华西证券股份有限公司杨伟近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《盈利能力处于底部区域，高端新材料持续扩张》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为31.1元。
华鲁恒升(600426) 事件概述： 事件1：2023年3月29日，公司发布2022年度报告，2022年公司营业收入302.45亿元，同比+13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比-13.50%。 事件2：2023年4月25日，公司发布2023年一季度报告，公司一季度实现营业收入60.53亿元，同比-25.41%，实现归母净利润7.82亿元，同比-67.82%。 分析判断: 煤炭供需紧张逐渐缓解，煤化工周期有望见底 据中煤协数据，2022年受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，煤炭价格呈现高位波动态势，年内价格峰谷差达到900元/吨，公司原材料煤和苯价格分别同比+29%、+12%，拖累公司利润。营收分产品来看，2022年公司新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别实现营业收入146.53/59.95/55.18/21.06亿元，分别同比+25.70%/+1.31%/+33.04%/-39.17%：毛利率分别为15.31%/56.99%/39.36%/30.97%，同比-10.14/-3.26/-10.47/-22.60pct。从价格数据来看，据百川盈孚数据，新材料板块2022年己内酰胺/己二酸/碳酸二甲酯年均价分别为13175/11230/6273元/吨，同比-5.04%/+4.28%/-25.01%；有机胺中DMF年均价为11820元/吨，同比-9.16%；化肥尿素2022年均价为2689元/吨，同比+12.42%。截至2023年4月底，公司各产品市场价格均有不同幅度的下滑，公司第一季度新材料相关产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别实现销售43.59/12.08/74.33/15.02万吨，同比+5.06%/-6.72%/+18.59%/+13.36%。我们认为，2023年随着煤炭价格回落，在国内经济弱复苏预期下，煤化工周期有望见底，公司成本压力缓解，盈利水平逐渐修复。 传统业务产能继续扩大，新材料项目投产带来新的增量 公司为煤化工龙头，截至2022年底，公司拥有己内酰胺/己二酸/异辛醇/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸/尼龙6切片30/33/20/30/155/33/50/20万吨/年，另有己二酸/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸在建产能20/30/100/15/100万吨/年，其中据荆楚网，尿素、DMF和醋酸预计2023年中建成投产。此外公司在新材料板块保持双基地扩张态势，其中据山东广播电视台新建30万吨/年DMC和30万吨/年EMC德州基地高端溶剂项目即将建成投产，荆州绿色新能源材料项目年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT生物可降解材料，此外我们预计10万吨/年醋酐已开始建设。我们认为，随着未来产能逐步落地，公司市占率有望进一步提升，同时新材料板块将为公司业绩提供充分弹性。 投资建议 由于化工行业景气仍未恢复，我们调整之前的盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为326.34/383.12/444.89亿元（此前2023、2024年分别为320.51、330.26亿元）；归母净利润分别为63.16/74.53/81.83亿元（此前2023、2024年分别为91.96、96.57亿元）；EPS分别为2.97/3.51/3.85元，对应2023年4月28日收盘价31.88元PE分别为11/9/8倍。公司为煤化工行业龙头，2022年受疫情多发和需求转弱的影响，多项产品价格下跌，且原料价格涨幅较大，拖累公司业绩。我们预计随着原料煤价格逐渐回落，公司新建产能逐渐落地，龙头优势凸显，我们看好公司业绩修复和新增产品带来的弹性，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，项目投产不及预期，环保政策升级。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券吴鑫然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利63.16亿，根据现价换算的预测PE为10.47。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为39.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升（600426）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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