天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对三维化学进行研究并发布了研究报告《上半年业绩有所承压，期待新业务迎来突破》，本报告对三维化学给出买入评级，当前股价为5.69元。
三维化学(002469) 上半年业绩有所承压，期待盈利能力改善 公司发布23年中报，23H1实现营业收入13.3亿元，同比-0.64%，实现归母净利润1.15亿元，同比-21.49%，扣非归母净利润1.11亿元，同比-21.31%，受化工行业景气度下滑影响，公司业绩有所承压。单季度来看，23Q2公司营收/归母净利润分别为7.32/0.69亿元，同比分别+14.75%/-16.58%。我们认为短期内公司业绩有所承压，中长期来看公司工程业务在熔盐储热及氢能高景气加持下有望实现扩容，催化剂业务或持续受益于稀土顺丁橡胶产线建设放量，此外公司在传统精细化工领域持续进行扩产+技改，并与上海华谊合作布局MMA，后续业务结构优化有望驱动盈利能力边际改善。 催化剂业务快速放量，新业务拓展持续推进 分业务看，23H1工程总承包/工程设计/醇醛酯类/残液加工/催化剂业务分别实现营收2.6/0.4/6.6/2.2/1.5亿元，同比分别-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。毛利率分别为30.27%/37.97%/12.87%/21.26%/30.71%，同比分别+14.8pct/+0.16pct/-2.46pct/-10.35pct/+3.05pct，随着催化剂新建产能逐步爬坡，收入和毛利率均有明显改善。订单方面，23H1公司累计新签订单1.8亿元，同比-29.2%，其中咨询设计/工程总承包分别新签0.4/1.4亿元，同比分别+5.6%/-34.9%。23H1公司新设两个子公司作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营的平台公司，着力提升产品精细度和附加值。此外，公司3万吨/年丙酸（丁酸、戊酸）项目顺利达产，带动“醛醇酸酯”产业链进一步完善，预计后续有望从收入层面带来改善。 毛利率小幅提升，现金流/费用控制仍有改善空间 23H1公司综合毛利率为20.6%，同比+1.25pct，期间费用率为9.23%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/4.59%/4.39%/-0.47%，同比分别+0.18pct/-0.21pct/+1.33pct/+0.09pct，收入增速放缓导致费用未能摊薄，同时公司委托研发和合作研发项目费用增加，研发投入同比+43%，推动研发费用率上升。23H1公司资产及信用减值损失合计0.1亿元，同比多损失0.26亿元，综合影响下净利率同比-1.7pct至9.19%。23H1公司CFO净额为-0.66亿元，同比多流出2.72亿元，收现比同比-20.87pct至87.11%，付现比同比-0.27pct至98.81%。 布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级 我们认为公司有望凭借技术和先发优势，在储能领域斩获更多订单，同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量，有望迎来行业扩容的机遇期。考虑到上半年化工行业景气度持续低迷拖累了公司业绩，我们下调公司23-25年归母净利润预测至3.4/4.2/5.2亿元（前值为4.3/5.4/7.0亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。
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