华西证券股份有限公司唐爽爽近期对盛通股份进行研究并发布了研究报告《Q2亏损收窄，期待行业出清》，本报告对盛通股份给出买入评级，当前股价为6.85元。
盛通股份(002599) 事件概述 公司 2023H1 收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 11.65/-0.31/-0.33/-0.05 亿元、同比增长 14.96%/5.22%/7.73%/-105.45%， 根据母子公司净利情况，我们估计， 亏损主要来自教育业务亏损约 4000万、主业印刷盈利 900 万。 非经主要来自政府补助 443 万元； 经营性现金流高于归母净利主要由于折旧增加、存货及应收账款减少，但同比下降我们分析主要由于教育方面执行预收款季度收费政策趋严。 23Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 5.69/-0.07/-0.07 亿元、同比增长 13.76%/15.8%/19.4%，Q2 经营状况环比 Q1 好转、 Q1/2 亏损分别为-0.24/-0.07 亿元，主要由于 Q1 为教育业务最淡的季度。 分析判断: 印刷业务受经济放缓影响，教育业务弱复苏，均未恢复至疫情前。 23H1 出版/包装印刷/教育业务 2C（学员服务） /教育业务 2B（机构服务）收入分别为 8.46/1.34/1.38/0.47 亿元、同比增长 17.99%/-3.66%/17.13%/19.09%，但较 21H1 下降 4%/22%/5%/2%。 课程培训预收款基本持平，下半年教育业务仍有保障。 2023H1 公司合同负债为 2.56 亿元、同比下降8.1%，其中贷款/课程培训收款/加盟收款/教具教材收款分别为 0.19/2.30/0.03/0.04 亿元、同比下降47%/1%/51%/-211%。课程培训预收款同比基本持平，为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。 毛利率下降主要受印刷业务影响，净利率微增主要受益于费用率下降。（ 1） 2023H1 毛利率为12.31%、同比下降 1.9PCT，分业务来看主要由于印刷主业毛利率下降， 23H1 出版/包装印刷/教育业务 2C（学员服务） /教育业务 2B（机构服务）毛利率分别为 9.44%/7.65%/21.54%/49.84%，同比增加-4.22/-3.01/10.66/3.35PCT， 但教育业务 2C/2B 较 21H1 仍下降 11.1/5.3PCT。（2） 2023H1 净利率-2.68%，同比增长 0.57PCT。从费用率看， 23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.42%/8.03%/1.62%/0.02%、同比下降 0.3/1.5/0.3/0.26PCT，其中管理费用下降主要由于股权激励费下降；财务费用下降主要由于利息费用减少。（3） 23Q2 毛利率/净利率分别为 14.3%/-1.2%，同比增长-0.7/0.42PCT,23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.69%/8.44%/1.78%/-0.27%、同比下降-0.8/0.87/0.22/0.4PCT， 23Q2 所得税率同比下降 0.55PCT 至-0.35%。（ 4） 子公司上海盛通时代印刷/北京盛通知行教育/北京乐博的收入分别为0.81/0.64/1.30 亿元，同比增长-9%/28%/15%；净利润分别为-0.07/-0.15/-0.28 亿元，净利率分别为-8.6%/-23.4%/-21.5%,同比增加 7.9/24.5/12.9PCT。 投资建议 我们分析，未来公司看点在于：（1）乐博乐博于 6 月 1 日起在全国门店执行按季度收费， 现金流压力下半年即将消化完， 下半年有望迎来单班人数提升、 带动净利率修复；（2） 盛通知行也与腾讯教育达成战略合作，双方将在 AI+教育、创新性科技人才培养和行业大模型等层面开展深入合作；（3）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远； 公司成功研发了 AI 绘画课程并完成内测，反馈良好，后期将开展推广和招生。考虑到主业受宏观经济及行业影响增长不及预期，下调 23-25 年收入预测由 26.5/29.7/34.2 亿 元 下 调 至 23.8/26.6/30.8 亿 元 ， 归 母 净 利 预 测 由 1.6/1.9/2.3 亿 元 下调至0.61/1.33/1.63 亿元， 对应 23-25 年 EPS 预测由 0.29/0.35/0.42 元下调至 0.11/0.25/0.30 元， 2023 年 8 月23 日收盘价 6.80 元对应 23/24/25 年 PE 分别为 60/27/22X，维持“买入”评级。 风险提示 线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券吴劲草研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.62亿，根据现价换算的预测PE为22.57。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。
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