中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对中材国际进行研究并发布了研究报告《深度报告：工程、运维、装备协同发展，“一带一路”、数字智能驱动成长》，本报告对中材国际给出买入评级，当前股价为10.97元。
中材国际(600970) 报告摘要 水泥技术装备工程系统集成服务商，业务指标势头良好。公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国建材股份有限公司，于2005年在上交所上市。公司主要从事工程服务、装备制造、运维服务，2022年，工程服务/装备制造/运维服务营收占比分别59.40%/12.19%/23.43%。业务营收稳中有升，利润稳步增长：营收端，2018-2022年，公司营收由215.0亿元增至388.2亿元，CAGR+15.9%；利润端，2018-2022年，公司归母净利润由13.7亿元增至21.9亿元，CAGR+12.6%。 工程主业：水泥工程领军企业，业务结构持续优化。1）市场空间：我们测算，2023-2025年，全球水泥工程年均市场空间有望达590亿元/年。其中，国内方面，置换（新建）、技改市场空间分别88亿元/年、134亿元/年；国外方面，新建（中性情况下）、技改市场规模分别218亿元/年、150亿元/年。国内方面，短期产能置换仍有需求，中长期老线技术改造空间广阔、有望接棒发力；国外方面，增量新建需求主要来自非洲、中东和东南亚等“一带一路”沿线国家，存量技改需求主要来自碳减排压力大的发达国家；2）公司业务：公司拥有完整的新型干法水泥工程产业链，旗下有多家水泥专业甲级设计研究院和工程建设公司，通过“一揽子”系统解决方案服务全球业主，2018-2022年，公司工程服务营收从176.0亿元增至230.6亿元，CAGR达7.0%，新签额由265.8亿元增至314.4亿元，CAGR达4.3%，23H1，新签额295.8亿元，同比增长103%；3）公司布局：公司有序推进并购整合，于2021年收购中材矿山、南京凯盛、北京凯盛，于2023年2月完成收购合肥院。2022年，中材矿山/南京凯盛/北京凯盛/合肥院（22M1-8）扣非净利润占中材国际扣非归母净利比重分别19.24%/7.70%/2.95%/9.23%。 运维服务：收购智慧工业完善布局，加速转型运维服务商。1）市场空间：我们测算，2023-2025年,全球水泥运维年均市场规模有望达459亿元/年；据麦肯锡数据，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模预计将从2020年230亿元增长至2025年280亿元；2）公司业务：公司运维业务主要涵盖水泥生产线运维、矿山运维、数字智能服务和固废资源化利用四个领域。2018-2022年，公司运维服务营收由8.8亿元增至90.9亿元，CAGR高达79.28%，毛利率从15.6%增至22.6%，新签合同额从2.3亿元增至146.9亿元，CAGR高达182.70%（2021年，公司合并以矿山运维为主业的中材矿山，开拓矿山运维服务；2022年，完成智慧工业100%股权收购，不断加快运维服务布局；2022年，公司统计口径调整，将备品备件业务从装备制造业务转移至运维服务业务）；3）公司布局：2022年，公司收购中建材智慧物联有限公司持有的智慧工业100%股权，进一步完善运维服务市场布局。智慧工业现有提供生产线运维服务的境外水泥生产线13条，主要分布在中东、北非等国家，拥有沙特分公司等8家海外分支机构，建立沙特、伊拉克等维修中心。 高端装备：存量更新打开增长空间，收购合肥院完善布局。1）市场空间：2022年以来，国家相继出台多部针对建材行业节能降碳政策，推广节能降碳水泥装备应用，存量市场节能降耗改造、更新迭代或将成为下一个增长极。据麦肯锡预测，未来5年，全球水泥装备市场规模预计每年约350-400亿元；2）公司业务：2018-2022年，公司装备制造业务营收由22.3亿元增至47.3亿元，CAGR达20.7%，23H1，新签额39.2亿元，同比增长19.0%；3）公司布局：截止23Q1，公司完成合肥院100%股份及博宇机电51%股权收购。合肥院生产辊压机、立式磨等核心装备，22M1-8，营收30.7亿元，2021年，装备业务毛利率为29.5%。合肥院装备产品与公司下属天津院形成优势互补，进一步丰富公司装备产品矩阵，新增气体输送装备（螺旋输送泵）等。 “一带一路”、数字智能、股权激励助力成长。1）“一带一路：公司境外业务核心区域主要包括东非、西非、东南亚、中东等地区。23H1，公司境外新签额215.6亿元，同比高增205%，新签众多“一带一路”重大项目，如沙特阿拉伯南方省水泥公司（SPCC）吉赞厂三号线5000TPD水泥生产线工程总承包合同等；2）数字智能：2022年，公司完成水泥智能工厂项目27个，其中新建智能工厂5个、智能化升级改造工厂22个；2023年7月，子公司南京凯盛更名中材智科，更名后中材智科将开启数字化战略转型，集合中材国际数字智能相关业务和资源，建设统一数字化和工业智能化业务平台；3）股权激励：2017年和2021年，公司连续实施两期股权激励计划，其中，2021年限制性股票激励计划提及，以2020年为基期，2022-2024年，公司净利润CAGR均不低于15.5%。 投资建议：考虑到公司收购整合陆续推进、当前新签订单及在手订单充足等综合因素，预计公司2023-2025年实现营业收入462.93/531.18/604.20亿元，yoy+19.25%/14.74%/13.75%，实现归母净利28.09/32.94/38.18亿元，yoy+28.03%/17.27%/15.91%，对应EPS为1.06/1.25/1.45元。现价对应PE为11.6/9.9/8.6倍。从市盈率角度看，公司当前价值较可比公司价值被低估，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险事件提示：全球工程建设投资力度不及预期、订单执行进度不及预期、境外经营风险、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王小勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.1亿，根据现价换算的预测PE为11.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.91。
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