一、三季度流感疫苗分析
由于季节特点，今年华兰生物半年报显示，疫苗几乎没有贡献收入（0.85%）。三季度开始，流感疫苗开始放量，截止9月底，已批签203万支/瓶三价流感疫苗和451万支/瓶四价流感疫苗。18年销售340万支三价和522万支四价、101万支ACYW135，对应8亿收入和2.7亿净利润。那么19年三季度，单疫苗一项就能贡献6.54亿收入和2.16亿利润（按三价38元、四价128元计算，注射还需要加上28元服务费）。
二、分析三、四季度整体收入和利润
19年半年度总计14个亿收入，净利润4.98亿。18年半年度总计12个亿收入、4.47亿净利润，三季度是20.36亿收入，净利润7.63亿。
PS：对于血液制品，我尝试看了一下批签量，但数据太多、有点矛盾，就没有继续弄下去了。因此假设两种情况：
1、假设三、四季度血液制品收入与去年持平。
18年三季度是20.36亿收入，净利润7.63亿。去年三季度批签的流感疫苗是三价227.9万支、四价127万支、ACYW135流脑79.4万支，对应收入2.79亿收入、0.92亿净利润。
因此，剔除去年三季度疫苗收入，去年血液制品收入是（20.36-2.79）=17.57亿，净利润是7.63-0.92=6.71亿。
假设今年与去年血液制品收入保持一致，那么加上今年疫苗后，收入是17.57+6.55=24.11亿，净利润是6.71+2.16=8.87亿，分别较去年三季度增长18.42%和16.22%。
假设今年到年底四价疫苗达到1000万支、三价维持去年340万支。推算出来全年收入为38.2亿，净利润为14亿。
2、假设三、四季度血液制品收入按今年半年度增幅一致
同上。去年血液制品收入是（20.36-2.79）=17.57亿，净利润是7.63-0.92=6.71亿。
假设今年三季度血液制品收入与半年度一致（收入约20%，净利润约为14%，具体计算与上述一致），则分别为21亿和7.65亿。
加上今年疫苗后，收入是21+6.55=27.6亿，净利润是7.65+2.16=9.89亿，分别较去年三季度增长35%和28%。
假设今年到年底四价疫苗达到1000万支、三价维持去年340万支。则推算出来全年收入为43亿，净利润为15.3亿。
三、业绩预测和结论
1、今年三季度华兰生物收入预计在24-27亿之间，增幅为18%-35%之间；净利润在8.8-9.8之间，增幅在16%-28%之间。全年收入预计在38-43亿之间，增幅为19%-34%。净利润为14-15.3亿，增幅为16%-27%。
2、由于15年（血站因素）、17年（两票制）基数较小，16年和18年业绩增幅都比较大。但结合上市以来的业绩增幅，在去年基础上，今年基本能达到20%以上的增幅（甚至达到30%）。这样的企业、这样的业绩增速，难能可贵！
3、要想19年超出预期，有几点因素：1）四价疫苗产能是否会突破1000万；2）今年新投产血站贡献度；3）血液制品产品类型变化。
四、展望和风险分析
想了想，顺便聊一下对华兰未来的展望和风险分析。
1、展望
我之前问过一个问题，华兰三个业务之间的联系。董秘回答：三者还是有一定的协同效应的，比如血液制品中的人血白蛋白可以作为疫苗产品的保护剂；疫苗品种可以用于血液制品中特异性免疫球蛋白（乙免、破免、狂免）所使用血浆的献浆员免疫。
我理解，血液制品属于免疫产品，疫苗属于预防控制手段，基因重组和单抗是治疗癌症和自身免疫性疾病的主流手段。对于全社会来说，都属于投入成本最低、产生效益最高的方式，从长远来看，我坚持认为从病后治疗转向预防免疫，预防和免疫会大量替代药物治疗。这三者都是极好的赛道，都有着300+亿美元的全球市场前景【2018年度报告】。
公司在以血液制品为依托的基础上，发展多样性的产品组合，进一步强化了血液制品优势地位，快速做大疫苗产业规模，大力发展重组激素类药物、抗体药物。【引自2018年度报告】
分开来看：
1）从全球市场来看，免疫球蛋白和重组凝血因子是主要产品结构，而华兰生物的人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物、人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白均居国内同行业首位。产业集中度和发展情景较大。
2）疫苗的防控效果强，安全性高，是公共卫生系统中效费比最好的手段之一，也是最具成本效益的疾病预防控制手段。随着我国经济社会发展水平的提高和全民医疗保障水平的持续提升，人们会认识到，疫苗是一种更加经济、有效的健康消费产品。华兰的四价流感疫苗目前是国内唯一提供商（另一家还没形成产能）。
3）参股公司基因公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件，目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验。也是未来新的利润增长点。由于国内在这些方面与国际差距较大，很有可能会加速临床试验的进度。
2、风险分析
公司在年报里提到了五个风险，分别是产品安全性（长生生物）、单采血浆站监管风险（华兰贵州）、毛利率下降（血浆成本提高）、新产品开发或低于预期和行业舆论风险（不良反应）。并没有提到医药集采的影响，这一点实际上与血液制品和疫苗本质上属于公共属性有关。
一直以来，华兰都很稳健，对产品安全性、监管和质量非常重视，甚至有些偏保守。如今，随着新疫苗品种和单抗产品的稳步推进，上述这几个风险实际都不构成太大影响。
1）原料血浆成本提高导致的毛利率下降风险会比较大，因为血液制品价格比较稳定，成本上升可能会影响到未来业绩增速。这一点要看新增血浆站的地域分布以及血液产品的结构变化（今年就有所转变）。
2）所谓的估值过高。华兰生物价格也一直在创新高，市盈率达到40倍，后续市场能否还给出这么高的市盈率，也是个风险。
3）竞争对手的影响。实际上血液制品和疫苗都有一定的稀缺性，赛道比较宽，集中度还不够，后续可能还会进一步提升。加之，华兰生物在很多方面都处于领先地位，竞争对手的影响暂时还不会体现。