$瑞普生物(SZ300119)$ 市场大跌下，我们为什么坚定推荐瑞普生物？

1、核心产品表现如何？根据我们的数据跟踪，今年前5个月，瑞普生物子公司华南生物的禽流感三价苗签发数同比增长超过70%，为增幅最大的企业；瑞普（含华南）的其它禽流感疫苗签发数同比增长约40%，同样为行业内增幅较大的企业之一。公司主业之一的禽苗业务仍在持续快速增长。

2、禽苗景气度是否下行？通过对全行业数据进行分析，我们发现，今年前5个月，全行业禽流感三价苗签发数同比略有下降，但下降主要出现在肇庆大华农、吉林冠界等企业上，或因车间改造影响签发进度，但前5名的头部企业签发数总和同比增长约20%，反映行业集中度在提升，企业分化有加剧趋势；同时要考虑越是签发数靠前的企业，往往会生产大包装产品供应大客户（提高生产和供应效率降低成本），所以实际生产或销售数量一般会更多。我们再结合当前禽养殖数量仍在同比增长的客观数据作为参考，当前禽苗的用量仍会提升。需要特别指出的是，禽苗的需求与禽养殖数量和疫苗渗透率呈正相关，而非由禽养殖利润水平直接决定。在禽养殖过程中，疫苗的成本占比并不高，而且像禽流感这类疫病在实际养殖过程中养殖户几乎没有不免疫的情况，更不用说规模场（不免疫极容易发病，且由于禽养殖密度高极易造成大爆发，更重要的是高致病性禽流感为人畜共患病，没有养殖户会选择为一点小利承担风险）。

因此，我们认为当前不必担忧禽苗景气度下行，即使禽养殖数量增长趋势放缓，对头部的禽苗企业来说，提升市占率仍然可以保持业绩持续增长。

3、未来的发展前景如何？我们反复强调，公司未来将实现“三驾马车式”增长驱动，即禽用产品+畜用产品+宠物产品共同发力，每个板块又由疫苗和药品业务构成。只不过公司针对不同发展阶段的着力点不同，而这种全产品线布局既可保障短期业绩兑现，也为中长期发展做铺垫。放眼全行业拥有强免疫苗全牌照、疫苗药品全布局、大动物小动物全系列动保产品的企业很少，公司优势已鲜明体现。

4、公司估值处于什么位置？即使按照今年保守的2.5-2.6亿归母净利润测算，公司当前PE尚不到30X，无论是和历史估值中枢还是和可比公司相比，都具有明显落差。现阶段是公司经营发展最好的时期，即使抛开宠物业务带来的估值溢价，目前的估值过分体现了对禽苗景气下行的担忧，同时低估了公司在药品业务上的布局和潜力，公司今年的表现值得百亿市值的规模