中航证券有限公司曾帅近期对协鑫集成进行研究并发布了研究报告《业绩反转稳健，加码N-TOPCon电池组件一体化》，本报告对协鑫集成给出买入评级，当前股价为2.86元。
协鑫集成(002506) 业绩维持高增超势，盈利能力持续修复 公司发布2023半年报，报告期内实现营收56.05亿、同比+100.3%，归母净利润1.12亿、同比+197.4%，毛利率9.5%、同比+3.1pcts，净利率2.0%、同比+0.5pcts。其中Q2营收40.5亿、同比+168.8%，归母净利润0.84亿、同比+436.8%，毛利率9.1%、同比+3.2pcts，净利率2.1%、同/环比+0.9pcts/+0.3pcts公司现金流情况好转，H1经营性现金流净额7.48亿，02单季度为4.69亿，相比去年同期均大幅改善公司周转率提升，存货周转天数下降至49.4天，应收账款周转天数下降至21.4天，均为近年最低水平。 产业链降价利好下游需求放量。全球光伏高景气有望维持 202302以来，硅料持续下行。根据PVInfolink，截至08-23，多晶硅致密料价格为7.5万/吨、YTD降福达到60.5%，P型/N型182双面双玻组件价格分别为1.26元/W和1.35元/W、YTD降幅分别为31.9%和31.8%。以价换量下，下游无其是成本敏感型地面电站装机需求有望得到全面提振。 根据国家能源局/EIA，2023H1年中国集中式光伏装机/美国公用事业光伏装机分别为37.5/5.9GW、同比+233.7%/+24.4%。中国集中式光伏自2022以来触底反弹，占光伏总装机占比回升至47.8%。美国方面，受到供应链的限制，公用事业级别光伏装机不及预期。随着供应链问题逐渐缓解，2023全年美国预计公用事业级别光伏装机达到25.2GW、同比+124.0%。在乐观预期下，光伏装机预测有望上调，据CPIA预测，2023年全球/中国光伏装机上限分别上调至350GW/140GW、同比+52.2%/+60.2%。 聚焦国内组件市场，产能投放节奏稳健释放业绩弹性 公司国内业务提升明显。根据半年报，2023H1公司国内营收为50.11亿元、同比+460.4%，占总营收比重由2022H1的31.9%上升至89.4%，国内业务毛利率为9.9%、同比+4.1pcts，实现量利齐升。分业务看，组件业务贡献主要增量，2023H1公司组件业务营收51.36亿元、同比+241.8%，毛利率9.0%、同上+6.3pcts。 受益于组件业务的强势反弹，公司市场竞争力提升。根据国际能源网数据，2023H1中国光伏组件定标109.37GW，其中公司定标达到4.4GW、占比4%、排名第四。同时公司在手订单充沛，2023H1合同负贵达到10.1亿、同比+22.4%。为保障订单交付及行业需求，公司持续扩张产能，阜宁12GW及合肥基地二期一阶段7.5GW产能预计于2023年底竣工，预计今年底公司组件产能超30GW。 把握N型发展机遇，积极切入储能领域 根据光伏头条统计，2023H1中国N型组件招标容量23.54GW、占比超20%，其中23GW左右为TOPCon组件，N-TOPCon接受度持续提升。公司积极布局N型路线，芜湖20GWTOPCon电池项目进展顺利，期10GW已于7月正式投产，二期10GW预计于明年投产，搭配组件效率已超22.5%；210HJT组件获得TUV认证，功率达到715W。储能方面，公司实现源网荷全应用场景储能布局。2023H1完成甘肃金昌80MWh源网侧储能直流仓系统发货，工商业领域完成广东2MWh项目交付，户用领域内公司当前聚焦欧洲和澳大利亚等区域，同时积极关注北美、南美等市场户储机遇，择机拓展业务。 投资建议与盈利预测 光伏需求超预期维持行业高景气。公司深耕光伏领域多年，穿越数次技术送代周期，近年来公司小尺寸老旧产能逐渐淘汰并充分计提，公司目前基本没有存量过时产能负担。同时加码全新N-TOPCon大尺寸电池+组件一体化产能，积极切入储能领域。我们认为公司反转趋势明显，上调2023~2025年归母净利润至3.6、6.8和10.3亿元，对应当前PE值分别为47、25和16倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要经济体不景气；各国光伏/储能政策改变；公司产能投放节奏不及预期；贸易壁垒；原材料价格波动,。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为3.62。
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