$中粮糖业(SH600737)$ 近期，白糖价格连续上涨，不仅是郑糖盘面价格频创出新高，而且产区糖厂日内连续多次报价上涨，推升价格来到目前的高位。在销区针对加工糖厂、贸易商、替代品厂等企业的调研和访谈，基本确认以下几点。

首先，白糖行情走到现在的阶段，国产糖产区的库存已经相比往年更多地转移到中游的大中小贸易商企业手中。在本轮上涨阶段中，国产糖生产端基于产季减产的预期和事实提价，中游的确发生了不得不接收高价的事实。做基差的贸易商很多都有头寸被套在期货市场，在这样大级别行情中仍然坚持着。不过，尚未点价的头寸属于多数，而点价日期将在近期截止。因此，大中小贸易商需要将现货头寸保持在自己手中。另外，用糖终端消化能力有限，在当前的高价下并没有大规模采购和建库存，特别是众多的中小食品企业，产品销售低迷，原料补库积极性差，同时部分食品厂直接使用便宜的预拌粉或预拌粉加工后的筛糖，也挤占了贸易商原本应该向下游去库的时间。

其次，终端食品饮料去求依然低迷，大的加工厂原料订单稳定，小食品厂原料需求甚至还不如疫情时期。至少截止当前，市场一直期待的消费反弹没有明显发生，否则小食品厂的原料需求要和往年差不多。因此，终端的消费低迷也是阻碍白糖积累在中游而不是顺利流向下游的重要原因。在这个基础之上进行推演，在生产端糖厂去库超前的情况下，本年度的8月之后的旺季可能就会促进白糖从中游贸易商向下游终端转移。

第三，近期白糖价格大涨的情况下，淀粉糖短期来看替代发生并不明显。近期，白糖与葡萄糖、果糖等价差扩大明显，但葡萄糖价格却变化不大。对于大型企业来说，目前替代并不明显，可能更多的需求对于白糖后期价格继续维持高位的确定性，另一方面替代配方也有一定时间，对于饮料来说需求3-6个月的测试期，食品类的可能需求下游口感的认可，所以调换谨慎。并且在2011和2017年已经发生过大规模替代，前期基础替代已经发生，后期增加对于价差和市场环境、心态的要求更高。对于中小型企业来说，是有一定替代，主要是考虑到成本问题和生产监管比较自由，配方替换时间缩短。

第四，现在市场都在关注巴西新产季能够向市场放出多少量，在巴西压榨高峰到来之前，原糖近月合约可能都会面临交割的风险。一方面，在国产糖减产的情况下，加工糖进口原糖能否顺利并按时到港，将影响国内下半年的消费旺季白糖供需的紧张程度；另一方面，下半年国内糖价的中枢将会更加偏向于港口加工糖价格，而下半年到港将是前期在高位点价的高价进口糖，因此在基本面的层面上不要期待白糖价格有太大的回调。


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