是最主要的出口流向国分国别来看，21-23年我国重卡出口销量CR10国家合计占比维持在60％以上。21/22/23年国内重卡出口 TOP10国家销量分别为8.1/10.2/19.9万辆，分别占比61.7％/61.9％/67.1％。俄罗斯是最主要的出口流向国。2022年起，俄罗斯成为我国重卡出口第一流向国，22/23年流向俄罗斯销 量分别3.0/11.3万辆，占出口总量的18.4%/37.9%，大幅领先于第二流向国份额。增量来源：23年增长主要由独联体拉动拆分增量来看，23年出口增长主要由独联体拉动。23年我国重卡出口量增长13.2万辆，前三大增量市场独联体/非洲/中东分别增长9.6/1.4/1.4万辆，合计贡献了94%的增量，其中独联体贡献了72%的增量，而出口规模较大的亚洲市场则维持稳定。近3年出口前三大增量市场分别为独联体/非洲/亚洲。20-23年我国重卡出口累计增长22.5万辆，前三大增 量市场独联体/非洲/亚洲分别增长12.7/3.8/2.6万辆，合计贡献了84.5%的增量，其中独联体贡献了56%的增量。展望：海外有望再造一个国内重卡市场海外市场总规模约154+万辆，可触达市场约56+万辆总体情况：海外重卡市场总规模约154+万辆，其中中国品牌可触达市场约56+万辆。综合考虑当地竞争格局，假设市场规模不变，给定3~5年后市占率，测算得3~5年后出口量可达40万辆，中汽协口径下， 2023年我国重卡出口量27.6万辆，3~5年累计有45.7%的增长空间。海外总产值1.26万亿元，可触达市场约0.41万亿元产值视角下，全球重卡市场规模1.58万亿元，其中中国市场规模0.32万亿元，海外市场规模1.26万亿元；剔除欧美/日韩/南亚以外，海外可触达市场产值约0.41万亿元。欧洲-总量：市场规模30-35万辆，更新需求为主市场规模：根据ACEA数据及我们测算，欧洲（EU+EFTA国家）市场规模约30-35万辆。需求特征：1）单车对应GDP较高；2）重卡生命周期长，报废率低；3）重卡销量以报废更新为主，23年销 量34.2万辆中，测算新增运力/报废更新需求分别2.6/31.6万辆。欧洲-格局：欧系品牌占据95%份额，格局稳固市场格局：欧系品牌占据垄断地位，23年7大欧系品牌合计市占率约95% 。其中戴姆勒、沃尔沃市占率位 于15%-20%区间，DAF、斯堪尼亚、 MAN市占率稳定在15%左右，雷诺、依维柯市占率位于5%-10%区间。09年至今欧洲市场格局稳固，7大欧系品牌始终占据90%以上市场份额，海外品牌突破困难。中国品牌：23年出口欧洲销量不足1000辆，长周期来看没有明显增长趋势，中国品牌突破欧洲市场难度大。北美-总量：稳态规模30万辆，更新需求为主市场规模：稳态销量规模30万辆左右。17-23年北美GDP总量CAGR 2.1%，重卡销量CAGR 5.2%。需求特征：1）北美重卡单车对应GDP数值较高；2）经济慢增长下新增运力需求不大，重卡销量以报废更 新需求为主，测算23年总销量29.7万辆中，新增运力/报废更新需求分别7.6/22.0万辆；3）5年平均报废率 7.2%，略低于我国平均报废率。北美-格局：欧系/美系四大品牌垄断，格局稳固市场格局：戴姆勒/帕卡/沃尔沃/纳威司达四大欧美系品牌垄断市场。23年戴姆勒/帕卡/沃尔沃/纳威司达 市占率分别39.7%/29.6%/16.9%/13.7%，合计占据近100%市场。趋势来看，四大品牌垄断格局长期稳固， 16-23年，戴姆勒/沃尔沃两大欧系品牌市占率分别小幅下滑0.9/2.7pct，帕卡/纳威司达两大美系品牌市占 率分别小幅提升1.1/2.5pct。中国品牌：23年出口北美销量不足1000辆，长周期来看没有明显增长趋势，中国品牌突破北美市场难度大。独联体-总量：市场规模15-20万辆，有扩容趋势市场规模：独联体国家经济体量上以俄罗斯为主，俄罗斯卡车市场具有扩容趋势，我们测算独联体市场总量 15-20万辆左右。需求特点：1）经济总量规模相对稳定，报废更新需求为主；2）单车对应GDP较低；3）重卡生命周期5-7 年，报废更新率平均值和我国接近。独联体-格局：中国品牌占主导，替代本土品牌以俄罗斯为例看独联体市场格局：中国品牌实现对本土/欧系品牌替代。2015年，俄罗 斯市场前5大重卡品牌中，本土品牌市占率达60.2%， 欧系品牌达4%，而2023年前5大重卡品牌中本土品 牌市占率21.6%，无欧系品牌，中国品牌市占率跃升 至46.7%。2024Q1中国品牌市占率达62.6%。2022-2024Q1， 中国品牌市占率由30.5%提升至62.6%；其中以重汽 / 陕 汽 / 一汽为主 ， 2024Q1 市 占 率 分 别 24.1%/ 12.4%/9.7%。亚洲-东亚：市场规模约11万辆，日韩品牌为主市场规模：据我们测算，23年东亚市场重卡规模约11万辆， 其中可触达市场（蒙古&朝鲜）规模约1.35万辆，随GDP增 长而快速扩容。市场格局：日韩市场本土品牌为主，中国品牌突破较为困难。以卡车市场整体竞争格局来看，23年日韩卡车市场中，现代起亚/五十铃/丰田分别占据49.0/20.0/17.3%的份额，CR3达 86.3%；其他系别品牌以欧系的戴姆勒/印度的塔塔集团为主。亚洲-东南亚：市场规模9-10万辆，自主替代日系品牌市场情况：按经济体量来看，东南亚市场中印尼规模最大，泰国/菲律宾/马来西亚等中小市场众多。据我们 测算，东南亚市场重卡规模约9万辆，随东南亚经济发展，市场将持续扩容。市场格局：日系/欧系品牌占据主要份额，国内自主重卡有望实现持续突破。23年国内自主重卡出口东南亚 4.3万辆。在高端产品中，国内重汽汕德卡产品价格跟日系品牌相当，但性能更为突出，中低端产品凭借性 价比优势远胜于日系竞品。拉美-规模：市场规模约14+万辆，欧美系主导市场规模：预计拉美市场规模14+万辆，以巴西和墨西哥为主。2023年拉美重卡市场规模13.9万辆，其中墨 西哥+巴西约11.6万辆，占总规模的83.5%，巴西是最大市场。竞争格局：中国品牌以墨西哥等非巴西市场为主，市占率持续提升，但巴西大市场由欧美品牌垄断。2023年，中国品牌出口拉美1.8万辆，其中墨西哥占36%，其余为分散出口至各拉美小国，据我们测算，2020-2023 年，中国品牌拉美市占率由4.0%提升至13.1%。2023年，巴西市场前6大品牌斯堪尼亚/曼/戴姆勒/沃尔沃/ 依维柯/帕卡合计占据99%的市场份额，由欧美品牌垄断，突破较为困难。三、利好：重汽/潍柴/解放/福田等均受益出口格局较集中，重汽市占率领先分企业来看，重卡出口格局集中度较高：据中汽协数据，22/23年国内重卡分别出口21.0/27.6万辆，CR5 重卡分别出口19.8/25.8万辆，占比94.0％/93.6％。中国重汽重卡出口市占率行业领先：23年重卡出口主要车企中，中国重汽/陕西重汽/一汽解放/东风汽车/北 汽福田重卡出口市占率分别为43.7％/20.5％/16.2％/5.9％/7.2％。分车企：重汽/陕重汽分别在整车/底盘出口具备显著优势中国重汽重卡整车出口市占率断崖式领先：23年国内 重卡整车出口7.5万辆，其中中国重汽重卡整车出口5.9 万辆，占比78.9％，位列行业第一。中国重汽、陕重汽半挂牵引车出口市占率较高：23年 国内半挂牵引车出口13.6万辆，其中重汽、陕重汽分 别出口5.9/2.2万辆，占比分别43.5％/16.5％，CR2合 计占比60.0％。陕重汽重卡底盘出口市占率行业第一：23年国内重卡 底盘出口6.5万辆，其中陕重汽重卡底盘出口3.4万辆， 占比52.5％。中国重汽：高端化持续推进，海内外量价齐升公司重卡高端化稳步推进，高端产品支撑价格中枢。集团产品性价比较高，加之具有较强的规模效应与渠 道管理能力，尽管集团销量承压，重卡均价仍具韧性。随着未来新开发技术配套应用，公司高端产品竞争 力与话语权将进一步增强，价格中枢有望随着市场需求一同上行，释放更大业绩弹性。国内国外双轮驱动，海外市场量价齐升。2023年公司国内单车均价34.95万元，同比基本持平，在激烈市 场竞争中保持韧性；海外单车均价达31.84万元，同比+2.29万元。随着海外渠道、营销布局持续优化，规 模效应将带动降本增效，集团海外市场份额有望扩展，开启业绩成长新空间。$中国重汽(SZ000951)$