天风证券股份有限公司李鲁靖近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《国产替代逻辑清晰，看好通用自动化β+复苏持续性！》，本报告对国茂股份给出买入评级，当前股价为19.07元。
国茂股份(603915) 事件： 公司发布 22 年年报&23 年一季报 2022 年： 1）公司实现营收 26.97 亿，同比-8.41%；归母净利润 4.14 亿，同比-10.42%；扣非归母净利润 3.74 亿，同比-11.76%。 2）公司毛利率 26.74%，同比-0.38pct；净利率 15.27%，同比-0.37pct；其中销售/管理/研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为 2.79%/3.65%/4.44%/-0.54% ， 分 别同 比 -0.38pct/-0.01pct/+0.62pct/-0.33pct。 3）公司经营性现金流量净额 3.5 亿， 财务费用变动主要系利息收入增加所致；投资性现金流量净额-0.59 亿，主要系投资理财金额减少所致；筹资性现金流量净额-1.45 亿，主要系利润分配金额增加所致。 2022 年 Q4： 公司实现营收 6.63 亿，同比-3.31%；归母净利润 1.23 亿，同比+4.54%； 扣非归母净利润 1.09 亿，同比+6.79%；毛利率 28.87%，同比+1.83pct；净利率 18.45%，同比+1.71pct。 2023 年 Q1： 公司实现营收 6.26 亿，同比+2.62%， 归母净利润 0.80 亿，同比+24.25%，扣非归母净利润 0.71 亿，同比+21.16%。毛利率 27.17%，同比+1.96pct；净利率 12.75%，同比+2.19pct。 2022 年业绩拆分： 1）齿轮减速机： 营收 20.08 亿，同比-5.76%；毛利率 26.83%，同比-1.31pct。 2）摆线针轮减速机： 营收 4.32 亿，同比-16.42%；毛利率 21.82%，同比+1.89pct。 3） GNORD 减速机： 营收 1.43 亿，同比-13.80%；毛利率 23.90%，同比+1.94pct。 4）配件其他： 营收 0.85 亿，同比-14.96%；毛利率 32.34%，同比+0.86pct。 点评： 第四轮自动化周期于 21 年 9 月以 22%增速完成筑顶，创 10 年来新高。我们对 2007 年以来自动化行业发展复盘发现，减速机+机床+机器人三大细分行业共振，自动化周期分别于 2010 年、 2014 年、 2017 年和 2021 年附近形成峰值，且单个周期持续 3~4 年。我们认为，周期是内生需求和外部刺激作用下的表现形式； 本轮周期下行已经于 22Q4 企稳。 2023 年看点： 新能源： 配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品通过中信博测试； 精密减速机： 国茂精密计划 23 年 5 月前搬迁至总部工厂； 工业齿轮箱： 在水利、物料输送等下游应用领域重点发力，持续提升市场份额。 盈利预测： 我们预计公司 23-25 年净利润分别为 5.02/6.90/9.04 亿（前值 23-24 年净利润为 6.28/7.99 亿，主要系考虑下游景气回暖不及预期），对应 PE 分别为 25.70/18.70/14.26X，维持“买入” 评级！ 风险提示： 宏观经济下滑风险；市场竞争风险；应收账款回收风险；自动化景气周期滞后风险等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.49亿，根据现价换算的预测PE为23.47。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国茂股份（603915）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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