中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对好莱客进行研究并发布了研究报告《主业经营稳健，大家居战略落地成效显现》，本报告对好莱客给出买入评级，当前股价为10.37元。
好莱客(603898) 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收28.23亿元，同比下降16.25%；归母净利润4.31亿元，同比增长560.07%；基本每股收益1.38元/股。其中，公司第四季度单季实现营收7.02亿元，同比下降25.54%；归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈。2023Q1，公司实现营收3.48亿元，同比下降43.47%；归母净利润0.12亿元，同比下降70.66%。 毛利率有所提升，费用投入加大。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为35.15%，同比提升1.22pct。其中，Q4单季毛利率为32.69%，同比下降0.97pct，环比下降2.85pct。23Q1单季毛利率为35.53%，同比下降0.24pct，环比提升2.85pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为22.07%，同比提升1.08pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.11%/5.72%/5%/1.24%，分别同比变动+0.64pct/+0.23pct/+0.13pct/+0.08pct。2023Q1，公司期间费用率为36.07%，同比提升12.53pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.79%/10.67%/6.11%/2.51%，分别同比变动+5.93pct/+4.2pct/+1.34pct/+1.06pct。 21年计提减值&22年千川出表回购，公司净利率大幅波动。2022年，公司净利率为16.08%，同比提升16.03pct，其中，Q4单季净利率为5.88%，同比提升37.3pct，环比下降29.34pct。23Q1单季公司净利率为3.45%，同比下降5.45pct，环比下降2.42pct。公司净利率大幅波动主要是因为：1）21年因地产行业暴雷，计提大量减值损失；2）22年湖北千川出表，以及公司持有股权被回购后确认投资收益。 经营表现稳健，大家居战略持续落地。剔除湖北千川2022年上半年并表损益及回购事项损益的影响，公司实现营收25.31亿元，同比下降2.59%；归母净利润2.36亿元，同比增长7.97%；扣非净利润2.31亿元，同比增长16.51%。公司持续推进大家居战略，大家居订单占比稳步提升，零售客单值同比提升超15%，橱柜、木门营收占比持续增加。2022年，公司整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现营收19.12/2.88/3.75/1.17/0.27亿元，分别同比变动-6.16%/+37.2%/-55.58%/-13.47%/-55.7%。 渠道布局稳步推进，管理运营持续深化。零售方面，公司持续推动城市运营平台模式以加密网点，积极开拓下沉市场，深化新渠道布局。目前全国拥有超过1,300家经销商、接近1,800家经销商门店，下沉至三~五线城市。2022年，公司直营/经销分别实现0.87/21.87亿元，同比变动+11.82%/-8.71%；整装业务规模同比增长超60%。大宗方面，公司坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，夯实规模的基础上，持续优化客户结构，2022年，公司自身大宗业务规模同比增长297.8%。 投资建议：公司出售湖北千川回归零售主业，持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，推进品类拓展实现协同发展，全渠道深化管理扩充流量矩阵，未来业绩成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.01/1.17/1.35元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.57亿，根据现价换算的预测PE为9.02。
最新盈利预测明细如下：
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，好莱客（603898）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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