浙商证券股份有限公司孙天一,杨骥近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《新乳业年报一季报点评：盈利弹性释放开启，23Q1扣非业绩超预期翻番》，本报告对新乳业给出增持评级，当前股价为17.24元。
新乳业(002946) 事件 23Q1营收25.2亿（+8.8%），归母净利润0.6亿元（+40.6%），扣非归母净利润7497万（+115.6%）。22全年营收100.1亿元（+11.6%），归母净利润3.6亿元（+15.8%）。 投资要点 22收入破百亿，23Q1全口径收入增速符合预期，23Q1液体乳收入增速超10% 分产品：22年液体乳/奶粉/其他收入分别为87.8/0.7/11.6亿元，同比+5.7%/-2.9%/+95.6%。22年液体乳毛利率26.1%，同比+1.32pct。 分地区：22年西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为37.2/28.8/8.0/14.4/11.7亿元，同比+3.1%/+31.5%/-7.8%/+0.5%/+34.4%。 分渠道：22年直营模式/经销模式/其他收入分别为50.7/37.8/11.6亿元，同比+19.8%/-8.8%/+95.6%。 23Q1收入稳健增长+盈利能力改善下，归母净利润同增40%符合预期，扣非归母净利润超预期同增116%，主因非经常性损益-交易性金融资产处置亏损1380万（而22Q1收益1057万），这部分涉及23Q1汇率波动下一笔境外融资对应的汇兑损失，公司已锁汇，判断影响偏一次性。 结构持续优化，盈利弹性释放开启 盈利能力：22年毛利率24.0%（-0.5pct），净利率3.6%（-0.2pct），其中，22年主营业务毛利率26.1%，同比增长1.3pct。23Q1毛利率27.1%(+3.1pct)，净利率2.5%(+0.5pct)，毛利率提升主因产品结构的优化，鲜奶占比的提升以及新品类的贡献 费用端：22年公司销售费用率13.6%（-0.4pct）；管理费用率4.7%（-0.8pct）；研发费用率0.5%（+0.0pct）；财务费用率1.5%（+0.2pct）。23Q1销售费用率15.5%（+0.9pct）；管理费用率4.4%（-0.8pct）；研发费用率0.5%（+0.1pct）；财务费用率1.6%（+0.2pct）。23全年销售费用结构会进一步优化和调整，预计23年费用率水平稳中有升。 强研发赋能结构优化+毛利提升+核心品类成长：22年低温收入占比超50%，新品收入占比超10% （1）“24小时”品类结构升级：“24小时黄金营养乳”在华东区域成功上市，进一步推动了“24小时”系列在全国范围升级拓展，并带动“24小时黄金营养乳”实现同比增长近50%； （2）“今日鲜奶铺”打造国潮牛乳，基于不同消费场景和香浓口味推出“浓”系列新品，强化品牌定位，该系列产品2022年同比增长超过200%。 （3）新品的收入贡献占比超过10%； （4）低温产品收入贡献占比超过50%：低温鲜奶及低温酸奶产品均优于行业表现，低温鲜奶同比双位数增长，全国市占率超过10%，低温酸奶在行业整体下行的环境下逆势突破增长。 盈利预测与估值 我们认为23Q1是盈利能力提升的起点，公司通过产品结构优化+降本增效实现中期业绩改善的思路清晰、规划详细。中期维度，盈利弹性释放开启。预计公司2023-2025年营收分别113.0、127.0、141.2亿元；预计归母净利润分别为5.1、6.6、7.9亿元；维持增持评级。 风险提示 市场竞争加剧超预期，原材料成本波动超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.82亿，根据现价换算的预测PE为30.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级8家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为21.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新乳业（002946）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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