$温氏股份(SZ300498)$
温氏股份5月17日调研纪要：
一、Q&A
(一)养猪业务
1.公司 4 月份肉猪养殖综合成本降至 7.2 元/斤，已跻身行业第一梯队。请问公司“综 合成本”口径是什么?是否包含合作农户的委托代养费?是否包含折旧?是否包含 母猪死淘?是否包含减值?是否包含养猪单位的费用?是否包含总部费用?
答:公司对外口径保持一致性和延续性。公司肉猪养殖综合成本口径由猪苗成 本、饲料成本、药物成本、养户饲养费、费用、其他盈亏等几大项构成。
(1)公司肉猪养殖综合成本口径已包含合作农户的委托代养费，主要在“养户 饲养费”项目中进行核算。
(2)公司肉猪养殖综合成本口径已包含种猪场、饲料厂等业务单位的折旧费用。 其中不同固定资产的折旧费用由对应使用单位进行承担，如种猪场的折旧计入“猪 苗成本”项目，饲料厂的折旧计入“饲料成本”项目。
(3)公司肉猪养殖综合成本口径已包含母猪死淘和计提减值，主要在“其他盈 亏”项目进行核算。
(4)公司肉猪养殖综合成本口径已包含养猪单位的各项费用，如销售费用、管 理费用、财务费用等，主要在“费用”项目进行核算。
以上口径涵盖了公司养猪业务单位的成本和费用，是公司大生产的成本数据。
需要注意的是，公司业务较多，且公司养鸡业务占比较大，无法精确分摊公司 总部费用，故以上口径未包含公司总部费用。
假若将公司总部费用按照鸡和猪各占一半分摊简单测量，2024 年一季度中，总 部费用及其他项目影响肉猪养殖综合成本约 0.05 元/斤。需要注意的是，月度之间总 部费用及其他项目会存在一定的波动，影响成本大小也会存在变化，但拉长时间平 均下来大致量级约为 0.05-0.1 元/斤。
2.近几月饲料原料价格大幅下降，请问公司是否下调全年出栏成本目标?综合成本 是否在年内有机会实现 7 元/斤以下?
答:(1)公司前期制定综合成本考核目标时，前提为保持与去年底饲料原料 价格不变。公司年初制定全年平均肉猪养殖综合成本的奋斗目标为 7.5-7.8 元/斤。公 司 1-4 月份实际肉猪养殖综合成本平均为 7.5 元/斤左右。
若下半年饲料原料价格保持当前水平，且公司生产成绩持续保持稳定，公司全 年肉猪养殖综合成本有望达到 7.1-7.4 元/斤。
公司在考核业务单位时，会剔除饲料原料价格变动等因素影响，因此公司仍按照原定目标成本进行考核。
(2)若公司生产成绩保持持续稳定，公司个别月份肉猪养殖综合成本实现 7 元 /斤以下的可能性较大。
3.请问公司近期肉猪养殖综合成本快速下降的主要原因是什么?未来成本下降的 空间主要来自于哪里?
答:公司近期成本快速下降，主要系疫病防控效果显著，叠加饲料原料价格下降 等因素所致。
未来公司成本下降的主要来源可能为以下几个方面:
(1)成本下降主要依靠生产成绩提升和大生产稳定。过去几年，公司建立严密 的生物安全防控体系并严格落实，非瘟防控效果持续向好，年初至今是公司近几年 非瘟防控效果最好、生产最为稳定的阶段，养猪业务核心生产指标有所提升。当然， 当前部分生产核心指标距离非瘟前仍有进步的空间。公司将努力做好基础生产管理， 努力通过提升生产指标，实现成本下降。
(2)公司持续开展“猪苗降本”专项工作。猪苗生产成本已连续 4 个月下降， 4 月份相比去年 12 月份下降约 40 元/头左右，后续将逐步体现在出栏肉猪综合成本 上。
(3)随着饲料原料价格持续下降，公司不断优化饲料配方，饲料生产成本已连 续 7 个月下降。2024 年 4 月，公司饲料生产成本相比去年 12 月份下降约 300 元/吨。 考虑到畜禽生长周期和成本的滞后性，后续将逐步体现在出栏肉猪综合成本上。
(4)随着公司生产成绩提升，叠加饲料原料价格下降，公司培育能繁母猪的开 产成本持续降低，这将随着种猪分娩生产结转至猪苗生产成本中去，最终会体现在 肉猪养殖综合成本上。
(5)近几年，公司种猪繁育体系逐步恢复，4 月份配种分娩率提升至 84%左右， PSY 约 23，核心繁育指标显著提升。仍需注意的是，当前公司种猪生产体系距离非 瘟前最好水平仍有一定的进步空间。公司将进一步做好育种工作，持续改善和优化 种猪结构，促使育种与养殖业务相匹配，让育种更好地为养殖业务服务。
(6)公司区域单位养殖成本仍存在一定的差异，目前华北和山东两个区域单位 综合成本较高，主要系出栏量较少导致固定成本和费用分摊较多所致。4 月份，后进 单位生产成绩显著提升，其中山东区域单位猪苗生产成本在公司所有单位中排名靠 前，且随着产能逐步释放，后续有望实现肉猪养殖快速降本。
(7)经过持续的流程管理优化，养殖小区生产成绩已有明显进步，有望充分发 挥养殖小区的成本优势。一季度，公司部分肉猪养殖小区已显现出较强的优势，生产 成绩最好的养殖小区上市率超过 98%。
4.请问公司省级区域单位养殖综合成本差异?最好的省级区域单位综合成本为多 少?
答:(1)公司 16 个省级区域养殖单位中，4 月份肉猪养殖综合成本低于 7 元/ 斤的已达 7 个，7-7.2 元/斤的有 4 个，7.2-7.7 元/斤的有 3 个，7.7 元/斤以上的仅有华 北和山东两个区域省级单位。
(2)公司表现最好的省级区域单位为海南和江西，其中 4 月份海南区域单位养 猪综合成本约 6.4 元/斤，江西区域单位养猪综合成本约 6.5 元/斤。
5.请问公司 4 月份产保死淘率为多少?相比非瘟前如何?
答:公司加强仔猪阶段的基础生产管理，4 月份产保死淘率约 7%-8%，基本达 到非瘟前的水平。
6.请问公司雨水较多的广东和广西区域出栏量在总出栏量中占比多少?公司养殖 成本较高的华北和山东区域出栏量在总出栏量中占比多少?
答:公司养猪业务在全国布局。2023 年，公司广东区域出栏量占总出栏量约 14%，广西区域占比约 9%，华北占比约 2%，山东占比约 2%。
7.请问公司未来出栏规划?
答:当前公司正处于新的中长期出栏规划前期调研和分析阶段，暂未有明确的中长期出栏规划和指引。
总体来看，未来一段时间，养猪行业可能处于供需弱平衡、低盈利状态，较难出 现非瘟影响时的极高猪价，未来行业的盈利空间可能主要依靠成本管理，而非一味 增加数量。譬如，4 月份生猪市场价格基本处于行业平均成本线附近，部分成本控 制优异的企业可以实现不错的盈利，成本较高的企业可能面临亏损，出栏越多亏损 越多。
基于此背景和判断下，公司董事会要求转变以增量论英雄的思路，应以控制风 险、练好内功、实现盈利为首要原则，以生产稳定、成本控制为前提，契合国家“高 质量发展”的战略思路，综合考虑市场行情、市场竞争情况、公司自身生产成绩和 竞争优势、公司资源禀赋等多方面因素，科学制定新的出栏规划。
若公司生产成绩较差，且预期未来畜禽价格持续低迷，公司会以企业安全为首 要考量因素，暂缓产量增速。若公司成本控制能够保持较好水平，且猪价行情较好， 公司有可能快速增加能繁母猪数量，提升出栏量。
公司现有种猪场竣工产能约 4600 万头(即目前公司的种猪场满负荷状态时，能 繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量为 4600 万头)，育肥阶段有效饲养能力 合计约 3500 万头。公司现有种猪场较为充足，如需快速增加出栏量，仅需配置增加 能繁母猪数量和合作农户数量，无需增加新的固定资产投入。
8.请问当前养猪行业是否会出现大幅扩张的现象?公司如有较好的盈利，会优先偿 还负债还是选择扩张?
答:(1)经过近几年的低迷行情，行业内大部分企业资金压力较大，资产负债 率显著提升，甚至部分企业出现资不抵债的现象，市场扩张能力受限。
未来整个行业可能长期处于供需弱平衡、低盈利的状态。叠加过去几年市场价 格波动较大，影响供需的因素增多，如二次育肥、肉转种等，市场价格较难精准预 测，市场大幅扩张的信心受限。
总体而言，目前暂未发现行业参与者大幅扩张的行为。
(2)若行情较好，公司获得较好的盈利，公司希望优先偿还一定的负债，努力 将资产负债率降至 45%以下，使负债率维持在较为安全的范围。如仍有盈余，公司 再考虑扩张。
9.请问公司如何看待下半年猪价?
答:根据历史经验，下半年为肉类消费旺季，初步预测下半年猪价应好于上半 年。但过往经验也表明，一旦猪价上涨，二次育肥参与者、社会资本等纷纷入场，可 能会对下半年猪价产生一定的影响。
对公司而言，公司不过度关注猪价波动，更多依靠内部管理和成本控制，获取 合理的利润。
10.请问拉长周期来看，平均单头肉猪合理的盈利大概为多少?
答:盈利水平可能随着周期变化有所波动。拉长周期来看，平均单头肉猪盈利200-300 元为较为合理的盈利水平。
11.关注到公司披露《关于开展套期保值业务的公告》，请问公司如何考虑生猪期货 套期保值业务?
答:公司以发展实业为主，以稳健发展为总基调，重点做好成本控制。公司披露 相关公告，目的为在控制规模和风险的前提下，适当尝试开展一些生猪期货套期保值业务。公司对待生猪期货套期保值业务较为谨慎，实际参与套期保值操作的次数 和数量不多。
12.请问公司一季度猪料饲料配方中豆粕使用比例?
答:公司持续构建并应用低蛋白多氨基酸平衡配方体系等技术。一季度猪料饲 料配方中豆粕使用比例低至 3%。
当然，随着豆粕价格下降，公司也会综合考虑相关原料的性价比，及时调整饲料 原料配方结构，平衡好生产效益和经济效益。
13.请问公司 4 月份支付给合作农户的委托代养费大概为多少?公司如何看待同行 企业通过提高委托代养费抢夺优质农户资源的行为?
答:(1)公司根据市场行情变化、合作农户养殖成绩等因素，动态调整支付给 合作农户的委托代养费。4 月份，公司支付给合作农户的委托代养费约 200 元/头。
(2)公司鼓励同行企业公平竞争，抵制恶意竞争。根据过往经验来看，通过过 度提高委托代养费恶意抢夺合作农户资源会显著增加养殖成本，也不利于行业的长 期可持续发展。
公司把合作农户视作公司大家庭的一员，愿意带领大家一起通过诚信合作实现 奔康致富。公司现有合作农户理解并认可公司企业文化，愿意长期和公司一起精诚 合作，共同发展，齐创美满生活。
(二)养鸡业务
1.请问拉长周期来看，平均单只肉鸡盈利多少为较为合理的利润水平?如何判断下 半年鸡价?
答:(1)拉长周期来看，平均单只肉鸡盈利 3 元左右为较为合理的利润水平。
(2)公司肉鸡业务规模全国第一。2023 年销售肉鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)约 11.8 亿只，2024 年希望在 2023 年的基础上增加销售 5%-10%。同时，公司养鸡业务 生产成绩持续保持高水平稳定，4 月份毛鸡出栏完全成本约 6.1 元/斤。
根据历史经验，预计下半年肉鸡业务行情好于上半年，公司肉鸡业务有望实现合理的盈利。
(三)鸡猪综合
1.近几年，公司肉猪和肉鸡均重有所提升，请问公司是如何考虑的?是通过压栏实 现的吗?
答:(1)近几年，公司畜禽产品均重有所提升，单头肉猪均重从 230 斤左右提 升至现在的 240-250 斤左右，单只肉鸡均重从 3.6 斤左右提升至现在的 4.3-4.4 斤左 右。
以上为公司为适应市场需求变化所作出的调整，相关调整主要依靠品种育种等 方式提升畜禽生长速度，进而提升畜禽产品重量，增强公司的市场竞争力。
(2)公司始终坚持稳健生产，不赌行情，合理安排出栏销售节奏，较少通过压 栏的方式调整出栏节奏。
(四)其他方面
1.公司 2023 年业绩亏损较大，请问公司为何仍坚持分红?公司未来如何安排分红?
答:(1)为深入践行“精诚合作，齐创美满生活”的企业文化核心理念，保持 连续、稳定的利润分配政策，稳定投资者分红预期，尽管公司 2023 年和 2024 年一 季度业绩亏损较大，在综合考虑公司整体财务状况以及广大投资者的合理诉求基础 上，公司拟向全体股东合计派发现金 6.62 亿元(含税)。本次拟现金分红金额仅占 期末合并报表范围内累计可供分配利润的 5%，不会影响公司正常的生产经营资金 需求。相反，持续可预期的现金分红更彰显公司发展信心。
(2)持续稳定的现金分红是温氏股份回报股东的重要方式，公司董事会希望 与全体股东共同迎接挑战，共享公司经营成果，共创美好未来!
目前公司建立了利润分配基本原则和框架。在实现盈利的年份，公司拟将每年 净利润的 50%左右用于公司再投资发展和储备资金，50%用于股东分红和回购股票。不同阶段、不同时期分红可能会存在阶段性差异，但公司会尽量保证基本的分 红比例和分红数量。以上利润分配原则和框架，是公司目前从经营管理角度做出的 框架性安排，不代表对投资者利润分配的承诺。请注意投资风险。
2.最近公司股价有所上涨，临近可转债强赎价格，请问公司可转债有强赎计划吗?
答:目前公司股价尚未达到可转债强制赎回的条件，公司董事会暂未讨论相关 事项。总体上，公司希望可转债投资者逐步转股。
3.请问公司如何考虑温氏投资的业务规模?
答:投资业务风险较大，公司总体上控制温氏投资规模。公司拟定未来以 60 亿 元为限开展投资业务，在总量内循环使用。若温氏投资有所盈利，每年需将上一年实 现的大部分利润分回至母公司。温氏投资可以通过社会渠道募集社会资金进行投资。
4.关注到公司 2023 年现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付 的现金”项目近 100 亿元，公司表示 2023 年资本开支约 37 亿元，请问两者差异主 要在哪里?
答:两者统计口径不一致。近 100 亿元的“购建固定资产、无形资产和其他长 期资产支付的现金”现金流出，主要包括固定资产、在建工程、生产性生物资产、无 形资产和长期待摊费用的投入，其中有很大一部分为公司生产性生物资产如种猪的 培育更新等支出，相关内容可参考公司年报中“生产性生物资产”附注内容。37 亿 元的资本开支计划是指实业投资支出，主要包括固定资产及在建工程等支出。
$大北农(SZ002385)$