中原证券股份有限公司顾敏豪近期对龙佰集团进行研究并发布了研究报告《年报一季报点评：钛白粉业务底部复苏，新业务打开增长空间》，本报告对龙佰集团给出增持评级，当前股价为17.14元。
龙佰集团(002601) 事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入241.13亿元，同比增长17.25%，实现归属母公司的净利润34.19亿元，同比下滑26.88%，基本每股收益1.46元。公司同时公布了2023年一季报，一季度公司实现营业收入69.72亿元，同比增长14.91%，环比增长14.54%；实现净利润5.79亿元，同比下滑45.55%，环比增长135.43%。 钛白粉行业景气下滑，2022年业绩承压。公司是我国钛白粉行业的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022年以来，受房地产行业需求低迷及疫情反复等因素影响，钛白粉价格持续下行，行业景气处于下滑阶段。根据卓创资讯数据，2022年以来，国内钛白粉参考价从19667元/吨下跌至目前的14967元/吨，下跌幅度23.90%，全年均价为17866元/吨，同比下跌7.31%。需求方面，受房地产行业影响，2022年钛白粉内需表现较弱，但在出口的拉动下，钛白粉产量仍有小幅提升，推动公司产销增长。公司全年钛白粉产量98.98万吨，同比增长9.71%；销量92.77万吨，同比增长5.68%。全年钛白粉业务收入161.78亿元，同比增长6.44%。此外，受新产能投放推动，公司海绵钛产能提升至5万吨，位居全球第一。海绵钛业务实现收入21.34亿元，同比增长201.19%。其他业务方面，铁系产品、锆系产品分别实现收入24.84亿元和10.50亿元，同比增长17.72%和7.39%。2022年公司新能源业务开始销售，实现收入6.55亿元。在各项业务带动下，全年公司实现收入241.13亿元，同比增长17.25%。 受成本硫磺、硫酸上涨和产品价格下跌影响，公司盈利能力有所下滑，导致业绩的下降。2022年公司综合毛利率30.19%，同比下降11.74个百分点，净利率14.67%，下降8.36个百分点。其中钛白粉业务毛利率28.93%，同比下降16.09个百分点，铁系产品毛利率44.79%，同比下降3.78个百分点；锆系产品毛利率23.51%，同比提升2.44个百分点；海绵钛毛利率28.45%，同比提升3.79个百分点；新能源材料毛利率12.35%。受盈利能力下降的拖累，全年公司实现净利润34.19亿元，同比下滑26.88%。 一季度业绩环比改善。2023年初以来，受海外价格上涨以及国内需求拉动等因素影响，公司连续上调钛白粉价格，国内钛白粉价格有所回升。根据卓创资讯数据，一季度我国钛白粉参考价自14967元/吨上涨至15725元/吨，涨幅5.06%。受产品价格回升的拉动。一季度公司毛利率23.04%，环比提升3.77个百分点，推动业绩环比的增长。 持续推进产业链一体化，产能有序扩张巩固龙头地位。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20万吨，钛白粉产能进一步提升至151万吨。公司海绵钛产能提升至5万吨，在建产能6万吨，并规划6万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，钛合金需求存在较大空间，为公司带来新的利润增长点。未来公司有望依托原材料供应优势，稳步提升市场占有率，巩固行业龙头地位。 切入锂电产业链，培育第二增长曲线。公司凭借钛白粉产业副产硫酸亚铁带来的成本优势，切入锂电产业链。通过新建项目、合作、收购等方式，布局多个项目。包括年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15万吨电子级磷酸铁锂项目。2022年公司新能源材料实现收入6.55亿元。 公司通过加大研发投入、引进高端人才，积累了磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极先进的规模化生产技术，公司废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。公司在锂电材料领域的系列新项目有望打开公司发展的天花板，培育第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.45元和1.92元，以5月4日收盘价17.65元计算，PE分别为12.19倍和9.18倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利40.37亿，根据现价换算的预测PE为10.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，龙佰集团（002601）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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