中航证券有限公司邹润芳,卢正羽,闫智近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《静待通用制造业回暖复苏,多元化布局驱动成长》，本报告对国茂股份给出买入评级，当前股价为14.37元。
国茂股份(603915) 报告摘要 事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营收26.60亿元,同比下滑1.35%,归母净利润3.96亿元,同比下滑4.44%;2024Q1实现营收5.85亿元,同下滑6.48%,归母净利润0.65亿元,同比下滑19.59%。 减速机下游需求疲软,公司份额提升彰显龙头属性 2023年宏观经济复苏不及预期,我国减速机行业仍处于下行调整期,市场需求继续下行,公司全年减速机销量约65.45万台,同比增长约7.64%,高于行业增速,阿尔法属性彰显;但受竞争激烈价格战影响,全年营收同比下降约1.35%。其中,通用减速机板块,附加值较高的模块化减速机市场份额稳步提升,全年发货台数以及销售额同比均有所增长;摆线针轮减速机发货台数同比下滑较为明显;硬齿面减速机、橡胶行业配套减速机全年发货数量虽略有增长,但受下游低迷、市场竞争加剧影响,产品售价同比下降较为明显。 毛利率受价格战影响阶段承压,有望随需求回暖迎来改善 盈利能力方面,受价格战影响,2023年公司毛利率26.01%,同比下滑0.73pcts,其中齿轮减速机、摆线针轮减速机、GNORD减速机毛利率分别-1.57/+2.64/-1.93pcts;期间费用率10.14%,同比下滑0.2pcts;净利率14.78%,同比略降0.49pcts,基本保持稳定。24Q1毛利率23%,同比下滑4.17pcts,净利率11.02%,同比下滑1.73pcts,主要系前期低毛利率订单影响。我们认为,随着下游需求回暖,减速机价格有望稳定,公司盈利能力将迎来改善。 精密传动领域静待放量,平台化布局打开成长空间 公司持续推进多样化产品布局,在通用减速机保持竞争优势的同时积极开拓专用减速机领域:1)捷诺传动:新工厂将正式投入使用,开发出中大型注塑机减速机新品,已成功送样下游客户;港机、光伏胶膜、制药、环保、石化等下游均有突破;2)工程行星:海工类产品获得千万级别订单;光伏领域实现系列化开发;风电领域变桨偏航减速机样品已通过知名主机厂测试;欧式起重机减速器逐步替换外资品牌;3)工业齿轮箱:进口替代持续进行,销量同比增长约20%,市占率进一步提升;4)精密传动:工厂搬迁后产能进一步提升,已研发出针对数控从机床、人形机器人等领域的谐波减速器;此外公司通过收购摩多利传动65%股权快速进入精密行星领域,加大激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收30.29亿元/34.96亿元/39.96亿元,归母净利润4.66亿元/5.45亿元/6.31亿元,当前股价对应市盈率为21X/18X/16X,维持“买入”评级。◆风险提示 股市有风险入市需谨慎AVIC 宏观经济波动风险、新品放量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等 财务数据与估值 2022A 营业收入(百万元) 2696.79 增长率(%) 8.41 归母净利润(百万元) 413.90 增长率(%) 10.42 毛利率(%) 26.74 每股收益(元) 0.63 市盈率PE 23.83 市净率PB 3.02 净资产收益率ROE(%) 12.66 资料来源:iFind,中航证券研究所AVIC 财务报表与财务指标(单位:百万元) 资产负债表 会计年度 2022 2023 货币资金 944 696 应收票据及账款 85 910 预付账款 5 7 其他应收款 2 10 存货 585 545 其他流动资产 623 1206 流动资产总计 3016 3374 长期股权投资 201 259 固定资产 936 1097 在建工程 146 6 无形资产 205 199 长期待摊费用 28 25 其他非流动资产 111 54 非流动资产合计 1628 1640 资产总计 4643 5014 短期借款 0 0 应付票据及账款 979 1057 其他流动负债 314 290 流动负债合计 1293 1347 长期借款 1 4 其他非流动负债 72 65 非流动负债合计 72 69 负债合计 1365 1416 股本 662 662 资本公积 1105 1144 留存收益 1502 1785 归属母公司权益 3269 3591 少数股东权益 8 6 股东权益合计 3278 3597 负债和股东权益合计 4643 5014 现金流量表 会计年度 2022 2023 税后经营利润 412 393 折旧与摊销 135 153 财务费用 14 9 投资损失 46 43 营运资金变动 193 7 其他经营现金流 57 31 经营性现金净流量 352 533 资本支出 212 92 长期投资 171 554 其他投资现金流 18 3 投资性现金净流量 59 643 短期借款 0 0 长期借款 1 3 普通股增加 189 0 资本公积增加 167 39 其他筹资现金流 166 180 筹资性现金净流量 145 138 现金流量净额 147 248 资料来源:iFind,中航证券研究所
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券罗悦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.08%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.95亿，根据现价换算的预测PE为19.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.7。
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