西南证券股份有限公司黄腾飞近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《电解铝量价齐跌拖累业绩，煤炭增量可期》，本报告对神火股份给出买入评级，当前股价为19.0元。
神火股份(000933) 投资要点 事件：公司发布2023年度报告，全年实现营收376.3亿元，同比-11.9%；归母净利润59.1亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润58.2亿元，同比-25.2%。其中Q4实现归母净利润18.0亿元，环比+32.3%；Q4扣非归母净利润17.7亿元，环比+35.7%。 行业层面：电解铝长期供需缺口放大，铝价中枢有望阶梯式上移。2024年电解铝平衡表预测紧平衡，库存将维持历史低位，对价格形成强支撑。2024年假定西南地区来水中性，预测产量增速2.3%，考虑到房地产前端向后端的负反馈及光伏消纳的风险，预估国内电解铝需求增速1.8%，电解铝供需仍维持紧平衡格局。远期国内电解铝建成产能已经到达天花板4500万吨，海外冶炼产能建设进度较慢，光伏和汽车轻量化将带给需求稳定的高增速，电解铝供需缺口逐渐扩大，铝价有望阶梯式上移，行业利润继续向冶炼端富集。 公司层面：电解铝量价齐跌拖累业绩，煤炭盈利平稳。量：（1）电解铝23年销量152.7万吨，同比-6.1%，主要受子公司云南神火减产9.27万吨影响；（2）受益于梁北煤矿产量释放，煤炭23年销量724.8万吨，同比+7.4%；（3）铝箔23年销量8.2万吨，同比-1.8%。价：23年煤炭、电解铝、铝箔销售价格分别为1105元/吨、16561元/吨、27010元/吨，同比下降284元/吨、945元/吨、4806元/吨。成本：得益于成本优势，子公司新疆煤电、云南神火的净利率逆势提升，分别为17.1%、13.1%，同比提升0.7、0.7pct；公司融资成本大幅降低，2023年财务费用0.6亿元，同比-92%。 煤铝双驱，一体化产业链逐步完善。神火新材二期万吨电池铝箔产能24年下半年达产，届时公司将具备14万吨铝箔产能。梁北煤矿产量逐年爬坡，产能将由90万吨/年扩建至240万吨/年，产量逐年爬坡，预计2024年能够达产。新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量25.32亿吨，公司持股40.07%，权益产能约为800万吨/年，目前正在办理探矿权相关事宜，煤炭增量可期。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为62.5/66.4./69.5亿元，实现EPS分别为2.78/2.95/3.09元，对应PE分别为7/7/6X，维持“买入”评级。 风险提示：铝价大幅下跌风险，云南电力供应严重不足风险，煤炭安全生产风险，在建项目进展不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.45%，其预测2024年度归属净利润为盈利62.42亿，根据现价换算的预测PE为6.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.2。
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